银华宏观策略周报（2021.01.11-2021.01.17）

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来源：银华市场

复盘

上证综指上周下跌0.10%，报收3566.38点，深成指下跌1.88%，报收15031.70点，创业板指下跌1.93%，报收3089.94点。两市日均成交额11329亿元，前一周为11783亿元，成交额较前一周下降。周表现较好的行业为银行、电子、通信、建筑。

News

投资策略

NO.1 短期观点

企业盈利改善趋势确认，微观流动性维持较高净流入。业绩预告披露情况对短期风格扩散有一定催化作用，但进入下半月催化作用将减弱。外资、新基金发行、融资余额等微观流动性，节后持续呈现出大幅改善的趋势。市场调整与流动性预期收紧有关，12月社融增速超预期回落引发市场担忧，高位抱团股的调整并非由基本面恶化导致，预计仍以震荡为主。

行业配置短期偏均衡，关注景气度中长期向上的科技、新能源，以及顺周期相关的板块。四季报预告以及订单的持续上升导致军工、新能源等景气度较高的行业仍是中短期配置主线。经济修复和海外通胀预期上升，部分顺周期板块，如有色、银行等板块值得关注。短期政策催化上，重点关注华为产业链、中芯国际产业链、新能源产业链以及种业等板块。估值性价比和外资等机构资金流入上，医药、顺周期以及电子等科技板块配置价值上升。

NO.2 中长期观点

权益市场仍有上行空间，但需警惕2021年宏观环境逐步不利于权益市场。

中长期基本面依旧向好且超此前预期。我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在8.3%左右，2021年业绩增速在20%左右。

流动性从宏观角度看，2021年确定性收紧但节奏较为平缓。此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。 2021年来看，经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，2021年社融增速逐步向下是大概率事件。历史看这类环境并不利于市场估值表现，整体估值向下压力较大。

近期股市估值维持高位震荡。从TTM维度看，整体估值水平已超过近5年85%的分位水平；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在55%分位左右，中长期仍有上升空间。与债券市场相比，随着国债利率不断上升性价比已逐步高于债券；若权益市场后续逐步上涨则性价比或继续降低。

经济复苏后续需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况。按照中性假设，后续经济增长有较强韧性。而全球来看，美国大选、美国财政计划拖延、欧美疫情爆发仍然使全球经济复苏有较多不确定性，这也意味着后续市场仍或有较大波动，需警惕。

NO.3 行业配置建议

依旧建议均衡配置，一是经济复苏已逐步强劲，当前宏观周期仍处于向上趋势，叠加2021年疫苗全球复苏共振在望，建议在组合中适当增加宏观风险因子的暴露度，配置化工、油服、工程机械、自动化、汽车零部件等偏中游制造类行业以及保险，增配银行；二是中期看中期看好受益于行业格局以及景气度仍较好的成长类子行业，如光伏、新能车、面板及军工等行业。三是依旧受益于经济复苏和景气度较好的白酒。

流动性观察

上周央行公开市场操作货币净回笼4650亿。上周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升54.2bp至1.75%，7天回购利率上升7.15bp至2.01%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降0.48bp至2.96%，10年期国债利率下降1.24bp至3.15%。融资余额较上期增加122.63亿元，存量上升至15386.48亿元。沪股通资金净流入44.87亿元，深股通净流入134.72亿元，港股通资金净流出585.84亿元。产业资本净减持84.16亿元，其中公用事业、房地产净增持较多，而轻工制造、电子净减持较多。

市场共识

年初以来基金发行再度升温，上周新发基金达1600亿。市场调整与流动性预期收紧有关，12月社融增速超预期回落引发市场担忧，高位抱团股的调整并非由基本面恶化导致。投机性抱团继续瓦解，长期内市场资金向龙头集中的趋势不会改变。公募今年以来累计收益率收敛，“抢跑式”建仓紧迫性缓解，市场整体将会转战高性价比品种。基本面复苏符合预期，疫情影响下，市场对一季度经济预期有所修正；结构上，财报季工业和可选消费业绩弹性较大。

代码

板块名称

上周涨跌幅

市盈率TTM

市净率

整体法

000001.SH

上证

综合指数

-0.1045

16.5223

1.5733

000300.SH

沪深300

-0.6796

16.7873

1.8188

000016.SH

上证50指数

0.7818

14.7638

1.5781

399006.SZ

创业板指

-1.9308

67.4492

8.7271

数据来源：wind数据库截止2021.1.17

市场主流券商观点追踪

中信

“抢跑式”建仓缓解，投机性抱团将继续瓦解，市场重回轮动慢涨，将转战高性价比品种，建议聚焦A股与港股两大市场的3条主线。首先，宏观流动性依然保持宽松状态，海外政策宽松预期还在强化，外资将继续增配A股；国内宏观流动性在量上虽有回笼，但信用周期下行的约束下，银行间利率依然保持在较低水平。其次，各类资金权益配置偏好提升下，市场流动性反而更加充裕，开年来A股每日成交额都破万亿。其中公募基金新发节奏前移，预计1月募集规模2500亿元，上半年会带来资金净流入5700亿元，将是最重要的增量资金来源。再次，投机性抱团继续瓦解，公募今年以来累计收益率收敛，“抢跑式”建仓紧迫性缓解，市场整体将会转战高性价比品种。最后，基本面复苏符合预期，疫情影响下，市场对一季度经济预期有所修正；结构上，财报季工业和可选消费业绩弹性较大。配置上，建议继续转战A股和港股两大市场的3条高性价比主线。其中“顺周期”主线推荐顺序为地产龙头、出口产业链、工业品涨价、可选消费轮动；安全主线推荐顺序为消费电子、半导体、种植链和种子；港股优质蓝筹主线的推荐顺序为电信运营商、互联网龙头、教育。

海通

①年初以来基金发行再度升温，估算未来潜在入市基金规模1.8万亿，其中已成立未建仓基金6000亿，待成立基金1.2万亿。

②历史数据显示，建仓期和待成立的基金经理，相比其他基金经理，配置上食品饮料、电气设备、计算机等行业更高。

③春季行情仍在路上，短期重视大金融，全年看好科技+大众消费。

国盛

拜登上台在即，全球市场风险偏好有望迎来修复。近期，在海外新冠疫情加速蔓延、封城力度提升，1月6日特朗普支持者冲击美国国会，1月15日美国劳工部发布就业数据显示1月9日当周初次申请失业金人数超预期逼近10万创8月以来新高，同日辉瑞宣布将暂时减少向欧洲交付新冠疫苗等利空因素影响下，全球风险偏好回落、市场波动调整。但随着1月20日拜登正式就职，不管是美国国内政治乱局，还是疫情以及疫苗供给（拜登已计划动用《国防生产法》来提高新冠疫苗的产量和供应量），都有望迎来改善，也将带动全球风险偏好修复。

近期，12月社融增速超预期回落引发市场担忧。但我们认为，这并不意味着市场流动性的系统性收紧。而是从去年下半年的“紧货币+宽信用”向“宽货币+紧信用”转变。这带来的更多的不是市场整体的风险，而是市场风格的变化。我们早在1月月报《跨年行情：风格将如何偏转？》中强调，尽管社融增速回落确认信用由松转紧，但货币政策也在同步放松。2020年12月以来3个月shibor利率已由3.1%持续下行至2.6%左右。政策转向“宽货币+紧信用”，并不会导致市场方向性的变动，其影响主要集中在市场风格的变化上。而根据我们的市场风格研判体系，当前货币-信用组合下，市场短期调整后，风格将逐步转向成长。

近期市场出于对“抱团瓦解”、“抱团崩盘”的担忧导致行情调整。但我们认为，短期市场情绪导致的阶段性的“抱团放松”难以阻挡长期内市场资金向龙头集中的趋势。参考美股市场，美股龙头持续跑赢40年，各行业龙头跑赢非龙头。其背后，是美股龙头强者恒强，以及美股经历从散户化到机构化变革所共同推动。当前中国经济同样进入转型期，龙头优势凸显。同时A股市场机构化持续加速。未来，A股龙头跑赢与溢价也有望成为常态。

News

本周财经摘要

国内

A股成交额连续10个交易日超过1万亿元，表明资金正在加速进场，与之形成鲜明对比的是，新基金建仓速度却在放缓，更有不少基金经理直言“建仓难”。

发改委党组发文称，完善宏观政策组合，努力保持经济运行在合理区间。保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

美国国防部发布公告称，将中国商飞、小米集团等9家企业列入所谓“涉军企业名单”。

李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步推进药品集中带量采购改革，以常态化制度化措施减轻群众就医负担。近期将开展第四批集采，并扩大医用耗材集采范围。会议要求推进药品集采常态化制度化。重点将基本医保药品目录内用量大、采购金额高的药品纳入采购范围。

央行副行长陈雨露在国新办新闻发布会上表示，预计今年CPI持续大幅上涨的可能性比较小，目前央行也在关注核心CPI的变化。目前居民收入增速仍在恢复中，叠加局部地区疫情反复，服务性消费仍受到制约，核心CPI仍处在低位，下一步随着国内经济稳定恢复，未来核心CPI有望继续回升。总体看，2021年我国物价水平大概率会保持温和上涨，受去年基数影响，同比涨幅或会出现先升后稳的形势。

2020年12月份，全国居民消费价格总水平同比上涨0.2%，环比上涨0.7%；全国工业生产者出厂价格同比下降0.4%，环比上升1.1%。12月社会融资规模：12月新增社会融资规模为1.72万亿元，高于前值2.13万亿元，比去年同期减少3830亿元。12月M1、M2余额：12月末M1余额同比增长8.6%，比上月同比低1.4%，比去年同期高4.2%；12月末M2余额同比增长10.1%，比上月同比低0.6%，比去年同期高1.4%。

海外

国当选总统拜登计划于当地时间1月14日推出一项涉及1.9万亿美元的美国救援计划。据美国《国会山报》报道，拜登称将在上任的前100天内完成1亿剂新冠疫苗注射的目标。

美国公布12月CPI同比1.4%，高于前值1.2%；12月出口物价指数环比1.10%，高于前值0.7% ；进口价格指数同比-0.3%，高于前值-1.0%；12月非制造业PMI57.20，高于前值55.90；12月PPI同比季调1.8%:，高于前者1.3%；12月工业总体产出指数环比1.57%，高于前者0.47。周五公布12月核心零售总额环比-0.92%，高于前值-1.0%。

欧元区：周三公布11月欧盟工业生产指数同比-0.40%，高于前值-2.90%；周五公布11月欧盟贸易差额24,402.20百万欧元，高于前值24,218.40百万欧元。

商品

COMEX黄金期货收跌1.28%，报1827.7美元/盎司，上周下跌0.42%。COMEX白银期货收跌3.77%，报24.83美元/盎司，上周上涨0.78%。

NYMEX原油期货收跌1.53美元，跌幅为2.86%，报52.04美元/桶，上周下跌0.38%。布伦特原油期货收跌1.42美元，跌幅为2.52%，报55美元/桶，上周下跌1.77%。

伦敦金属价格多数下跌。LME期铜下跌2.42%,报7934.00美元/吨。LME期铝下跌1.95%,报1982.00美元/吨。LME期锌下跌4.53%,报2686.00美元/吨。LME期铅下跌0.52%,报1991.00美元/吨。LME期镍上涨2.17%,报18050.00美元/吨。LME期锡上涨0.60%,报21125美元/吨。

图 | 各行业年初至今涨跌幅

图 | 各主要指数相对上证综指超额收益