上投摩根基金孙芳：深挖行业选股逻辑，以生态系统打造稳健组合

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来源：上投摩根领航者

新年伊始，A股迎来量价齐升的开门红，两市成交持续突破万亿元大关，上证综指、上证50、沪深300等多个指数创出阶段新高。但与此同时，风格分化显著，大盘股和指数成分股不断创新高的同时，小盘股反而是下跌的。

今年以来A股表现按市值划分

资料来源：万得，截至2021.01.08，按2020年12月31日收盘价划分股票市值，剔除了2020年12月以来新上市的公司，统计了不同市值分层下今年以来的涨跌情况。

如何应对这种A股美股化的趋势？投资者或许可以从本文受到一定启发。本文是上投摩根基金和猫头鹰研究院联合举办的Alpha Talk访谈节目中的一期，本期节目特别邀请了上投摩根副总经理兼投资副总监、上投摩根核心优选基金、上投摩根双息平衡基金、上投摩根行业轮动基金基金经理——孙芳，就选股逻辑、投资方法和市场观点等进行了沟通，希望帮助投资者在波动的市场环境下，寻找到适合自己的投资策略。

孙芳，拥有17年从业经验，自2011年12月8日起担任基金经理，已有9年公募基金管理经验，是当前市场上相对稀缺的经历A股完整牛熊周期转换的基金经理#。截至2020年底，其自2012年11月28日成立伊始即管理的上投摩根核心优选基金累计回报高达483.2%，任职期间年化收益达24.3%。

#万得，截至2020.12.31，全市场共有2395位公募基金经理，其中公募基金管理经验超过9年的仅有174位。基金过往业绩并不预示其未来表现。

深挖行业选股逻辑

构建投资“护城河”

主持人：近几年，消费、科技、医药等行业都出现了一些牛股。那么，在投资这些行业时，您的选股逻辑是什么？

孙芳：首先，在消费品领域中，品牌是很强的“护城河”。例如，白酒市场中，为什么有的酒那么贵，就是因为其拥有着强大的品牌效应，但这种品牌效应并不是短期内形成的，而是经过多年时间沉淀的结果。此外，销售渠道是公司经营的体现，也很重要。一般情况下，消费品能够触达到的消费者数量，决定了公司未来的市值成长空间。

其次，在科技行业方面，当前科技在社会经济结构中的成分不断增加，对高精尖人才的吸引力也在增强。不过，该行业目前还处在早期的发展阶段，虽然爆发性很强，但行业波动性也较大。所以，在投资科技行业时，我们要着眼于未来，看到公司未来的市场发展空间。这就要求我们能够通过各种产业调研，寻找该行业中的“领头羊”。目前，我们重点关注光伏、电动车、新能源汽车板块等。

最后，涉及医药行业，该行业目前的市场容量很大，很容易能找到好的投资机会。在具体投资中，我比较倾向于已经经历了长时间导入期的细分行业，因为这些行业未来成长的确定性很大，且具备一定的爆发性。此外，我也会关注一些具备持续创新能力的企业，因为这些企业能够通过新药研发、技术革新等持续构筑自己的“护城河”。

立足宏观、中观和微观

打造组合生态系统

主持人：可以具体分享下您构建组合的过程吗？

孙芳：在组合构建中，我非常重视宏观、中观和微观生态系统的打造。具体来看，组合就像一套房子，首先要有框架。在构建主体框架时，我经常会采用自上而下的选股方法，相对大大范围的扫描当前的宏观经济周期和特点，了解当下股票市场、资本市场运行的总体格局，以便抓住投资重点。

在此基础上，我们可以对房屋内部进行功能分区，根据不同行业的属性和发展状态，进行行业配置。一旦房屋的主要功能确定，我们便可以往里面加内容，如电器、软装等，让居住其中的人能获得更好的投资体验。

主持人：投资中，您是如何控制组合风险，并保持其稳定性的？

孙芳：一方面，组合资产不能集中于某一行业，即使该行业再好，在组合中所占的权重也不应过高。另一方面，在选择个股时，首先要考虑相对优秀的公司。因为投资比较大的风险往往来自于公司的基本面不达预期，尤其是持续不达预期，故在现有认知范围内选择好公司，可以在一定程度上抵御这些风险。其次，如果发现公司的基本面异常，并且偏离了我们对该公司的估值区间，这时候及时卖出，及时止盈尤为重要。

另外，投资中大家都喜欢追逐热点，尤其是新概念刚出现的时候，这是非常忌讳的。而作为机构投资者，我们一般会保持一定的理性，在对行业和公司深入研究后，才会决定是否投资。