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来源：东方基金
2020年，对于广大投资者来说，注定是不平凡的一年。今年以来，随着股市、债市及可转债市场的大幅波动，投资者的心情也随之起起伏伏。站在当前时点，我们又该如何看待2021年的投资机会呢？
一起来听听东方基金固收研究部副总经理刘长俊的最新观点吧~
精彩观点
· 海外经济延续修复，国内经济逐步向好，经济增速有望接近疫情前水平，短期通胀和通缩压力不大。
·目前来看，利率水平和经济发展水平相适应和匹配。在资金面方面，整体来看，资金面会维持一个紧平衡的状态。
·今年债券市场的走势，跟中国经济的V型走势基本一致。由于流动性、国企信用事件的原因，债券市场处于震荡行情中。
·目前来看，利率债和高等级信用债短期已基本调整到位，中低等级依然面临利差走阔风险。
东方恒瑞短债基金拟任基金经理刘长俊 先生
以下为本次刘长俊先生分享的文字实录，有更多的细节和数据诠释，可以更好地了解市场的走势及大咖的思考逻辑等，供习惯深度阅读的投资者参考。
问：站在当前时点，请您帮我们从宏观经济层面解读下相关数据，并展望明年一季度的情况？
刘长俊：从三季度经济数据来看，全球经济处于一个逐步复苏的通道，中国的经济也在持续好转。近期海外，尤其是欧美的疫情又出现二次甚至三次爆发的状况，部分国家又重启了一些社交隔离措施，可能会对他们四季度的经济活动造成一定的扰动，但预计不会改变经济复苏的整体态势。
从国内情况来看，国内经济延续修复态势，其中二季度GDP增速为3.2%、三季度GDP增速为4.9%，四季度GDP增速有望接近疫情前的水平。具体来看，固定资产投资累计同比在9月份已经转正，其中单月来看，9月的房地产投资略超预期，不过可能已到拐点附近，基建投资继续放缓；制造业投资环比继续改善。
在进出口方面，在全球经济大幅衰退的情形下，我国的进出口持续超出市场预期。从9月份的数据看，依然受益于防疫物资、替代性出口等的带动，不过增速逐月走弱。虽然近期人民币今年升值幅度较大，但现阶段，海外需求持续复苏，叠加中国的产业链优势，后续中国进出口方面有望继续保持较高的景气程度。在消费方面，或许是因为疫情对我国中低收入人群的影响比较大，消费复苏偏慢，9月份社会消费品零售总额增速3.3%，而目前消费已经是贡献中国经济增长的主要力量，也使得整体经济复苏相对平缓。
从物价来看，除掉猪肉价格后的CPI不高，PPI环比持续小幅改善，短期来看没有太大通胀和通缩压力，暂不会对货币政策或者债券市场造成比较大的扰动。在货币政策层面，我国货币政策在稳增长、防风险、促改革等方面进行平衡，随着疫情得到控制、经济持续向好，二季度以来，货币政策操作已逐步向中性回归。目前来看，利率水平和经济发展是相适应和匹配的，基本上已经回归到相对常态的水平，短期有望维持平稳。虽然目前MLF、OMO利率比疫情前要低30BP，但经济尚未完全修复、也没有过热的现象，短期内加息可能性不大。不过从央行三季度货币政策报告来看，明年货币政策存在边际上继续收紧的可能。
在资金面方面，由于临近年末、以及国企信用事件的影响，央行加大了流动性投放，但银行的超储率依然不高，同业存单到期及结构性存款压降压力仍在，年底资金面依然存在波动加大的风险。
问：请问您对未来债券市场的走势怎么看？
刘长俊：今年债券市场的走势，跟中国经济的V型走势基本一致。债券的趋势性、周期性较强，基本上它与中国名义GDP增速的相关性非常高。一季度因为疫情的冲击，经济承受了很大压力、投资者避险情绪升温、货币政策明显放松，债券市场经历了一轮大幅上涨；今年5月份以来，在海外疫情仍在发酵的情况下，中国疫情的控制得当，经济逐步修复，国内货币政策逐步开始微调，债券市场收益率也见底反弹；三季度，由于银行负债端、以及短端流动性的原因，债券市场收益率又出现明显的上行；四季度则由于部分信用债违约事件，导致机构赎回、内评收紧，带来信用利差走阔。目前十年期国债收益率在3.3%附近，十年期国开在3.73%左右，已经超出疫情前的水平。基本面、货币政策回归常态等因素，债券市场已经有了充分的反应，短期主要受资金面和市场情绪的影响，预计年内债市以小幅震荡为主。
问：在债市仍未走出震荡的行情下，您将如何在震荡中寻找其中的结构性机会呢？或者您认为后续债市的主要投资机会在哪里呢?
刘长俊：从债券估值的维度来看，十年期国债的估值分位数大概在三十多分位数。但是在经济增速放缓、全球低利率的环境下，中国的的利率中枢未来也将逐步下移，考虑到目前的经济情况、期限利差、隐含税率等，目前的利率债的收益率水平尚可。对于利率债而言，现阶段定价相对合理，后续主要关注预期差或超跌反弹的交易机会。对于信用债来说，四季度在部分信用债违约事件影响下，信用利差明显走阔，且分化加剧，目前绝对收益率也已经高于疫情前水平。当前，3年AAA信用债也高于3个月银行理财收益率，也到了一个配置区间。信用债方面，中低等级信用风险依然较大，主要关注中短久期高等级的机会。其中，疫情发生以来，城投平台融资明显改善，经济复苏背景下明年货币政策及再融资政策都存在收紧的可能，城投债尾部风险概率在上升；房地产发行人融资端继续受到限制，黑天鹅因素较多，也要严控风险、分散投资。
问：今年以来，短债基金愈发受到市场关注。听说，东方基金近期也即将发行首只短债产品——东方恒瑞短债基金，这只基金有什么特点？
刘长俊：作为一只短债产品，东方恒瑞短债基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于短期债券的比例不低于非现金资产的80%。该产品采用纯债投资，不投资于股票等权益类资产以及可转换债券(可分离交易可转债的纯债部分除外)、可交换债券；其中，投资的短期债券是指剩余期限不超过397 天（含）的债券资产。同时，这只产品对于评级也有限制，AA不高于20%，AA+不高于60%，AAA不低于30%。
作为一只短债基金，具有“低波动率+短久期+高流动性”特点，对于投资者而言，是一种适合投资者做资金管理的投资品种，由于是纯开放式的，因此我们会保持比较好的流动性。
问：请问对于东方恒瑞短债基金，您后续的配置思路可以分享下吗？
刘长俊：本基金根据宏观经济运行情况、货币政策走向、金融市场运行趋势和市场利率水平变化特点等进行分析研究，优选具有投资价值的个券，在严格控制风险并保持良好流动性的基础上，实现基金的持续稳定增值。主要投资策略包括：类属资产配置策略、久期调整策略、期限结构策略、信用债券投资策略、资产支持证券投资策略和国债期货的投资策略。对不同信用等级和流动性不同的产品配置不同的比例。因为从投资比例来看，80%是短期债券，还有不到20%的空间投资期限长些的债券（超过397天的）。当然这要看市场情况，如果市场出现波段交易的机会，可以通过波段操作进行增强。
问：请问该产品的费率是怎样收取的？
刘长俊：该产品的管理费是0.30%/年，托管费是0.08%/年。销售服务费的话，A类份额：不收取；B类份额：0.15%/年；C类份额：0.40%/年。认购费来说，B、C类份额不收取，A类为0.30%、0.10%及1000元/笔三种规格。申购费来说，B、C类份额不收取，A类为0.40%、0.20%及1000元/笔三种规格。其中，对于养老金客户，认/申购费会有一定优惠。投资者投资时，可详细阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等基金法律文件，可根据自己的资金情况、投资期限等选择不同的基金份额类别。
问：该产品会在12月中旬之后开始建仓，您如何看待这个时点的债券市场？
刘长俊：短期来看，债市仍处于震荡的阶段。但明年变数比较大，包括中美关系、疫苗是否会面市、经济恢复的情况、货币政策等都会有较大的影响。若明年货币政策继续保持中性，主要通过MLF和OMO等方式投放流动性，资金面相对来说会是紧平衡的状态。目前看不到太大幅的上行空间，下也没有太大的空间，未来要根据经济和货币政策走势灵活调整。
问：最后，您对投资者在投资短债基金时有哪些建议？
刘长俊：从投资的角度来看，短债基金可作为流动性的管理产品，但从产品属性来说，短债基金属于纯债债券基金，在风险收益特征等方面和货币基金有明显的区别。比如你买纯债基金，波动性又会比较大一点，它的定位是不同的。对于股票基金，其实现在的情况也是方向不明确，所以，在没有其他投资需求的时候，可以利用闲散资金投资短债基金。东方恒瑞短债作为债券型基金，一般而言，其长期平均预期风险和预期收益率低于股票型基金、混合型基金，高于货币市场基金。在流动性方面，定期存款提前支取会扣取利息，对比来看，短债基金申购赎回也比较方便。所以，持有时间要根据投资者自身的投资安排来选择。在我看来，如果有闲钱的话，长期持有当然是一个不错的选择。
市场有风险，基金投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩表现不构成对本基金业绩表现的保证。以上基金产品由东方基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。本基金属于固定收益类产品，固定收益类产品面临包括但不限于产品投资债券面临的利率、汇率变化等市场风险以及债券价格波动等带来的投资风险。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等相关法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则。
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