警惕“僵尸”私募 关注长期投资

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原标题：警惕“僵尸”私募

来源：马克论基

今天有朋友问我，持有的一支产品，最近三年年化都没超过5%，而且从15年高点下来，还没有解套。而且，他从另外一个朋友那里获悉，那个管理人在几年前成立了一只产品，业绩不错，问我怎么办？我说，赶紧赎回啊，你可能遇到“僵尸基金”了。

何谓“僵尸基金”？指那些管理人心已不在，又不怎么运作，好似“僵尸”一样躺倒的基金。这些基金的形成，往往反映出这样几种情况：

其一，生不逢时，高点发行，深度套牢，计提业绩提成无望。私募要活得好，主要收入还是要来自于业绩提成，无新高不生存。因为，几个亿的小规模，靠管理费养活自己不易。往往这个时候，有些不地道的人会成立新产品，新产品相当于重来一次，遇到一次市场的机会，也会水涨船高，能拿到业绩提成，那么老产品弃之如敝履，在利益面前，的确会放大人性的恶。

如何应对呢？最好别买，买了也尽快赎回。这类是僵尸基金中的黑山老妖。管理人出现了严重的道德风险。所谓“大风起于青萍之末”，剧情发展到这个样子往往都是有迹象的。据我的观察，迹象往往这样显现：先是净值下跌（理由可能是风格不在我们这，我们也是价值选股的），然后是人员动荡（理由是为了引入更好的人才，优化配置），再然后是发行一些新产品（那个产品以前不是我管的，来进行切割）；再然后是管理人拒绝见面……

其二，有止损线，形似僵尸，实际僵而未尸。这类基金往往是发现在高点，离止损线很近。顺便说一下，在合同里，止损线是一个大坑。早些时候，一些机构把止损线当成卖点，这家是7毛，那家是8毛，还有9 毛2的。好像设得越近亏得越少似的。如果风控只是止损，我劝同志们还是离得越远越好。用股票型基金来举个例子，股票短期是投票机，是随机，是运气，长期称重机，是随企业价值走的，是实力。当短期下跌在止损线附近时，被迫减仓，而那个时候往往价值又是最大的。止损线是长期投资的敌人，是收益率的定时炸弹。如果几年了还在止损线附近怎么办？更要赎回了，难道等僵尸跳吗？

如何应对呢？尽量从选人的角度来选产品，而不是选产品的角度选产品。如果不幸买了怎么办呢？回过头来看管理人是否信得过，如果信得过，只是运气不好，那么可以转换成新产品，或者同意更改清盘线正常运作。如果信不过，那就赎回，走得越远越好。

最后，长期投资肯定没错，但想提醒的是，值得长期投资的基金并不多。手头没有私募的数据，就用公募的数据做一个推演吧。从2015年6月12日（那年上证指数的高点）作为起点，在这之前成立的偏股基金（股票型 +偏股混合型+灵活配置型）共1016支，但到目前收益率超过50%的，且基金经理还一直在管理的102支，不到10%。把换过管理人的基金也算上，业绩超过50%（暂且估算是年化8%左右的必要回报吧）的基金也只有292只，30%的比例不到。从过往的数据来看，虽然公私的业绩回报不一样，但是其回报的分布基本相同。也即意味着买入基金值得长期持有的，可能不超过30%。不值得长期持有而持有，那么就像王小波说得一样，把屁股往刀上坐，吃亏的是自己。没有什么简单的定式，让投资可以跑赢无风险收益，如果有，那么就是买到可以持有的长期持有，这是一个正确的废话。

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