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本文来自微信公众号：嘉实基金V视界
刚刚过去的2020年，大家仍记忆犹新。新冠肺炎疫情的黑天鹅不仅给我们的生活带来了意想不到的冲击，也令资本市场波澜起伏。终于来到2021年，市场会有什么新机遇？我们能把握哪些机会？
嘉实基金沪港深战队领军人张金涛和中金公司首席策略分析师王汉锋1月11日作客新浪财经《超话投资》，就2021年投资机会前瞻、港股市场机遇和配置方向展开讨论。以下为精华提炼。
1、 价值投资是近两年市场热议的话题，大家一直想问，价值投资和投资价值的区别所在？是不是价值投资就是一直要投有价值的东西？张金涛：价值投资是格雷厄姆提出来的投资流派，又被巴菲特发扬光大，但实际上价值投资的本质就那么几条。
➤ 第一，价值投资赚的是企业创造的价值也就是盈利，不是说短期性的低买高卖，后者是交易或者投机。
➤ 第二，价值投资要有安全边际，安全边际包括买的价格要比实际价值低、在自己的能力圈做投资、用一个合理的估值买优质的资产等。
2、 这几年中国最著名的价值投资标的是白酒股龙头，是不是一直拿着白酒股就是价值投资？
张金涛：肯定不是。过去几年白酒以及食品饮料这类资产迎来估值重构，本身基本面不错，有持续的盈利增长，加上高端白酒品牌的壁垒比较深厚，因而走势不错。但现在问题是，估值越来越贵之后继续买和持有，还有多少收益空间？
如果白酒品牌在未来一两年需求持续旺盛、能够实现明显的价格提升，消化估值的速度就会比较快。如果提价失败，当前的股价肯定偏高，就要卖掉它。此外，还有一些白酒股是跟着行业趋势被炒高的，量价其实并不理想，将来业绩兑现不了风险就会很大。总结来说，是否要一直持有白酒，要具体问题具体分析，不能一概而论，不是随便买个白酒股就能赚钱的。
3、白酒股龙头是否出现泡沫化的特征？
王汉锋：简单粗暴谈泡沫可能不一定准确，但整个白酒板块从2014到现在累计涨幅确实挺大，估值也升至历史高位，与此同时，赚钱效应仍在吸引市场仓位提升。除了龙头股，二三线公司也跟涨了一波，按照一般规律，历史上出现这种情况时，整体机会可能就差不多了，我们对未来的收益率预期稍微降低一些不是坏事，因为投资本身是风险和收益相结合的。
4、 2021年的一大主题是货币供给可能会边际收缩，如果发生，您对2021年的市场有怎样的展望和预期？张金涛：2021年A股和H股可能稍微有点不一样。
➤ A股方面，经历了过去两年的大涨，收益非常可观。2021年将面临上市公司盈利和估值赛跑，从货币供应边际收紧的角度来说，估值可能会有收缩的空间。但从板块或者个股盈利增长的角度来看，盈利增速如果能超越估值收缩，还会有正收益，如果不能，2021年就不太好做了。
➤ 港股则截然相反。2020年港股整体没怎么涨，恒生指数为负，估值相对便宜。2020年的疫情给港股挖了一个深坑，2021年大概率盈利会有较快的恢复和增长，保守收益在15%-20%之间，乐观一点，能在20%以上。
流动性方面，海外的流动性宽松可能会持续较长的时间，而港股更受全球流动性影响。结构方面，近年来，港股上市公司行业结构也发生了非常大的变化，以前是金融地产占比较高，现在是以科技、消费、医药等新经济为主。
5、 从周期性波动和结构性趋势的角度，汉锋总对2021年有什么样的预期？王汉锋：我非常同意金涛总的观点。整个投资圈对2021年经济复苏的预期比较一致，A股方面，股票给的估值比较慷慨，这种情况下，往往要降低预期收益，重点看机构性的机会。
港股方面，可以相对积极一点，指数表现会比A股好一些，具体机会也是结构性的，需要通过主动择股、择时来增强收益。预计2021年港股很重要的一个投资特征是主动管理抓结构，这种背景之下，像金涛总这种在港股搏杀多年的高手比较有优势，他对这个市场非常了解。
6、能否分享一下选板块和选股的逻辑？张金涛：我自己将价值投资分为两类，一类是低估值，但是便宜不是买的主要原因，我会选择低估值、基本面又持续向好的标的。另一类是用合理的估值去买优质的资产，比如说特别好的白酒、科技、互联网龙头，因为他们每年的盈利都比较好。
7、刚汉锋总聊了市场的结构性机会，金涛总怎么看2021年市场的结构性机会？张金涛：预计2021年市场将面临风格的变化。2021年上半年市场可能会以高增长板块为主，下半年低估值板块也会有一定的表现，相对来说会比较均衡。从2021年全年的角度来看，自下而上挖掘个股是不可避免的，很多偏周期、顺周期的低估板块如金融地产都会有绝对收益的机会，但个股分化会非常大，港股也是如此。
港股投资大家都不炒板块，因为板块里有好公司也有烂公司，烂公司长期没人看，好公司会一直涨涨涨，因此板块挖掘的意义没那么大，反而是个股的Alpha挖掘比重会比较大。港股其实对A股是一个特别好的补充，最好的互联网都在中概股和港股，新经济、创新药、特色消费如博彩、金融服务等公司大多也现在港股上市，这是第一类投资机会。
港股的第二类投资机会是A股和H股溢价大的公司，但这里建议大家不要看到便宜就去买港股，如果出现基本面恶化等复杂因素，港股可能会跌得更多。港股第三类投资机会是自下而上挖掘港股二三线的中小盘标的，这类资产有机会成长成为一线蓝筹，但这类股票风险也高。我经常跟朋友开玩笑讲，你们买香港小股票要小心，要么就很Happy翻着跟头出来，要么就是断胳膊断腿儿出来。
8、汉锋总有什么样的投资基金的经验可以跟我们大家分享一下？王汉锋：现在很流行一句话，叫“做时间的朋友”。我觉得把专业的事情交给专业的人去做，在中国会越来越普遍。如果你对资产增值有一定的要求，又不能天天花很多时间去学习，建议把你的资金交给可信赖的基金经理去管理，这个可能比你自己去管要好。
现在市场的机构比例越来越大，机构之间的竞争和成熟度也越来越强，机构获取的信息远非个人可比拟，个人想取得收益，与其自己去搏杀，不如把重点放在选基金经理方面。我个人也是如此，我是做研究的，研究是我的特长，但是情绪控制我不专业，我经常一看到市场上涨就兴奋，市场一跌就很慌，这个素质显然不适合直接管钱。
风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《产品资料概要》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及其特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。
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