权益类基金大发展背后：网还没织好 兜得住大鱼吗？

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权益类基金大发展背后：网还没织好，兜得住大鱼吗？

来源：读数一帜

原创 黄慧玲

在新发基金份额突破3万亿份背后，公募基金面临的两大天花板，将成为其规模扩张的掣肘

文丨黄慧玲

编辑丨杨秀红

最近基金圈喜事连连。基金市场总规模创新高，新发基金份额突破3万亿份。昨天证监会定调，要继续大力发展权益类公募基金。

但在近期的采访中，笔者却依稀看到了主动权益类基金规模的天花板。

第一个天花板，来自于监管规则和公募基金现实生态之间的冲突。

大家知道，今年公募基金的增量很大一部分来自新发基金。3.8万亿元的总增量，对应的是3万亿份新发基金。上半年媒体集中报道了买新赎旧的问题，实际上这不是今年独有的问题，而是行业长久以来的畸形生态。

渠道喜欢新基金，因为得利更多。客户被银行引导着喜欢新基金，仿佛买到了体验升级的消费品，虽然大多数新基金的内涵与老基金并无二致。

从基金公司角度来说，既然大家都喜欢新的，不喜欢老的，那么在规模驱动的逻辑下，只能迎合市场喜好，不断发新基金。

以前的情况是，明星基金经理自己管理不过来的时候，就挂名带徒弟一起管，导致“挂羊头卖狗肉”的现象泛滥。

如今的规定是，每位基金经理管理产品不超过10只。如此规定下，事情就朝着另一个方向发展：基金经理需要先盘点一下库存，卸任存量产品，才有可能承接新的基金。

哪些存量产品会被优化？

第一种是跟基金经理主要业务不搭界，或者关系比较小的。早期人手不足，有些基金经理管的产品五花八门，横跨主动权益+指数+债券。随着业务的精细化发展，这种优化是必然的、合理的。

第二种是规模更小的。这种优化思路的逻辑是：规模决定了基金公司的管理费收入，有些也会决定基金经理的部分收入。把小基金替换掉的代价是比较小的，同时，大概率可以换来新发基金更多的规模。笔者梳理了全行业“卸老发新”的情况后发现，基金经理卸任的产品中有不少是这样的。

客观地说，“卸老发新”目前并没有成为行业普遍现象，但已经开始有苗头了。公募基金的游戏规则也决定了，将来会有越来越多的基金管理人走到“优化存量产品”的岔路口。

这时候问题就出现了：如果按照规模座次优化，小基金持有人利益是否就比大基金持有人低一等？就应该被牺牲？

更重要的问题是，一轮“以旧换新”后，基金经理的规模会迅速上一个大台阶。能力是否匹配规模？对于该基金经理旗下所有产品的持有人来说，对基金收益的预期该如何调整？

这就涉及到第二个天花板，来自基金管理人自身能力的限制。

一家以权益类产品见长的基金公司人士说，他们的基金经理这两年已经比以前努力多了，但多数人的规模也达到了能力上限，短期没有迅速扩容的可能。

规模带来的难题究竟有多大？笔者采访了十位以上百亿级基金经理，得到的结论是：挑战确实存在，或大或小因人而异。关键因素有二：一是动态调整难度加大；二是容错性大大减小。

在走向大基金的路上，快不如慢，动不如静，试错的机会越来越小，交学费的成本越来越高。

采访中，我们感受到来自知名基金经理们的无奈。对于他们来说，只要愿意，便能一呼百应。但基金经理们愿意吗？

有一些是明显不愿意的。他们更希望专注现有的业务，把投资做好，而不是把规模做大。

客观来说也需要如此，如果自身的能力、策略的容量、团队的支持无法跟上规模的扩张速度，无异于拔苗助长。

但他们似乎无法抵御来自公司层面、股东层面或渠道层面的种种压力。公募基金难得站上风口，你不抓住机会，就很可能比别人落后很多。虽说风物长宜放眼量，但面对现实压力，很难有公司敢超然世外，除非有足够的护城河，并且足够自信。

今年听到的最辛酸的话莫过于：“我们拼尽全力，就为了留在原地。”

为了push基金经理们更积极扩大规模，不少公司把收入和管理规模挂钩。这让业绩好但规模小的基金经理们也感到了困扰：明明业绩很好，为什么市场就是看不见？

一位投资总监的转变让笔者印象深刻。

第一次采访的时候，他明显不在乎规模。“我希望凡是买了我的组合的人都能赚到钱，这样就很好了，至于要达到多少规模，再说吧。”

过了一个月后，他想通了：

“一是现实选择。举个通俗的例子，如果去上市公司调研，董事长只能把接待时间给一个基金经理，一个管700亿，一个管200亿，该选谁？资本市场就是这样现实，吨位决定地位。

二是更高的理论层面。只要我们的业绩足够好，足够专业，就应该扩大我们的客群，这是为人民服务的过程。大家都在炒股，炒得还不如我们，为什么不把钱给我们管？

三是从资源配置角度来说，因为我们足够专业，我们可以把手上这些资源配置到需要的公司那里去，推动这个社会往前走，我们应该这么做。”

不论是主动追求规模也好，被动裹挟着前行也好，公募基金已经站在了新时代的浪尖，面前是大江大海。这大江大海，是数以亿计的家庭资产配置需求和信任。

一位基金公司总经理说，“这个行业才刚刚开始，我们都站在了同一起跑线上。十年以后，可能会出现10万亿甚至20万亿规模的管理公司，现在差距几千亿并不是问题。”

从这个角度说，未来，大公司和小公司都有机会。关键是要练好内功，方能接住来自大江大海的信任。

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