东海基金周报 2月1日

来源：东海基金

一

上周概述

股市

A股主要指数收跌。价值股表现好于成长股，大盘风格相对占优。

债市

受资金利率上涨影响，债券收益率明显上行，其中中短端上行幅度较大；央行当周净回笼4705亿元。

二

权益市场

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主要指数表现

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市场综述

近期央行连续多日进行净回笼操作，短端利率快速上行，市场波动加剧。我们对此的看法如下：

一是，流动性偏紧的表面原因在于连续净回笼、月末缴税以及春节效应等，但背后防风险意图凸显——央行对房地产以及股市等资产局部泡沫的警示信号。2020年12月，上海、深圳等一线城市二手房销售价格指数涨幅超过6%；受年末流动性宽松影响，股市也经历了新一轮的“抱团”上涨。对于股市而言，流动性预期骤变，是对前期过于乐观预期的修正。

二是，结合央行官员近期发言，应理解“在经济增长与防风险间取得微妙的平衡”之意，短期悲观预期或已充分反应。往后看，中国经济回到潜在增速尚需时间，限额以下消费等结构尚未恢复，海外货币政策环境仍旧友好。当下并不具备上调政策利率的时机。宏观组合仍是“货币中性”、“信用收缩”与“严监管”的组合，股市仍有结构性行情。

三是，宏观流动性自去年7月开始便不断确认拐点，股市估值已逐渐消化影响。沪深300以及中证1000指数走势显示，大部分中小市值公司估值就已收缩半年有余。信用收缩预期下，机构投资者追逐确定性是两指数背离的原因之一。往后看，“就地过年”或将加快中国经济修复，2021年的大部分时间仍存在广泛的价值发现机会。

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市场策略

2021年上半年增长维度的关键词是全球再通胀与国内制造业复苏，政策维度则是货币中性、信用结构性收缩与监管趋严。核心风险是全球疫苗应用进展对货币政策带来的中期压力。我们测算，若美国疫苗接种维持在150万剂每日，在今年四季度美国将达成全民免疫。届时，全球流动性与大类资产配置策略将发生深刻变化。在此之前，更广泛的复苏与盈利修复将支撑中国市场的结构性行情。我们持续关注以下方向：一是，全球再通胀，包括受益于全球复苏与中国出口高景气的小金属、化工等周期行业；二是，估值最安全的优质银行、券商等金融方向；三是，景气赛道，包括新能源汽车、电气设备等盈利增速较高，估值回调后再具吸引力的科技与先进制造行业。

三

债券市场

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资金面回顾

央行上周公开市场有2405亿元的TMLF到期，公开市场累计进行了3840亿元逆回购操作，上周净回笼资金4705亿元。资金利率方面，受货币政策转向的预期和资金回笼的实际动作双重影响，周中资金利率大幅上涨，1月29日SHIBOR隔夜利率为3.28%，较上上周五上行85BP，SHIBOR 7天期为3.07%，较上上周五上行80BP；DR001加权均价为3.33%，较上上周五上行88BP，DR007为3.16%，较上上周五上行81BP。

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现券走势回顾

上周受资金利率上涨影响，利率债收益率明显上行，具体来看，1年、3年、5年、7年和10年期的国债收益率分别收于2.68%、2.88%、3.00%、3.18%和3.18%，分别较上上周末上行23BP、12BP、6BP、7BP和6BP。

数据来源：Wind，东海基金整理，数据截止时间：2021年1月29日

上周信用债收益率同样呈现上行趋势，其中中短端上行幅度较大。具体来看，1年、3年、5年和7年期的AA+中短期票据收益率分别收于3.46%、3.94%、4.27%和4.46%，分别较上上周末上行25BP、9BP、1BP和1BP。

数据来源：Wind，东海基金整理，数据截止时间：2021年1月29日

四

上周要闻

要闻1

1月29日，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，当日有20亿元逆回购到期，单日净投放980亿元。此前周一至周四央行公开市场有6140亿元逆回购和2405亿元TMLF到期，央行累计进行了3840亿元逆回购操作，因此宽口径净回笼4705亿元。近期DR001加权利率创近6年新高，逼近SLF利率走廊（3.05%）上限。

要闻2

据国家统计局，2020年12月，规模以上工业企业实现利润总额7071.1亿元，同比增长20.1%，增速比11月份加快4.6个百分点。2020年全国规模以上工业企业实现利润总额64516.1亿元，比上年增长4.1%。2020年，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额14860.8亿元，比上年下降2.9%；股份制企业实现利润总额45445.3亿元，增长3.4%。

要闻3

美联储（Fed）公布的1月利率决议显示，将维持联邦基金利率在0-0.25%不变，维持每月1200亿美元资产购买计划不变，符合市场预期。声明表示，近几个月，经济活动和就业人数恢复的速度放缓。声明还指出，这场正在进行中的公共卫生危机将在近期继续对经济活动、就业和通胀造成压力，并对经济前景构成相当大的风险。去年12月决议声明重申的是，经济活动和就业“仍远低于2020年初的水平”。

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