上银基金尉迟平：轮动中孕生机，固收+创新机

尉迟平

上银基金总经理助理兼固定收益部总监

—以下文章转自《中国基金报》—

2020年以来，国际形势错综复杂，疫情蔓延全球，波及各国经济增长，中国率先复苏，金融市场波动加剧，在此背景下，稳健理财成为居民投资的首要选择。“截至2020年三季度末，银行非保本理财的存续规模达到25.1万亿，无论是机构投资者还是个人投资者，对‘收益可持续、波动较小’的基金产品需求持续增加， 因此，固收+产品未来市场前景依旧广阔。”上银基金总经理助理兼固定收益部总监尉迟平日前表示。

尉迟平多年来在固收领域积累下扎实的研究功底和敏锐的市场洞察力。她善于采用自上而下和自下而上相结合的方法，力争在风险可控的前提下获取长期可持续的合理回报。尉迟平认为，好的固定收益类基金产品应该尽量做到更小波动和更低回撤，让投资者在承担低风险的同时，获得更为合理的投资回报。

扎实的研究功底是投资业绩的保障

在谈到固收的投研框架和体系时，尉迟平认为，要以宏观经济和政策研究为前提，结合资金面、估值面、供需关系、市场情绪等多重因素，自上而下地对利率趋势和信用环境变化作出预判，以此确定资产配置方案，并根据市场短期波动进行适时调整；同时结合自下而上的研究方法，重点考察企业个体的信用资质情况，包括股东背景、股权结构、业务经营情况、财务情况和公司治理等，给出合理定价并挖掘有价值的个券进行投资。

此外，尉迟平还提到，规范的投研工作流程也是固收业务开展的基石，能为基金经理提供具有针对性的定性和定量研究支撑。目前公司固收研究团队分为宏观研究组和信用研究组，通过制度和流程管控，分别对其研究成果的输出形式、输出频率等进行规范，最终形成资产配置建议、行业配置建议等。

审时度势完善信用研究体系，坚守风险底线

据尉迟平介绍，2020年下半年信用债市场经历连续调整，对上银基金整体影响较小且潜在风险不大,主要归功于信用研究团队在信用风险管理方面发挥的重要作用。通过投前信用风险评估，投中协助完成债券出入库审批以及投资落地,投后通过定期和不定期跟踪持续进行风险监测等体系化的工作流程,有效防范信用风险的发生。她表示，信用研究工作的覆盖范围广泛，不仅包括一二级市场拟投资主体和债券，还包括质押券以及交易对手，全方位保障产品运作。

面对2021年的信用环境，尉迟平表示，公司在投资方向和研究支持方面都做了一定调整。在投资方向上，一是明确信用债投资防风险重于机会挖掘的原则底线，不以轻率下沉信用资质来博取高票息收益；二是企业现金流及经营情况的稳定性必须是择券第一考虑要素，坚决摒弃以所谓“信仰”作为投资决策主要依据；三是投资策略体系必须更加灵活、有弹性，能够适应宏观与市场环境变化，及时调整持仓结构，加强对产品底层资产流动性的监测，保障产品健康运作。在研究支持上，一方面是不断夯实信用风险管理体系，包括根据市场和政策环境持续修正、完善信用研究框架，设立严格规范的债券出入库流程、差异化的风险限额管控、清晰明确的权责激励、多类型的库别管理与跟踪措施等；另一方面，公司也正着力加强系统化建设，包括搭建覆盖全市场发债主体的债券内评系统、舆情预警系统以及风控平台，有效提高信用风险管控质量与效率。

2021年机会与挑战并存，优选资产是核心

当前市场对于逆周期政策的退出及经济增速的前高后低预期较一致，进而对利率及股市的判断也是前高后低。但由于政策退出的相机抉择，后续基本面的拐点及各类资产的走势均存在较大不确定性：若政策退出较预期提前，基本面较快回落，债市可能会较早出现利率下行机会；若政策退出平稳、经济复苏动能延续更长时间，利率可能会较长时间维持在高位。

2020年12月的中央经济工作会议已明确“政策不急转弯”，基于对后续主要经济分项走势的推演，结合市场对2021年经济增速的一致预期，我们认为剔除基数效应后的实际GDP增速高点大概率出现在二季度，PPI的高点大概率也在二季度。二季度之后债市面临的国内基本面环境将更为有利，但是否一定会出现趋势性行情还将受疫苗的推广效果、海外经济修复的进程及其对国内的带动等因素影响。

在债券品种的选择上，整体上利率债优于信用债。近期发生的信用市场连续调整事件、信用收缩周期、信用债到期量大均指向信用风险上升、信用分化加剧以及中长期信用债的重定价；尤其是2021年下半年，若信用收缩叠加企业盈利回落，需要特别警惕信用风险事件的发生。此外，利率债2021年供需关系总体可能优于2020年下半年，所以在配置上的优势将更加明显。

权益资产方面，主要关注以下方向：

一是受疫情影响明显拖累的可选消费，伴随疫情得到控制，景气度将逐级抬升。重点关注家电、家居、纺服、汽车、旅游酒店等行业。

二是景气度上升的科技行业，新能源汽车、光伏和电子行业。电动化趋势不可逆转，苹果产业链和5G智能手机需求将带动电子产业链部分公司景气度持续。

三是估值偏低的金融行业，尤其是银行和保险。银行股有望受益于息差底部抬升，但需警惕信用收缩背景下的不良暴露问题，优选资产质量较好的个股。

四是周期制造业，受益于需求复苏及低库存，可重点关注部分中下游具备全球竞争优势的龙头制造业，全球经济复苏叠加国产替代，将会有更好表现。此外，全球复苏、贸易环境改善背景下，出口占比较大且2020年严重受损的公司或有更好表现，如航空、机场等困境反转公司值得关注。

受益资产轮动，固收+依然可期

 尉迟平认为，2021年固收+产品仍然是不错的投资品种，此类产品的优势在于基金经理可以通过对市场情况的预判，对底层资产的配比进行灵活调节，且整体上仍以债券持仓打底，从一定程度上可降低波动性。因此，尉迟平说，可以考虑选择一些业绩优良、管理人值得信赖的固收+产品，在2021年各类资产轮动较大的市场上或将呈现更好的表现。

采访中，尉迟平指出，由于全球经济及政策错位明显，预计2021年资本市场将呈现“高波动、有轮动”的特征，在这样的大背景下，两类策略更加占优：

一是纯债+权益类产品，纯债为盾，权益为矛，多元增厚收益。权益部分的投资收益与波动对该类产品业绩影响较大，由于2021年整体处于流动性逐步收敛的环境中，所以权益类资产收益率大概率不及预期，尤其是高估值板块。所以上银基金的固收+产品中，将以逐步具备配置价值的债券资产作为打底，以权益类产品增厚收益，股票仓位则从周期和资产轮动角度出发，结合股债收益比历史分位数调整，在股市高估时降低仓位，低估值增加仓位。此类策略在股债轮动的行情中可能获取不错的回报。

二是纯债+衍生品类产品，目前债券资产的配置价值已经凸显但趋势性机会还需要等待，而且在基本面维持向上的背景下仍然存在向上突破的可能，这种情形下，纯债投资并适时辅之以衍生品进行对冲，平抑净值波动，对追求低风险、合理回报的投资者而言是不错的选择。

关于2021年上银基金的固收产品布局，尉迟平介绍，除了传统的纯债基金、利率债指数基金外，公司还计划加速固收+产品线，并借助金融科技的发展，创新迎合时代和投资人需求的产品，通过衍生品、贵金属、境外美元债主题的创新型基金来持续扩充固收产品“+”的内涵。