曲扬：重点配置“朝阳行业” 聚焦消费、医药、科技、高端制造

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投资作业本

曲扬详解投资逻辑：重点配置“朝阳行业”，聚焦消费、医药、科技、高端制造

“投资那些从长期看能够不断成长的公司，投资那些能够为股东不断创造可分配的财富的这些公司，这些公司往往在朝阳行业会多一些。朝阳行业就是那些能够代表中国经济未来发展的方向，符合咱们社会发展趋势的一些行业。比如说像消费医药、互联网，还有一些高端制造，都属于朝阳行业。”

“能力圈可能跟我们上学学到什么、平时爱好什么关系都不大。更重要的还是真实的对待自己：我们到底懂什么？”

“我们可能只有对研究比较深入的公司才能够去谈论它的估值高还是低，但这种公司太少了。更多时候我们还是通过去比较不同的公司，他们未来谁的前景更好、谁的确定性更高、谁的成长性更快更好。如果讨论清楚，可能估值的问题就有答案了。”

“绝对收益在整个业绩的考核当中占比是最高的，占50%的权重。另外，我们对业绩的考核不是只看当年，我们会看前一年，再前一年，看三年，每一年会占不同的权重。”

“并不是把精力分散在这7个产品上，主要还是聚焦在公司层面、个股层面。不管是在A股上市，还是在港股上市，把中国的好公司作为我们跟踪研究的标的范围，然后在这些好公司中做，比较希望能够把未来回报率更高的，性价比更好的放入组合。”

“我们要尽量去投资那些长期来看回报率比较高的资产，股市特别是一些优质企业的股权，从长期看他们是能够为我们提供比较好的回报的，是能够提供可能超越社会平均财富增长速度的回报的。”

1月6日，前海开源基金员工持股委员会主席、联席投资总监曲扬分享了自己的投资逻辑和理念。

曲扬目前管理基金资产总规模超200亿元，代表产品有前海开源国家比较优势、沪港深优势精选等，任职期间最佳基金回报352.20%。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

投资朝阳行业：消费 医药 互联网 高端制造

主持人：您可以细致地跟我们讲一下主要的投资框架、投资逻辑吗？

曲扬：我的投资的逻辑或者理念比较简单，就是投资那些从长期看能够不断成长的公司，投资那些能够为股东不断创造可分配的财富的这些公司，这些公司往往在朝阳行业会多一些。

朝阳行业就是那些能够代表中国经济未来发展的方向，符合咱们社会发展趋势的一些行业。比如说像消费医药、互联网，还有一些高端制造，都属于朝阳行业。

我们希望在这些行业里去寻找那些能够持续为股东创造不断增长的真金白银，最好是能够永续创造价值的这些公司，跟随这些公司去成长。

学习巴菲特和芒格

主持人：从一开始参与投资的时候，就一直是这个理念，还是中间有过变化，或者是有过比以前更优化的地方吗？

曲扬：也是不断的犯错误，不断的总结，不断的去学习。

慢慢的会希望自己的投资理念能够更符合市场的客观规律，特别是也学习了很多像巴菲特和芒格他们的一些相关采访或书籍。

我还是非常认同他们的理念，所以就跟着去做，相信这个方向对的话，随着时间的积累，应该会逐渐的取得一些成绩。

主持人：好的，刚才说到巴菲特和芒格，我顺便插一个问题，可以给我们介绍一下你读的是他们的哪本书吗？

曲扬：芒格有一本叫《穷查理宝典》。巴菲特的一些演讲可能干货更多一些。

能力圈最重要的是：到底懂什么？

主持人：能跟我们分享一下你觉得自己的能力圈大概是怎么样吗？你会怎么去拓展自己的能力圈？

曲扬：这个能力圈，既有客观的能力圈，也有自己认为的能力圈。自己认为的能力圈跟客观上实际的能力圈越重合，可能就会越好。

我觉得能力圈比较难讲，但我个人的体会是，如果我们去研究一些公司，我们当然是希望能够去展望公司的未来，希望能够评估公司未来经营的过程中能够给我们创造多少可分享的财富、可分配的现金流。

如果我们能够对某些公司做出一些展望，做出一些评估，这就说明我们可能在这方面有一些能力，如果不能就说明在这方面还不具备能力圈。

所以能力圈可能跟我们上学学到什么、平时爱好什么关系都不大。更重要的还是真实的对待自己：我们到底懂什么？

估值更多是比较不同公司

看谁前景更好、确定性更高

主持人：大家老是问如何看待估值高低的问题，在做投资的时候，特别是买基金的时候，经常问现在那么贵还能买吗？这个问题您怎么看？

曲总：估值很难，因为要想对一个公司估值，前提就是要看懂这家公司，要能评估这个公司的未来，而且是很长期的。如果我们能够看得越长，可能越能更接近去评估这家公司的内在价值，但这很难。

更多时候是我们对公司的研究不够深入，在这种情况下去考虑估值高还是低，其实是没有很强依据的。

所以我们可能只有对研究比较深入的公司才能够去谈论它的估值高还是低，但这种公司太少了。

更多时候我们还是通过去比较不同的公司，他们未来谁的前景更好、谁的确定性更高、谁的成长性更快更好。如果讨论清楚，可能估值的问题就有答案了。

透露考核机制：业绩看三年

主持人：我们公司对整个投研团队的考核机制一般是什么样的？

曲扬：我们的投研考核比较强调两点，第一点是绝对收益，就是说为持有人赚到正的回报；第二点比较强调长期回报。

其次是希望我们在业内的排名也能排在相对比较靠前的位置，但是绝对收益在整个业绩的考核当中占比是最高的，占50%的权重。

另外，我们对业绩的考核不是只看当年，我们会看前一年，再前一年，看三年，每一年会占不同的权重。

希望大家不仅盯着眼前的涨跌，不仅盯着眼前的得失，而能够从更长期的角度去做投资，为持有人创造长期可持续的政策回报。

精力主要聚焦在个股，而不是基金产品

曲扬：我现在管理7只产品，这7只产品有只能投A股的产品，也有可以同时投A股和港股的产品。这几个产品的投资范围、契约不尽相同，但是我在管理的时候并不是把精力分散在这7个产品上，主要还是聚焦在公司层面、个股层面。

不管是在A股上市，还是在港股上市，把中国的好公司作为我们跟踪研究的标的范围，然后在这些好公司中做，比较希望能够把未来回报率更高的，性价比更好的放入组合。

选定公司之后，那就看这7个产品的契约是怎样规定的，它的投资范围是怎样的，如果可以就放到这个组合。

所有精力都花在这些个股层面，具体的组合管理花的时间就会相对少一些。

精力主要在个股上，然后根据不同的契约去构建这个组合。如果两个产品的契约规定的投资范围是一样的，这两个产品的持仓就会非常接近。如果两个产品都共有某一个投资的方向，在投资方向上的持仓也会非常的重合。

尽量投资优质企业

主持人：最后曲总再说一些想对投资者说的话吧。

曲扬：公募基金行业是一个普惠金融的行业，为广大人民实现财富的保值增值。因为我们非常希望每个人的财富能够跟随中国经济的发展，同步的去增长。

可能多数人的财富来源主要是两个，一是我们劳动所得。作为整体，我们的劳动所得是能够跟随社会财富的增长去增长的。

但另一部分是我们通过劳动所得积蓄的资本利得，这一部分财富的积累，资本利得差异就会比较大。

我们选择不同的投资方向，如果时间拉得比较长，最后我们的结果差异可能会很大，可能会比大家想象的要大。

比如说，如果说我们如果把钱就是放在家里，它就不会增值；我们也可以选择，比如说存银行或者活期存款，或者说货币基金等等，它的年化回报可能2~3%或者3~4%；我们也可以选择投资股市或者说股票型的基金，从长期看股市在这些大类的资产当中，长期回报率是比较高的一类。

到底不同的回报水平对我们未来财富的积累是有什么样的影响？

这里有一个比较简单的小公式，就是我们记住一个数字70，如果我们想我们的财富要实现，比如说10年翻倍，我们每年要有多少的回报才能达到这个目标，我们就用70去÷10，那就7%，如果我们每年能有7%的收益，我们10年就能够翻倍。

同样，我们投入一个资产，如果每年能给我们带来10%的回报，那多少年能翻倍呢？也是用70除以这个10，那就是7年翻倍。

一个投资方向，长期看，如果能够给我们带来比如说10%的回报，差不多就是7年翻一倍，差不多30年，现在的一块钱就会变成16块钱。但如果说是2、3这样的年化回报率，如果投资30年，我们的财富会是8倍的差异。大家想象一下，退休之后，你是有1套房还是8套房，这个差异是非常大的。

所以我们要尽量去投资那些长期来看回报率比较高的资产，股市特别是一些优质企业的股权，从长期看他们是能够为我们提供比较好的回报的，是能够提供可能超越社会平均财富增长速度的回报的。

所以建议大家从长期角度去投资那些历史证明回报率更高的一些资产，去忽略他们短期的一些波动，那么最后的结果相信会令大家满意。

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