中欧基金：关注调整带来的机会

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上周沪深300下跌3.48%，上证综指下跌2.83%，深证成指下跌3.36%，创业板指下跌1.58%；分行业来看，非银金融、传媒和交通运输跌幅居前。

从上周披露的信贷数据和物价数据来看，国内经济仍处于复苏正轨。短期经济的复苏惯性使得市场无需过度担心经济基本面，同时货币政策在明年的“回归”常态预计将是渐进的进程，政策将相对更加主动，刺激政策回归常态对市场的影响可能大部分已反映在当前的估值水平。从全球角度来看，因疫苗研制进展良好带来的信心回升，市场对明年全球经济的复苏预期逐渐趋于一致，海外市场风险偏好的回升正在逐渐推动资金增配新兴市场，今年11月北上资金累计净流入579.3亿元，而12月至今已累计净流入265.6亿元。但同时疫苗的生产、运输和接种仍需较长时间，使得海外的刺激政策短期仍未现退出迹象。总体而言，海外资本市场的风险偏好仍有望持续走高，并带动北上资金持续流入。

市场当前较为一致的预期引起了部分交易型投资者的顾虑，但对于短期市场而言，热点众多而流动性相对较低可能是市场上行难度加大的主要原因。当前沪深300点位较7月初略高，但日均成交金额（本周2530.4亿元）却远低于彼时的5400亿元。虽然年末市场上行空间受到了国内资金交易偏好短期走低的制约，但市场的调整和部分板块的估值消化仍有望带来中长期的配置机会。建议关注低估值板块和近期遭到市场错杀行业的再配置机会。在接连调整后，低估值板块中的银行和地产股估值修复的空间重新被拉大。上周遭市场错杀的板块中，依据基本面的改善幅度和明年一季度的改善预期，建议关注汽车、传媒和家电行业的龙头公司。

对于债券市场，我们仍然维持上周的观点，虽然目前市场一致预期宏观经济景气将至少维持到明年二季度，利率市场在此之前很难的有大的机会。但一致预期形成后，预期差扩大，任何基本面的负向变化反倒会被市场放大。这个点位的利率债具有充足的配置价值，尤其是短端或超长端的利率债。反观信用债，虽然市场情绪修复的速度好于我们预期，但在社融收缩后，信用债市场风险进一步暴露的概率仍然较大。或许将成为利率债反转的契机。