【白酒投资日报】省长@茅台 股王茅台“十四五”能翻几番？|| 【新能源汽车投资日报】板块再次陷入调整 细分领域或仍存预期差
陈平
汇丰晋信科技先锋股票型基金、汇丰晋信新动力混合型基金、汇丰晋信创新先锋股票型基金（拟任） 基金经理
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Q：开年以来，市场风格有变化的迹象，中证TMT指数明显反弹，您如何看今年科技股的行情？
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陈平：2020年7月高点之后，TMT（科技、传媒和通信）类资产总体持续调整直到年底，开年之后有所反弹。总体上，我们仍然看好2021年的科技股行情。我们认为经过半年的调整之后，在全市场估值普遍高企的情况下，TMT类的资产的估值是合理的，同时其基本面长期是确定向好的。
如果说2020年更多的是流动性驱动的普遍性的上涨的话，我们认为2021年可能需要寻找真正能够取得业绩成长的公司，而科技类的很多公司确实如此。考虑业绩和估值的对比之后，我们仍看好2021年科技股的行情。
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Q：从估值的角度看，您认为现在TMT行业的估值合理吗？
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陈平：我们认为TMT行业的估值总体是合理略偏低的。目前总体市场环境都比较好，主要指数的估值都比较高，如沪深300的估值处于10年来仅次于2015年牛市的高位。食品饮料、电力设备新能源等热门行业的估值都处在历史最高分位区间。
TMT行业经过半年调整之后，目前估值相对来说是处在低位的。分行业来看的话：
电子和计算机的估值总体在历史均值以上；
通信的估值是在历史均值以下；
传媒的估值总体是在历史最低值附近。
这也反应了这几个行业的基本面的差异。当然，每个行业内部的公司估值差别也比较大。总体上龙头公司有明显溢价。
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Q：科技行业作为长期优质的赛道，您更看好其中哪些细分领域的机会？
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陈平：3-5年的短周期看，我们看好5G带来的从基站到终端到应用依次普及带来的投资机会。目前走到第二步，也就是终端的普及，主要是电子相关行业的投资机会。当基站够多、终端够多，一张大网开始形成之后，我们将看到第三步应用普及带来的投资机会。
5-10年的中周期来看，我们面临一个深度国产化替代时期，主要是半导体、办公软件等领域的深度国产化替代。以前这种替代一直在发生，但是很缓慢。贸易摩擦让我们清醒地认识到这些是我们很大的短板，从而坚定地加速国产化替代。目前正是5G周期、新能源汽车行业爆发等带来半导体需求的上行周期，在这个总量上行的过程中，中国公司将会有显著的份额提升机会，因而有望取得远超行业增速的快速成长。
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Q：能否请您分析下，半导体产业链的国产替代过程中会带来哪些新的投资机遇呢？
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陈平：全球半导体市场空间预计约4000亿美元，中国有差不多1万亿人民币的市场空间。市场空间极大，同时我们的市占率又很低。贸易摩擦后，我国的半导体国产化替代将会坚定不移的快速推进，因此将会带来新的投资机遇。
设备材料、设计、制造、封测等主要环节都有机会，需要仔细筛选。这里面最重要一条是既要考虑终点，也要考虑路径。我们需要寻找那种市场空间大，又能真正进行国产化替代的细分行业或者公司。因为概念给高估值而实际上替代难度又特别大的公司是不可取的。
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Q：近期南下资金持续流入港股市场，您如何看港股市场的投资价值，以及相对更看好港股市场哪些板块？
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陈平：先讨论一个误区，部分投资者认为，很多公司（尤其两地同时上市的公司）在港股估值低、在A股估值高，因而港股更有投资价值。这种想法其实是不完整的。AH溢价有其长期的、不那么易变的背景，包括流动性、市场容量、投资者结构等等。
同一个公司，如果在H股是20倍PE，在A股是100倍PE，放3年时间，如果估值体系不变还是20和100倍的话，这三年的回报是一样的，都是业绩的涨幅。港股并不会因为估值低而回报更高。当然，如果港股和A股的估值体系由于南下、北上机制有相互靠拢的趋势的话，那当前估值更低的一方可能更有机会，关于这一点我们需要进一步观察。
港股板块的话，我们更看重的是那些在A股买不到的核心资产，尤其是很多互联网相关的资产。这些公司核心竞争力强，复合成长又快，是很符合我们审美标准的资产。
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