蜂巢基金投研一周回顾（2021.02.01-02.07）

来源：蜂巢基金

市场回顾/ 权益市场 /债券市场 / 宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2021.02.01-02.07

本周市场要闻回顾

2月

1

《互联网保险业务监管办法》正式实施。办法强化持牌经营原则，明确互联网保险业务应由依法设立的保险机构开展。保险机构及其从业人员应慎重向消费者发送互联网保险产品信息。银保监会将严厉打击非法经营活动。

银保监会研究制定《关于建立完善银行保险机构绩效薪酬追索扣回机制的指导意见》。意见明确，当发生绩效考核结果存在弄虚作假等情况之一时，可以追回向高级管理人员和关键岗位人员超额发放的所有绩效薪酬和其他激励性报酬。

美国总统拜登高级经济顾问表示，拜登政府将对上周“游戏驿站”过山车式股票交易法律问题进行调查。对于近期“游戏驿站”等公司股价剧烈波动，纽交所发言人表示，交易所监管部门会采用先进工具和技术来监督交易，并与其他监管机构合作调查可疑活动或投诉。

韩国散户投资者发起一场名为“K-streetbets”运动，效仿美国Reddit网站现已闻名全球的“WallStreetBets”论坛上散户投资者，并誓言要争取将韩国股市卖空禁令永久化。随着主导韩国股市的散户投资者越来越多地游说反对做空，韩国正计划将卖空禁令延长至3月15日原定到期日之后。

2月

2

财政部、工信部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》明确，中央财政中小企业发展专项资金将安排100亿元以上奖补资金，分三批支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业加大创新投入，支持国家（或省级）中小企业公共服务示范平台。

1月重卡行业预计销量18万辆，同比增加54%，环比增加64%，超市场预期，创历史单月新高。这意味着重卡市场将连续第十个月刷新纪录。

2月

3

央行货币政策司司长孙国峰指出，2021年国内外形势依旧十分复杂，货币政策面临的挑战并不少。货币政策要坚持稳健的总体取向，坚持“稳字当头”，保持战略定力，不左不右。根据经济发展实际情况，灵活调整货币政策力度、节奏和重点，平滑经济波动，应对诸多不确定性。

2月

4

商务部表示，目前中方正在就加入CPTPP相关事项开展积极研究，中方愿与CPTPP各成员就有关问题加强技术沟通和交流。总体上看，中方将按照加快构建新发展格局要求，积极考虑加入CPTPP，推动经济全球化和区域经济一体化。

央行研究部署加强存款管理工作，强调存款基准利率作为整个利率体系“压舱石”，要长期保留；督促地方法人银行回归服务当地的本源，不得以各种方式开办异地存款。继续加强对不规范存款创新产品的监测管理，维护存款市场竞争秩序。

美国众议院批准新冠纾困救济法案的预算协调方案。该决议将允许美国国会在没有共和党支持情况下通过1.9万亿美元新冠纾困救济法案。

2月

5

证监会批准深交所主板和中小板合并。证监会市场部副主任皮六一表示，合并深交所两板安排是“两个统一、四个不变”，即统一业务规则，统一运行监管模式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。证监会将指导深交所整合主板与中小板制度规则，做好监管衔接，对发行上市、市场产品、指数名称等进行调整，做好技术系统调整测试，确保改革平稳落地。

证监会称，将不断壮大市场买方力量，进一步优化基金注册制，提升权益基金产品供给与服务质量，支持更多优质资产管理机构申请公募牌照。持续优化中长期资金入市环境，提升权益类资金投资比例。欺诈发行上市股票责令回购实施办法在征求意见基础上，正在进行完善和修改，将尽快发布实施。

全球芯片短缺已经从汽车蔓延至手机和游戏机。苹果最近表示，一些新款高端iPhone的销售受到零部件短缺的限制。恩智浦和英飞凌都表示，这些供应限制已不再局限于汽车行业。

沪深交易所发布《关于可转换公司债券程序化交易报告工作有关事项的通知》，以建立信息报告制度为核心，提升市场主体合规意识，推动可转债程序化交易规范发展。建立可转债程序化交易报告机制，有利于提升市场透明度和监管精准度。程序化交易报告机制在可转债品种上先行先试，可为后续全市场推行相关做法积累有益经验。

外汇交易中心公告，为进一步推动同业存单市场平稳有序发展，丰富金融机构境内外币融资渠道，经中国人民银行同意，市场利率定价自律机制自即日起在银行间市场推出外币同业存单。

本周全球货币政策情况

澳洲联储按兵不动，明确在通胀达到2%-3%区间之前不会加息。澳洲联储表示，经济复苏顺利且强于预期，预计GDP将在今年中恢复到2019年底水平；将在当前QE计划到期时进一步购买1000亿澳元债券，将从4月中旬开始以每周50亿澳元速度购买债券。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2021年2月6日22时，全国累计确诊101,261例，现有确诊1893例，累计治愈94,537例。

截止2021年2月6日22时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例105,906,077例，现有确诊27,759,335例，累计死亡2,306,427例，累计治愈75,840,315例。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

权益市场全面上涨。

具体来看，全周上证指数收涨0.38%，深证指数收涨1.25%；沪深300、创业板指、中小板指分别收涨2.46%、收涨2.07%和收涨0.60%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

本周市场先扬后抑整体上涨。其中上证指数涨0.38%，深成指涨1.25%，创业板指涨2.07%，沪深300涨2.46%，中证500跌1.40%，中证1000跌1.99%。整体大股票表现明显优于小股票。

虽然整体上涨，但市场赚钱效应很差。大部分个股在下跌。行业板块上，休闲服务在中免利好带动下以涨幅13.50%位居第一。今年以来表现颇佳的银行以6.37%列居次席。食品饮料在茅台屡创新高的带动下以5.98%列居探花，农林牧渔和医药生物分别以3.98%和3.75%的涨幅列第四第五名。军工、有色和TMT (计算机、电子、传媒)分列涨幅最后。行业之间的差距较大。

本周的走势整体类似上年的行情，行业、风格、板块之间仍然偏向成长，集中在银行、白酒和医药上。大盘成长股气势如虹，小盘股价值股乏人问津。由于基金重仓的行业普遍涨幅较高，爆款基金迭出，抱团现象在本周愈演愈烈，已在高位的行业涨势如虹。和去年不同的是，银行在三份优异业绩预告的带动下有了明显改善，而地产和保险则继续表现不佳。在没有新板块的利润增速出来之前，预计该风格仍会延续一段时间。

信用市场

债券市场数据

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，全周利率债收益率全面上行。

具体来看，国债1年期上行2.22bp，3年期上行2.87bp，5年期上行6.89bp，7年期上行2.46bp、10年上行3.78bp；国开债1年期上行0.88bp，3年期上行11.07bp，5年期上行6.21bp，7年期上行3.58bp，10年期上行9.44bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，半年和1年期收益率下行，3年和5年期收益率上行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为3.13%、3.26%、3.71%、3.85%，AAA企业债收益率分别为3.12%、3.18%、3.65%、3.86%，AAA城投债收益率分别为3.15%、3.23%、3.69%、3.87%。

信用债

近期一级市场发行总量和净融资明显回升，但结构上民企、煤炭、地产、弱财政区域债券净融资仍为负，叠加近期华夏幸福、海航等信用事件的扰动，投资者风险偏好或进一步下降。在理财净值转型的背景下，债券投资者风险偏好维持低位和弱资质发行人对于债券市场融资依赖程度高的矛盾短期难以解决。随着3-4月信用债到期高峰的来临，信用事件暴露难以避免。建议仍以“防守型”策略为主，选择短久期、安全性高的个券进行投资。

城投债：

近期地方债置换隐性债务，城投债尾部风险有所缓解，对比产业债，城投债安全边际相对较高，且仍有一定价值洼地，呈现“抱团”效应，追求收益的话建议下沉至中债隐含评级AA和AA(2)的个券，具有一定票息保护，可以更好地应对资金面波动的环境，区域建议关注受疫情影响较大的湖北省平台（政府扶持力度较大）以及江苏、浙江部分强地级市的区县平台、百强县平台。

地产债：

受华夏幸福事件影响，部分“踩线”较多的民营房企利差大幅走阔，对这类房企可能要看到明确的资质改善信号才能止跌，而对于一些错杀的稳健主体以及资质改善的主体，或是后续超额挖掘收益的重点。

产业债：

尽管在下游持续复苏的支撑下，煤炭、钢铁等上游行业的景气度持续上行，但经营面的改善向流动性的传导需要时间，现金流偏弱的煤企、钢企短时间内或仍要依靠外部筹资，在违约冲击和产业重组的背景下，行业利差短期内仍可能继续走扩。

宏观利率

国际方面，美国劳工统计局公布1月份美国非农就业增加4.9万人，略低于市场预期（5万），失业率则从6.7%回落至6.3%。1月非农延续了自去年11月以来的低迷，尽管增速转正但已连续三个月不及预期。不过随着美国疫情出现好转、疫苗接种大幅提速和1.9万亿美元的财政刺激法案的通过，未来美国就业修复有望提速。

国内方面，统计局公布2021年1月中采制造业PMI为51.3%（环比-0.6%），非制造业PMI为52.4%（环比-3.3%），综合PMI为52.8%（环比-2.3%）。今年1月PMI回落幅度超出季节性，主要受冬季疫情、“就地过年”和国外圣诞脉冲需求回落影响。供需端，产需普遍回落，疫情影响显现，反映制造业生产扩张和下游需求修复均继续放缓；贸易端，进出口订单均回落，预示出口景气有所下降；价格端，受上游大宗价格涨势放缓，中游工业品价格多数回落影响，原材料和出厂价指数都有所下行；库存端，原材料、产成品库存指数都在下降，反映企业补库意愿继续提升，在需求放缓价格下行的情况下企业可能在被动补库存。其他方面，服务业景气大幅回落，主要是“就地过年”政策和冬季疫情的影响，建筑业季节性小降则是受天气偏冷影响。总体看，1月PMI在季节性和疫情冲击下普遍回落，但经济仍处于修复趋势。

政策方面， 本周央行公开市场投放了4800亿的逆回购，有3840亿逆回购到期，净投放960亿。在上周经历了资金面极度紧张的一周后，本周央行公开市场有所投放资金，加上部分财政投放，使得本周资金面整体处于宽松状态，我们预期春节前资金面大概率延续当前状态。

利率方面，本周债券市场焦点依然在央行公开市场操作和对货币政策预期，受对未来货币政策预期偏悲观影响各期限债券收益率上行约10bp左右。具体看，周一债券市场在周末PMI数据偏差和资金面转松的影响下，债券收益率有所下行，前段时间大幅上行的短债收益率今天下行较多。周二债券市场消息比较平淡，但市场对周三到期的1000亿逆回购是否续作比较担心，受此影响债券收益率略有上行。周三债券市场央行公开市场回收资金和银行间隔夜价格被指导等因素影响下收益率全线上行。周四债券市场在对节后央行货币政策的担忧中继续大幅上行。周五债券市场情绪有所稳定，收益率窄幅震荡。

临近春节，消息面比较平淡，加上2月份属于数据真空期，债券市场焦点集中在央行货币政策和资金面。在上周债券市场经历了银行间资金面极端紧张的一周后，虽然本周资金面已经大幅宽松，但市场参与者对央行货币政策态度依然有所怀疑，担心春节过后会回收资金面，从而导致了本周在PMI大幅下行和资金面偏松的利多下，债券收益率依然出现较大幅度的反弹。我们对央行未来货币政策的整体延续上周结果，即货币政策在消费等受疫情影响较严重的地方回归到正常水平前，货币政策应该不会向收紧的方向进行，但为防止杠杆率和资产价格泡沫等因素，货币政策大概率回归到2020年底的紧平衡状态。鉴于以上逻辑，我们对未来债券市场维持易上难下的判断，但上行幅度在货币政策彻底转向之前不大。