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来源：安信基金微理财
2020年行将结束，这一年既有疫情的烦恼与忧愁，也有A股优质公司崛起以及权益基金丰收的成果。展望2021年，A股投资的核心逻辑是什么？来看安信基金权益投资部基金经理张明，致投资者的一封信吧。
尊敬的投资者：
大家好！新年快乐！
2020年是不平凡的一年，百年一遇的新冠疫情让我们的全球经济遭遇剧烈震荡，国内经济从年初的瞬间冰封到下半年快速复苏，让我们看到了中国经济的十足韧性。回顾过去，展望未来，中国股票市场依然大有可为，价值投资者仍可通过深入研究，挖掘丰富的结构性机会。
图1 2020年指数涨幅（截至2020.12.28，数据来源：安信基金 iFind）
虽然今年大盘指数涨幅不多，但创业板指数大幅上涨，结构性行情明显。个股间涨幅分化巨大，以今年初已上市的公司为样本（N=3527），中位数涨幅仅3.2%，有1500多家公司年初以来是下跌的，同时有575家公司涨幅超过50%。在个股分化巨大的市场中，我们一以贯之地坚持自下而上选股，在相对便宜的价格下买入我们长期认可的好公司，长期获得企业内在价值提升的收益。
图2 2020年个股涨幅（截至2020.12.28，数据来源：安信基金 iFind）
2021年中国股票市场会如何？我们认为从四季度各项中观数据已经看到，无论是发电量还是工业增加值都反映出我们的宏观经济复苏的趋势已基本确立。由此展望2021年的市场流动性很难像今年一样宽松的局面，边际上预计逐步收紧。从沪深300指数的PEttm和PB来看，都已经回到了历史平均偏高一点的位置，因此在一个中期的维度，想系统性再赚估值扩张的收益已经较难，未来的收益获取更多的需要依靠盈利增长驱动。
图3 沪深300PE与PB（截至2020.12.28，数据来源：iFind）
虽然系统性的估值扩张不太容易，但结构性的分化仍将持续，随着国内资本市场建设逐渐向海外成熟市场接轨，龙头公司估值溢价会不断显现。下图可以看到，过去5年中小公司成交量占比不断萎缩，预计未来这一趋势还将持续，中小公司流动性折价会不断凸显。
此外，我们需要关注的是，市场指数连续两年上涨，部分行业优秀公司的价格已大幅反映其内在价值。2021年我们可以适度调整回报预期，聚焦价值投资带来的安全边际，加强组合风险控制。而站在三年的维度上，依然有部分优秀公司的内在价值没有得到市场认可，不断挖掘此类公司的投资机会是我们未来收益实现的重要途径。
最后，感谢投资者朋友过去一年的支持与信任，一路相伴我们成长。未来我们当继续努力，不忘初心、勤勉尽责，力争用良好的产品业绩回报大家。
安信基金权益投资部基金经理 张明
二零二零年十二月三十一日
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