来源：好买财富
好买说
当“基金牛”、“抱团牛”走向极致，有人坚守，有人变通。树不会长到天上去，但优秀的基金经理能穿越波动。而基金投资者除了选出好基金外，也应有足够的信任和信念，迎接2021新的挑战。
老猿是个非常怀旧的人，对儿时玩伴、久别亲友经常涌生思念之情，但也不好意思冒昧打扰。不过近期，老猿终于和这些老朋友联系上了，而且还是他们主动打电话过来，让笔者推荐基金。
没想到最近基金投资这么火！街上的女士开始讨论各自持仓，银行基金推销短信开始狂轰乱炸，“基金”冲上了热搜……
近两年，股票基金确实展现出了极强的赚钱效应。2019、2020中证主动型股票基金指数分别涨48.50%，61.78%，大幅跑赢沪深300指数。2021年初，在A股“春季行情”加持下，基金投资异常火爆，资金争相涌入。
行情越是火热，我们越应去冷静思考。连续两个基金大年后，我们还能看到多大空间？好公司越来越贵后，基金经理去哪寻找更好的机会？基金“抱团”少数优质个股，一致预期背后有多大风险？
近期公募基金2020年四季报刚刚披露完毕，行动是最好的语言，我们不妨看看中国优秀的基金经理都有哪些操作，也许能找到以上问题的答案。
1
易方达张坤：
选股+集中持有
淡化风格与择时
张坤被誉为当今“公募一哥”，其是公募基金史上首位管理规模超千亿的基金经理。2013年1月至2021年1月，张坤掌舵的易方达中小盘年化回报28.8%，在具有同期可比业绩的基金经理中排名第二，仅次于兴全合润谢治宇31%的年化回报。不过易方达中小盘的管理规模远大于兴全合润。
一、2020四季度减配A股医药，增配港股互联网、消费
看张坤易方达蓝筹精选四季报，2020年四季度，张坤降低了医药股的配置，加仓了港股美团和颐海国际。
2020四季报易方达蓝筹精选前十重仓股
数据来源：Wind，好买基金研究中心；
数据日期：2020.9-2020.12
二、坚持自下而上选股，淡化宏观经济、行情波动、市场风格等因素
张坤淡化对未来行情或风格的预测，其选股、调仓主要基于对公司的理解。四季报中，张坤也着重强调了这一点：
“宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动，这些因素显然是重要的，但坦率地说，这并不在我的能力圈内。我们认为自己具有的能力是，通过深入的研究，寻找少数我们能理解的优秀企业，如果这些企业具有好的商业模式、显著的竞争力和议价能力、广阔的行业空间以及对股东友好的资本再分配能力，使我们能够大概率判断5-10年后公司产生的自由现金流将显著超越目前的水平，作为股东自然能分享到公司成长的收益。”
三、重仓白酒，选股的结果而非风格押注的结果
易方达蓝筹精选持股非常集中，从重仓行业上看，张坤重点布局A股白酒板块，港股互联网消费（腾讯、美团）板块。
2020四季报易方达蓝筹精选重仓股行业分布
数据来源：Wind，好买基金研究中心；
数据日期：2020.9-2020.12
2020年四季度，易方达蓝筹的持仓与调仓均反映了张坤的投资理念：自下而上看公司，以5-10年维度找自由现金流显著增长的企业，集中持股，淡化市场波动、风格押注。重仓白酒，是张坤选股的观点，而非行业押注、风格押注的结果。
2
兴全谢治宇：
强调个股性价比
行业均衡配置
2020年四季度，张坤大幅加仓美团的同时，另一位公募大佬则在减持美团。其正是2013年1月至2021年1月年化回报排名第一的兴全合润基金经理谢治宇。
兴全谢治宇目前在管规模近600亿，代表产品兴全合润2013年1月至2021年1月年化回报31%，在具有同期可比业绩的基金经理中排名第一。
一、2020四季度减配光伏，增配金融、家电
2020年四季度谢治宇调仓幅度较大，看兴全合宜四季报，谢治宇大幅减持一直重仓的光伏龙头股隆基股份，美团也淡出了兴全合宜的十大重仓。同时，谢治宇加仓保险、家电、机械设备等行业龙头个股。
2020四季报兴全合宜前十重仓股
数据来源：Wind，好买基金研究中心；
数据日期：2020.9-2020.12
二、平衡公司短期估值与长期价值，看重性价比
谢治宇的投资风格虽然也是自下而上精选个股，但其对公司短期估值有更严格的考量，公司再优秀，也要考虑其投资性价比。想必这是谢治宇四季度调仓的重要原因：
“本基金报告期内股票仓位较为稳定，继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司，平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。整体配置以具备良好发展前景、估值合适的中长期价值品种为主，总体结构较为均衡。”
三、重视均衡与防守，行业配比高度分散
兴全合宜前十大重仓股行业分布较为分散，家电行业占比最大。
2020四季报兴全合宜重仓股行业分布
数据来源：Wind，好买基金研究中心；
数据日期：2020.9-2020.12
与张坤不同的是，谢治宇行业内集中投资，行业间分散配置，自下而上选股的基础上，在行业配比方面做了一层风控。
3
睿远傅鹏博：
企业盈利为重
动态寻找好公司
傅鹏博与谢治宇可谓出自同门。2009年到2018年，傅老师在兴全基金执掌兴全社会责任。在傅老师九年任期内，兴全社会责任年化回报20.01%，可比基金中排名第一。
加盟睿远后，傅老师当前在管规模逾300亿，代表产品睿远成长价值2019年3月末成立以来累计收益127.20%。兴全系大佬，无论是谢治宇还是傅鹏博、杨东，较早即看好光伏行业。不过近期杨东提示新能源炒作风险，谢治宇去年四季度减仓光伏龙头，傅老师则未有太大调仓。
一、2020四季度减配医药，增配建材、汽车配件
2020年四季度傅老师也有较大调仓，看睿远成长价值四季报，傅老师减持了医药股，人福医药淡出前十，隆基股份仓位变化不大，建材、汽车配件相关个股有明显增持。
二、企业盈利为重，动态寻找好企业
傅老师的调仓，则更多考虑了疫情对行业格局和公司基本面的影响，从这个角度动态地发现新涌现的好企业。对于2021年，傅老师态度偏保守：
“个股主要选择了行业景气度较高、疫情影响下全球竞争力进一步增强、市占率进一步提升、客户粘性度进一步提高的领军企业。展望2021年，国内流动性收缩背景下，估值大概率面临回落，企业盈利将是筛选指标中的重中之重。此外，海外经济复苏对国内企业的影响也是重要的观察角度。”
三、行业配比分散，同样重仓白酒
睿远成长价值前十大重仓股行业分布同样分散，白酒、建材、化工占比较大。
2020四季报睿远成长价值重仓股行业分布
数据来源：Wind，好买基金研究中心；
数据日期：2020.9-2020.12
傅老师保持个股行业的分散度，兼顾选股方法论的延续性和个股配置的灵活性，动态寻找好企业并保持均衡配置。
4
总结
看诸位明星基金经理的四季报，我想眼下许多问题已有了答案。
一、抱团是一种结果，无所谓对错
每个人都基于其观点和认知进入这个市场。我们看到执掌百亿资产的基金经理，他们的重仓股有很大重合。茅台也好，腾讯也好，这些前景明确，业绩扎实的企业是多数基金经理选股问题的相同答案。
抱团本身是正常现象，无所谓对错。但基金经理以何种原因加入抱团则有对错之分。是自己深耕选股，解出了答案；还是搭便车，抄了别人的作业。短期看可能结果差不多，但长期看，尤其是出现变化或波动时，结局或大有不同。
二、树不会长到天上去，但好基金能穿越波动
再好的企业，随着价格上涨，资金的分歧在所难免。张坤和谢治宇关于美团的分歧，谢治宇和傅鹏博关于隆基的分歧等等。股价越高、估值越高，参与者的风险偏好越高，波动也会加大。
但同时，优秀的基金经理也能穿越这种股价波动。或是像张坤一样坚守长期成长的好企业，或是像谢治宇一样不断寻找性价比更高的标的，或是像傅鹏博一样持续挖掘新的好公司等等。实际上，这也是眼下一线公募、私募基金经理普遍在做的事。
三、没有最好的基金，只有最适合你的基金
无论从个股交易还是行业配置看，张坤和谢治宇的风格都迥然不同。这其中并无好坏优劣之分，相反，笔者非常庆幸，能有这样两位风格迥异的大佬来满足不同投资者的风险偏好。
私募中也有深研公司，集中持股的景林；也有讲求性价比，均衡配置的宁泉；更有兼顾集中持股，又在灵活选择标的的石锋、丹羿等等。对于基金投资者而言，不见得哪种风格、哪个基金就是最好的，而在于投资者能适应什么，信任什么，选择相信什么。
总结而言，当“基金牛”、“抱团牛”走向极致时，基金经理的选股难度也在不断提升。此时，有人坚守，有人变通，佼佼者能穿越未来的波动，而基金投资者除了选出好基金外，也应有足够的信任和信念，迎接2021新的挑战。
文中数据来源：Wind，好买基金研究中心。
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