不动也是一种智慧——千里马持有期基金投顾组合

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来源：嘉实财富

嘉实财富高级研究员谭华清博士

人生就像滚雪球，重要的是发现够湿的雪和一面够长的山坡（好的赛道及足够长的时间）。所谓滚雪球，我并不仅仅指赚钱，在认识世界、结交朋友的时候同样如此。 

  ——沃伦·巴菲特

一、基金投资的困境

中国公募基金走过了20年。2003年以来公募基金（Wind:中证股票基金指数数据）的年化回报为15.6%，但20年挣到年化15%的基民少之又少。根据中国基金业协会发布的《基金个人投资者投资情况调查问卷(2017年度)》发现，自投资基金以来有盈利的投资者占比为36.5%，仍亏损的投资者达到了32.8%，持平的占比30.8%。

数据来源：《2017年度基金个人投资者投资情况调查问卷分析报》

出现这种局面的因素有很多，既有中国资本市场波动较大的客观因素，也有投资者行为管理方面的原因。考虑复利的情况，“波段操作”“追涨杀跌”等行为严重侵蚀基金投资的收益。

如何帮助投资者减少“波段操作”和“追涨杀跌”，是基金投顾从业者首要思考的问题。以刚刚过去的2020年为例，中证公募股票基金指数的收益率达到了45%（相当于公募股票基金的平均收益率），而基民的平均基金投资收益大概率低于这个数字。但有封闭期或持有期设置的基金的持有人享受到了2020年的基金牛市（图2）。

图2 2020年发行的持有期基金的业绩

数据来源：Wind.

如果我们把时间拉长，在经历更大波动之后，有封闭期或持有期设置的基金的好处更能凸显。

图3  持有定开基金扛过贸易战获得好结果，以兴全合宜、东方红睿泽为例

数据来源：Wind.

图3展示了两只2018年年初成立的定开基金：兴全合宜、东方红睿泽。这两只基金时运不济，成立之初，市场就遭遇了贸易战的冲击，基金净值也出现了最大20%以上的回撤。如果是开放式基金，客户大概率是很难坚持的。但因为封闭期或持有期的设计，尽管净值出现了较大的回撤，但客户没有离场。在2018年底市场开始反弹并且持续走牛的过程中，客户的基金资产也和市场走势无缝对接，并且在结构化行情中表现愈加优秀，截至2021年1月，两只基金的持有人都获得了三年超过100%的回报。

如果是持有开放式基金，则结果可能就没有那么好了。图4罗列了2020年新发的几只爆款开放式基金，但多数在年中发生了大额赎回的现象。这些开放式基金的业绩2020年同期表现也非常优秀，但因为过早的赎回，部分客户持有期的收益可能只有基金回报的一半不到。

图4 因为难免赎回，持有开放式基金有可能不能充分享受A股牛市

因此，引导投资者购买有封闭期或持有期设置的基金是帮助客户获得更好的基金投资回报的方式之一。

二、不动是一种智慧

通过对比同期持有开放式基金和有封闭期或持有期设置的基金的业绩，基金业绩相差不大但客户得到的回报差距明显。有封闭期或持有期设置的基金通过“不让动”实现了客户“不动”，力争获得更好的投资回报。

封闭期或持有期的这种设计遵循了股票投资的基本规律。长期持有首先是一种对股市规律的认识：短期来看，造成市场波动的因素非常复杂而且难以把握。但长期来看，股票的价值最终会向企业的基本价值收敛（持有时间越长，股票市场的平均波动越低；持有时间越长，股票市场的盈利驱动占比越大）。因此，长期持有实际上是一种“以退为进”的智慧：放弃复杂不可预测的部分，而牢牢抓住可以确定回报的部分。有时候，“不动”也是一种智慧。

当我们尝试“频繁交易”和“波段操作”的时候，本质上反映的是一种贪婪，希望挣到每一波上涨同时规避掉每一次下跌。这种想法是美好的，但这种不切实际的想法和过度自信往往带来的是不可避免的糟糕结果。不论是频繁交易和波段操作，都是建立在对市场价值走势的预测基础上的，而且这种操作频率越高、时间周期越短，就越需要对价格波动作出更加精确的预测。

我们看到很多投资大师都十分推崇“长期持有”策略。正如巴菲特所说，如果你不想持有这个股票十年，你最好不要持有1分钟。巴菲特这么说的也是这么做的。巴菲特著名的投资案例中，多数持有期限都超过了10年。持有期限长达50年、40年的案例也非少数。多数投资最终收获了非常丰厚的回报。

图5 巴菲特长期投资代表性案例

数据来源：雪球.

巴菲特的投资经历改变了很多人的投资观。在巴菲特投资理念传入中国之前，中国股票市场流行看盘、技术分析、波浪理论等。巴菲特告诉人们，投资股票的本质是我们持有了一家公司的股份，我们应该以实业的视角去做二级市场的投资。既然，投资者看待股票的核心视角是“企业”，而企业的经营是遵循一定的规律的，没有哪个企业的经营状况会在短短几天时间内就发生巨大变化。所以，在股票投资上，“耐心等待”是必不可少的，长期持有是必不可少的。

买入并持有这一策略看上去一点也不刺激，非常平淡，但往往是效果最佳的。正如下面这幅图所调侃的，好的投资，买了之后会觉得自己像个废人。而不好的投资，买了之后觉得正在做一番大的事业，商战片一样的刺激，天天都在锻炼大格局、商业洞察力。

图片来源：网络.

投资比的不是谁的动作更多，谁的交易更频繁。“追涨杀跌”“抄底逃顶”“波段操作”这些高难度动作往往不能创造价值反而是毁灭价值。股市里面经常出现一个被称之为二八现象。也就是说，一只股票的大部分涨幅可能是在20%的时间内完成的。频繁交易的后果很可能，在股市大幅拉升的时候我们并不在场。因此，投资的结果并不取决于投资的数量而是取决于投资决策的质量。查理·芒格表示，他几乎所有的钱都是靠三四个大赢家赚来的。巴菲特和芒格也一致认为，一生抓住几个重要的投资机会就可以了。因此，少动、不动是一种智慧，可能更符合股票投资的规律！

三、千里马投顾组合将“不动”智慧进行升级

有封闭期或持有期设置的基金通过制度设计一定程度避免了投资人想动和冲动的问题，实现了客户投资“不动”“少动”的行为管理目标。这是一种“不动”智慧的制度实践。

但是不是只要是有封闭期或持有期设置的基金，就可以闭眼买买买呢？这也不是。根据过往的历史经验，有封闭期或持有期设置的基金给客户挣钱的概率比较高，但也出现过不少业绩远低于客户预期的基金。因此，有封闭期或持有期设置的基金也需要进行筛选和监控。

很多基金经理业绩很好，但持仓重合度很高。所以一旦不加区分，整个基金组合难免出现集中度过高的风险。因此，投资有封闭期或持有期设置的基金，还需要合理的搭配构建一个风险适当的组合。

嘉实财富千里马投顾组合设计的初心是，通过为投资人精选一篮子主要包括持有期基金的基金组合，帮助投资者“不动”、“少动”，最终收获合理回报。站在最大化投资者长期投资回报的立场，我们相信，让客户“不动、少动”，长期持有绩优基金是对客户最好的。我们在三个维度升级投资者封闭式基金的投资旅程：

第一，进一步甄选历史业绩较为优秀的基金管理人管理的有封闭期或持有期设置的基金

第二，将不同风格、能力圈的基金合理组合，构建一个历史长期业绩竞争力和回撤控制力俱佳的基金组合

第三，常陪伴。虽然基金已经封闭了，但当市场出现波动的时候，投资者的心理难免产生波动。这种心理波动会对投资者的幸福感产生负面影响。在这个过程中，我们希望扮演好心理辅导角色，通过专业的分析引导客户树立合理的市场预期，降低对短期波动的关注，体会长期投资的意义。

最后，我们相信，基金投资的最佳方法是，选择好的基金管理人的基金进行长期投资。持有一篮子主要包含精选的持有期公募股票基金组合是值得我们认真考虑的一个选择！

千里马公募股票持有期基金投顾组合是一种智慧，也是一种价值观！