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兴全基金陈宇2021跨年直播干货总结
陈宇在2021年1月6日新发基金前的直播活动，详细地阐述了自己的投资方法论以及回答了部分网友的提问，并且对于兴全公司的精品投资理念也进行了宣传。
Q：您觉得在这个时点上看2021年的市场环境还会像我们希望的收益率那么高吗？
A：我们希望的收益率永远都是比较高的，但是2021年可能我给自己的要求也是能够把这个预期稍微降一点。这是为什么呢？2021年的话，我整体上并不悲观，因为我们的宏观经济再往上爬，还没有到这个整体过热的时候，而且我们的货币政策还是比较友好的。另外欧美的整个生产环节都是受阻，因此他们要到中国来购买商品，所以我们的进出口还是会维持强势。但是还是有一些风险点的，比如说拜登团队对于中国的打法，里面可能涉及到科技、军事还有经贸领域，另外就是我们国家的央行已经定了调不急转弯，它有可能是不急，现在还不转弯，但也有可能是要转弯了，倒是没有那么急，它在哪个时间点做怎样的调整幅度都是合理的。那像美国拜登的打法，包括我们国家央行的一些处理的方式是超过我们预期的，我们只能做应对，综合来看2021年并不悲观，但是有这些风险点也是非常值得关注的。
Q：除了刚才说到可能遇到中美关系这样的不确定性之外，您觉得还有哪些可能的不确定性，我们应该在投资上做怎样的应对呢？
A：大家一定要理解，做股票投资的话，有顺的时候，也有不顺的时候，我个人感受，不顺的时候其实比顺的时候要多得多，所以主要工作是等待观察，沉着应对，这些都是需要做好预案来应对。行业上，我觉得也是有一些风险点的，比如说新能源车，因为这个在风口上，特斯拉去年的市值已经超过了三大传统车厂市值的总和，蔚来也是已经超过了宝马，然后你看它的市值表现的话，是不是很夸张很荒谬，但是我并不这样认为，因为股市，它是对未来定价的，就是有一种终极的思维，你可以拖延到2025年，或者是2050年，你把它那个时候可能的经济规模再折返回来，所以你现在看上去它们估值都非常的贵，不完全是荒谬的，因为这里面包含了对未来预期，所以必须要深刻的理解它的基本面，而且做非常紧密的跟踪。那我再举一个点，因为现在新能源车的话，中国基本上补贴是很少的了，明年可能都没有了，那美国是没有补贴的，但是欧洲的市场是很依赖补贴的，特别是今年在疫情这么严重的情况下，德国还是提高了补贴，这一定程度上刺激了欧洲新能源车销量增长，但是如果大家看到欧洲的新能源车补贴如果有大比例的下降的话，那么新能源车的需求就可能会发生一个很大的变化，那么它现在股价包含的乐观预期可能就会撑不住，所以对于新能源行业，它基本面如果发生了显著的变化的话，这可能也是风险。
Q：聊聊军工行业吧？
A：在2020年我是比较看好军工这个行业。军工过去就是一个很“渣男”的形象，现在也没有完全改观，但是大家要深刻理解就是它的特点，就是计划性特别强，一旦定了计划的话，它的执行度是很高的，而且不会因为外界的环境而改变。所以“十四五”的规划里军工有很多装备它的增长可能是远远超过我们的预期。现在有好几家上市公司已经公告了相关订单的大幅的增长，所以我个人是比较看好军工。
Q：兴证全球基金的投资非常均衡，比较集中在擅长的事情上，主要是主动管理，没有行业类的基金，主要是在全市场寻找资产的热度不太相同的一些标的来配置对吧？
A：对的，我们兴证全球基金管理的所有产品，除了一支沪深300以外全是主动管理的基金，就是从来没有躺赢的，净值上的每一个点都是凝结了我们整个团队的智慧。
Q：进公司这么长时间，直到2017年兴全精选从一个保本型基金转型为偏股混合型基金之后，您才单独管理一支基金，兴全公司的策略就是精品路线，是不是希望通过一个较长的周期来看一个基金经理在研究员时的表现和对于行业的认识啊？
A：兴全基金对人的选拔真的是非常的严苛。所以能够走到今天和大家直播其实花了13年，这是很不容易的。我们公司的精品策略是每个基金经理所管理的基金，理论上不超过两支产品，因为我已经有兴全精选在管了，所以新发的兴全合兴可能是我很长时间内唯一新发行的产品了。我是从研究员到专户，然后再到公募，每个阶段都是比较严格的选拔。
Q：上次我们在跟谢总（谢治宇）的直播上，包括我们之前跟林总（林国怀）直播时，聊到一个观点就是一个基金经理究竟好不好，不能只看顺的时候，当市场好的时候，他可能会表现得非常的出众，但是一个人的韧性和回撤控制能力一定要是看他在低谷的时候，所以您有没有在投资上特别低谷的时候，或者说遇到市场一些极端情况的？
A：基金经理真的没有特别高大上，其实都是体力活。我们A股已经有超过4000家公司，30多个行业，每年披露四次财报就相当于每年是1万多个点的数据收入。我们经过这么多年的训练，对这个行业图谱有一个大致的了解，脑袋里面有一套按照自己方法建立起来的模型，每年还要输1万多过数据来做迭代，其实基本上就是一个技术工种，就是熟练生巧，类似高级钳工这样的。我印象里面比较大回测一个是出现在2018年全年单边下跌的时候，回撤是18%，第二个比较大的是2020年三月份海外疫情爆发的时候，兴全精选的回撤大概是22%，我自己觉得这在我们公司内部是一个比较大的回撤，但是当时有特殊的原因，特殊原因是当时二月份的时候兴全精选的规模扩张了三倍，所以对操作上其实是有一点影响的，那么排除2018年和2020年三月份这两个极值的话，在正常情况下的回撤是13%，我自己觉得目前的这个投资框架从历史数据看来是可行的，而且算行之有效。
Q：都说每个基金经理都有自己一个反复被验证，然后把它坚定下去不漂移的投资方法。您是怎么看待这个事情？
A：我非常认同这个观点，基金经理最后形成的投资思路，一定是跟他的知识的获取，和他受到的训练，包括他的性格都是有关系的，人都是有路径依赖的，一旦形成以后，其实很难去发生改变，所以我们公司也是非常的宽容，公司实行基金经理负责制，就是所有的决策基金经理自己做，净值的结果基金经理自己负责，所以基金经理的投资想法，不会有强制的干涉，但是必须要形成一套可以重复使用、可以迭代而且不断进化的方法论，这是我们公司对基金经理的要求。所以要发生改变是比较难的，这就对基金经理的学习能力要求很高，像这两年科创板上的很多行业趋势以前是没有的，所以需要不断地学习。
Q：兴全基金是一个基金经理的负责制，给基金经理相对比较自由的空间让自己去做投资决策，但也得为自己的业绩负责，去满足公司短期、中期和长期考核，请分享一下考核方面的内容？
A：兴全基金考核分为一年期、三年期、五年期、七年期四个档，公司会给两三年的时间来考核，这次发行的兴全合兴是两年的锁定期，产品设计跟兴全合宜是完全对标的。
Q：刚才说到公司提拔难度非常高，也从另一个层面说明了公司战略其实就是这个精品路线，没有那么多产品就没有机会去提拔更多的基金经理，其实兴全基金成立13年来，旗下只有17只偏股型的基金，每位基金经理管理的数量理论上不超过两支，这在行业来说也是比较少见的现象。您觉得公司这样的精品战略以及设置限制规模的策略是有一个什么样的考量呢？
A：公司的这些考量都是为了持有人的利益，因为我们公募基金是没有利润分成的，所以我们是按照规模收取管理费的，如果从商业的角度考虑的话，规模对公募基金公司是非常重要的，但我们公司非常坚决的摈弃这一点，我们是完全是以持有人的净值增长为第一要义的。所以像谢总（谢治宇）包括乔迁总，他们限购的一个主要原因就是因为规模现在已经超过百亿了，如果觉得自己这个方法在太大的规模上实现起来比较有困难的话，就会申请做限购。我们这种完全以持有人的利益为最高利益的这种做法，在历史上还是有比较好的成果，我们公司的大部分产品都在不断地创历史新高，创历史新高这几个字，说起来很简单，但其实是有深刻含义的，它的意思就是在过去的任何一个时间点买入的客户，只要你拿得住，那么到现在为止都是赚钱的，所以这是我们很希望客户能够达到的一个体验。
Q：您觉得团队对于基金的业绩起到一个怎样的作用？
A：团队是非常非常重要的，我不是一个人在战斗，我们兴全的投研团队是100多个人，每周都有投研的讨论会，每月有专门的投委会，所以整个研究团队给到我个人的支持是很大的，比如说单一公司，它可能换了好几任研究员，或者在好几个季度里都是重仓过，这些痕迹都会在我们公司的投研数据库里，所以过去发生的事情其实一直在滋养着我们，我们可以从中来学习。现在市场出现了很大的分化，只有优秀的公司才能够上涨，对公司的研究要靠集团军作战，所以要把专业的事情交给专业的人来做。
Q：简单介绍下兴全精选和新发售的兴全合兴两年封闭在投资上有什么样的不同？
A：新发售的兴全合兴我在行业配置上包括偏好上肯定也会沿用兴全精选这样一个框架。但是不一样的是，兴全合兴可以投港股，我目前不打算在港股大面积的铺开，我可能只关注两个行业，这两个行业是长期以来都很看好，但是以前在A股没有标的，所以这次终于找到机会了，一个是互联网行业，还有一个是教育行业。所以如果是按这两个行业配的话，可能我在港股的配置应该不会超过20%。
Q：您看好教育和互联网两个行业，能讲一讲逻辑吗？
A：这两个行业跟我之前配的医疗服务包括化妆品有个共同特点，它们都是to C的，就是针对个人消费的品牌消费品，第一它们的需求量在快速上升，第二它们的提价能力很强，而且都是处在生命周期里的早期并且高速渗透的阶段，行业增速都能超过20%确实是一个朝阳行业。
Q：您能从组合管理，以及在个股的选择上给我们分析一下吗？
A：我会买在偏右侧一点的地方，我把这个理念叫做顺势而为，一方面提高资金的效率，另一方面提高投资正确的可能性，就是因为当它在客观上展现出景气向上的趋势的时候我再进去。
Q：外界评价您比较偏成长类型，您怎么看？
A：自己这样选择其实是出于对资金的机会成本的考虑。当然，这里面有一个潜在的价值观的，就是就是一个公司它能够出现盈利的增长的话，可能会有两个原因：一个是这个外因，一个是内因。内因就是这个公司的管理，外因就是它的行业和这个行业景气度。我的仓位是有限的，我每一笔投资下去我都要考虑它的机会成本，如果我发现一个好的这个标的，我会分析它是内因还是外因驱动，如果是外因的话，那么同样的外因驱动，我能不能找到盈利弹性更大的品种，所以这样展现出来就会发现我好像挑的都是一些成长性的，但其实背后的核心是考虑机会成本的问题。
Q：投资者在投资时是不是要选择跟自己投资理念比较接近的基金？
A：对的，我想强调一下，你如果是用闲钱来做长线投资的话，那就可能会有惊喜，因为大部分公募基金早就挣脱了指数的束缚屡创新高，但你如果是短期要做牛熊搏杀的话，就很可能不达预期。我想跟大家分享两个点，就是2020年春节后2月3号的第一个交易日，当时我们公募基金非常紧张，因为所有都是巨额赎回，大家拼命地要冲出去，然后到了七月份还记得吗，上证是三根大阳线，那个时候就是申购，拼了命要冲进来，当然给我们造成操作上的困难只是小事，但是投资者这样低卖高买，真的让我们很心疼。
Q：您对高景气行业是怎么定义的？
A：版块上的轮动其实我是不看的，我的一切出发点都在于基本面，都在于这个公司和行业，它的经营情况怎么样。
Q：有很多小伙伴都好奇您在清华大学是学什么专业呢？
A：我是工科生，可以归到机械学院里面，其实我也在反思，自己为什么在清华受了七年的纯正的工科训练以后，没有实业报国却成长为一个职业股民。后来我看了《二十一世纪资本论》这本书，作者是个法国人，他研究了20多个欧美国家可追溯的300多年的数据，他得出的结论是：在绝大部分时间里，资产的增值的速度超过了收入的增长。所以它深深地鼓舞了我，我们股票投资其实是在做存量财富的管理。我们这一代人的存量财富管理和增值是我们必须面对的课题，它是一个长期的事情，我们可能还需要教给我们的孩子，所以用长期的视角来投资股市我觉得是可行的。
Q：我们作为投资者，其实是要学会应对，您在下跌这种特殊情况下是怎么应对的？
A：最开始应对的很不好，所以2013年基本上都是教训，这也是后来我为什么会买在右侧，就是等它展现出一点恢复的迹象的时候才介入，我觉得可能这个效率会高一点。
Q：您做了很久的研究员，在研究员阶段你是研究哪些方向呢？
A：我是2007至2013年是专职的研究员，研究行业主要是食品饮料、金融地产和交运，还有一点点化工，基本上都是比较传统的行业。
Q：您会重仓消费吗？
A：我现在的底仓确实是大消费，特别是个人品牌消费品，这倒不是跟我的研究经历有关，而是跟它们这个行业属性有关系，因为是to C的行业，如果我们人口结构不发生断崖式下滑的话，量是可以稳住的，那如果某些需求在现阶段快速增长的话，量甚至还会出现双位数的增长，又因为是to C的，它的提价能力是非常强的，所以理论上讲，这种好像是可以永续增长的，所以我是把它们作为底仓品种。
Q：您似乎在某个行业不会特别集中对吧？
A：我对行业的分散就均衡配置是有硬性要求的，我希望自己最看好的行业配置也不超过15%，这样留出一个容错的空间，万一看错的话，那还有还有机会去调整。
Q：最后有什么话和大家分享呢？
A：各位投资者朋友，秉承我们公司一向以持有人利益为最高利益的标准，我特别想跟大家说一句，资金投资是一个长跑过程，你一定要选择适合自己的才是最好的，谢谢大家。
作者：十年拾贝，转载请获得本人授权，并注明作者与出处
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