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来源：好买臻财VIP
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好买说：
一个省国资控股的企业，外部评级为AAA，在毫无征兆的情况下突然债券违约，给债券市场信心造成了极大的冲击，恐慌性的抛售潮一波接着一波，有些债券投资经理感叹这年头做债券比做股票要刺激。受此影响，市场利率上行，信用利差走阔，导致一些债券型基金出现了不同程度的跌幅。此外，大国企的违约使得人们开始担心是否会波及城投债，因为城投资产流动性比较差，资产收益性又低，偿债不能按时收回，质疑这种模式还能持续多久？
笔者认为认知城投，认知其目前的偿债模式合理性需要从他的贡献说起，简单来讲就是城投的社会价值。下文笔者将从几个案例来介绍城投的社会价值？
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图1 青海甘肃内蒙一带地理图
一说甘肃省，大家第一反应就是中国的穷省，确实穷有穷的道理，我们从甘肃省的地理环境来看，一面是寒冷的青藏高原，一面是寸草不生的戈壁沙漠，这样的地方根本不适合人类居住，可是偏偏有人住在了这里。住在这里，想种庄稼是很难的，因为这个地方几乎没有降雨。即便你奇迹般地种出了小麦，那也得开车5个小时才能到最近的城市去卖。而且，就算有人买你的小麦，价格大概也只有每吨1000元。而你把小麦从山区运出来的运输和燃料成本就已经超过了每吨700元，再加上其他成本，基本上只能赔钱。因此，我们看我们的政府都做了哪些工作解决这些问题？
中央和地方政府投入了大量资金在这些山谷间建设了高速公路、铁路和桥梁，截止2019年，甘肃省“50级”高速公路的长度超过了4242km，是印度全部高速公路总长度的将近3倍。另外，甘肃还有4条时速在250km/h到350km/h的高速铁路——宝兰，成兰，兰新，兰渝。因为有了它们，当地的农民就能以更快的速度、更低的成本把自己的粮食运到最近的城市。而粮食经销商也能够找到更远地方的买家，卖出更高的价格。简单点说，有了这些路之后当地的农民终于能够通过种庄稼挣钱了。
图2 云南贵州一带地理图
说起云南和贵州，我们印象里也是穷省，但那里风景秀丽，山峰跌宕起伏，是全国的旅游胜地，但是这些不能代表那里大多数人、尤其是贫困人口的状况。云南和贵州经济落后总有他的原因，笔者认为主要由于这样的地理风貌提高了各项经济发展的成本。这些年我们看我们政府都做了什么？地方政府带领贵州人民遇山开山，遇水修桥，为云贵地区的人民建起了一条又一条和外界连通的路。
图3 云南贵州国内高速公路、铁路桥梁图
在城镇化进程当中，我们居民的生活水平是实实在在提高的，2019年末中国人均GDP1万美元，接近中等发达国家水平。尽管这些基础设施建设给中国老百姓带来巨大的社会经济利益，但这些工程基本是公益类项目，是不赚钱的，是由中央、地产政府和城投所承担的。简单来讲，就是城投为我们中国社会降低了各种边际成本-如沟通成本、运输成本和信息成本，为当地经济发展起到了决定性的作用，这种社会价值不是用一些数字可以量化的，这种价值是无价的，所以这就是城投仍然能够存在的客观事实，也是城投模式存在的底层逻辑。
信用债市场可以说就是城投债占重头的市场，截止目前城投债总存量10.37万亿，占总的信用债市场30%以上。从违约角度来看，虽然近几年债券市场信用风险不断，违约主体增量很大，但都是民营企业和偏远地区的国企产业债，实际上城投债依然保持了0违约率，因此总体来看城投债的违约风险是比较低的。
那可能有同学要问了，那为什么这些年贵州以及西北地区的一些非标城投出现了违约？说好的幸福呢？笔者认为，出现这样的问题，主要还是因为近年来金融监管的力度不断加强，非标本身受到强监管，导致非标不再能够为城投提供重新发放贷款的支持，所以导致部分区域城投非标大规模违约。
从城投的债务结构看，目前城投债的总规模10万亿，非标的规模在3~4万亿，剩下的10万亿左右是信贷。而在这些城投最主要的融资手段里面，又因为2017年整个金融供给侧改革，宏观领域的融资和流动性收紧了，其中信贷影响最小的，其次就是债券，债券在18年的时候受到流动性的影响，但在19年和20年的时候，债券尤其是城投债券，它的净融资又恢复了以往的增速。19年城投净融资是超过1万亿的，今年城投的融资净融资已经超过1.5万亿了。因此，影响最多的是信托端的融资，或者说是非标端的融资。金融资管新规的出台其实就是限制这种影子银行，出清非标融资，这也就能解释城投非标违约的原因了。
综上所述，笔者认为，最近信用债市场大幅波动只是情绪面的宣泄，市场总要出清一些僵尸企业，并不会因为某个国企违约而影响城投的底层逻辑，更不会大面积波及城投债违约。长期来看，城投依然是值得投资的好资产。
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