博时基金陈鹏扬：兼顾成长与估值 聚焦趋势向上的产业

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博时基金GARP组投资副总监陈鹏扬：兼顾成长与估值 聚焦趋势向上的产业

在国内经济逐渐回暖的背景下，陈鹏扬认为明年经济将呈现一定程度好转，部分低估值行业及个股具备修复行情的基础，特别是在顺周期领域，通过左侧布局趋势性机会依然具有投资价值。

A股分化趋势仍有可能持续

今年以来，持续宽松的货币政策助涨A股，沪深300高流通盘整体估值抬升，各类项资产纷纷被内外资“抱团”，亦使得不少个股在下半年陆续开始回调，跟随业绩消化高估值的节奏，强势股筹码松动的迹象日趋明显。

有分析指出，如果明年货币政策趋紧，势必先有一轮通胀因素在宏观面释放，受资金面影响，假如流动性趋紧，A股存量资金势必要寻找流动性更好、业绩更加明确的方向，因此会造成A股进一步分化。

对此，博时基金权益投资GARP组投资副总监、基金经理陈鹏扬表示，明年在房地产调控延续以及猪肉价格周期下行背景下，内生的通胀压力并不大。但他强调，需要警惕输入型通胀的压力，整体来看货币政策大幅收紧的概率并不高。

那么，明年A股行情的发展会是怎样？对此，陈鹏扬预计，在国内经济改善的背景下，明年经济将呈现一定程度好转，基本面上行的行业将趋于增多，行情表现可能和今年存在一定差别。值得关注的领域包括风电、制造业升级等部分估值在合理区间且有结构性成长逻辑的方向。

不过，在他看来，从当前时点来看二级市场风格有逐渐转到顺周期的趋势，那么，板块轮动间是否也产生对个股分化趋势的促进？陈鹏扬认为是有前提条件的，部分个股具有一定估值修复的空间。

“其实从经济基本面的角度来看，它的确是有周期往上的一个阶段。同时从整体市场估值来看，我们也看到了比较明显的数据分化，在一些偏低估值的方向上，可能在全球范围来看，我们的确能看到他们整体的估值都是处于一个比较低的位置。”陈鹏扬说。

从合理估值板块中寻找趋势性机会

在投资风格和策略方面，陈鹏扬表示，希望在合理的估值区间，寻找产业趋势向好和公司竞争力强的标的。这与他基于GARP（Growth at a Reasonable Price）框架下的选股策略一脉相承，即兼顾成长与估值，追求整体安全边际和性价比。

具体来看，陈鹏扬强调聚焦在趋势上的产业，“这个趋势更多的是用3-5年的中周期维度来评估，在这个周期内，尽管整体看是趋势向上的行业，但本身也还是会有经营周期波动影响。”

所以，在他看来，需要结合逆向投资来思考，具体有两个维度，“第一个维度，如果是公司经营层面波动，不影响中长期的竞争力，我们愿意去做左侧布局，并忍受一定时间的成本；第二个维度，资本市场情绪波动，往往也会跟着短期的产业经营波动和相应的情绪调整，我们要敢于在市场左侧有一定的定价能力，跌的时候要敢买，涨过了也要敢卖。”

那么，如何提高左侧布局的成功率？陈鹏扬认为，需要在合理的估值区间内寻找产业趋势向好和极具竞争力的标的。“中期来看，内需主导的子行业或将迎来发展机会，结合估值和基本面角度，相对看好高端装备、新能源、新能源车等方向；其次就是顺周期背景下低估值板块中也会有一些投资机会，关注金融地产等低估值板块内需改善下的估值修复。”

不过，针对A股有可能进一步出现分化的态势，陈鹏扬对左侧布局的难易程度也给予中肯建议。他表示，无论是中高速成长还是稳健成长的方向，都有一部分资产还存在着比较好的结构性机会。

事实证明，目前陈鹏扬在以GARP框架下的左侧投资是有效的，以陈鹏扬管理时间最长的博时裕隆为例，数据显示，自2015年8月管理至今，回报达169.15%，年化回报20.43%。（数据来源：博时基金并经托管行复核；截至20201218）。

港股权益类投资值得关注

事实上，通过GARP框架进行个股筛选，也是出于控制风险的考量，特别是在明年，不少趋势明显的“热点”产品像定增、港股类基金渐被大众所期待，从哪里“上车”是个问题。

陈鹏扬表示，现阶段可以做到以下方面：第一是要规避明显有泡沫的板块里的公司；第二就是要规避长周期在向下的板块里的公司，因为如果产业的内在价值无法增长，单靠做PE的波动其实是很难赚到大钱的。

“热点”产品中，他认为定增相对于二级市场交易而言有一定的折价，“对于一些优质的公司，定增的折价会带来一定的额外收益，对产品的业绩有帮助。”但他强调，定增的收益核心还是来自于公司的质量和经营走势，且因为有锁定期更需要考虑管理人的定价能力。

相比之下，他认为港股还是有比较好的投资机会。“一方面港股有很多的好资产定价还不太充分，处于一个明显低估的位置；另一方面港股和A股相比，在科技互联网方向上有很多优质的资产，这些优质资产的底层价值增速其实比A股的很多标的要快不少。”

所以从低估值和成长性好这两个维度，陈鹏扬认为在港股还是能够找到比较有配置价值的标的，“自下而上地看，我觉得还是能找到比较好的投资机会，外加港股的配置价值，会适当增加这部分的配置性价比。”陈鹏扬说。

对于如何选择行业及公司，陈鹏扬认为，产业机会的评估有两个维度：第一个是看有没有新增的需求？第二是看产业转移有没有发生？转移可能是产业间的转移，比如光伏对传统能源的替代、电动车对燃油车的替代；也有可能是区域的转移，比如新能源车产业链，中国在电池电控和一些核心零部件环节都获得了更多的产业价值分配。

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