文丨马慕杰
来源丨投中网
港交所迎来基因测序NGS第一股。
2021年2月8日，贝康医疗正式登陆港股。上市当天，贝康医疗开盘价为30港元。截至发稿前，市值达78.3亿港元。
贝康医疗是中国三代试管婴儿基因检测技术的先行者，其自主研发的PGT-A（胚胎植入前染色体非整倍体检测试剂盒）试剂盒是首个也是唯一已获国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒。
凭借在PGT领域中的前沿优势，成立以来，贝康医疗就接连获得了知名机构的青睐，背后资本包括高瓴资本、博华资本、奥博医疗、元禾原点等。
此次IPO，贝康医疗得到众多优质基石投资者的青睐，包括奥博资本、清池资本、国新国信东吴海外基金、AffinHwang AM、WinTwin Capital、Foresight、常青藤资本等国际长线基金，基石投资者合计认购9000万美元。
IPO前，公司创始人梁波直接及通过贝康投资共持股45.66%，博华资本合计持股11.09%，为最大外部机构股东，中诚方圆二期持股为7.59%，高瓴资本持股6.82%，元禾原点持股为6.15%，苏州新建元持股为5.71%等。
“公司上市时间比我们预期整整提前了1年。”博华资本创始合伙人、董事长徐文博告诉投中网，梁波是一个有着超强执行力的创始人，在IPO申报期间，梁波每天基本上休息很少时间，白天忙业务，晚上和中介机构开各种上市工作会议。
“只要某件事情他想好了能去做，就一定能做到。”对于梁波，徐文博如此评价道。
国内唯一获批的三代试管婴儿基因检测试剂盒
对于试管婴儿，相信很多人都不陌生。郑爽代孕事件后，那些不在孕育期的“瓜友们”或许也对试管婴儿的概念略闻一二。但如果从试管婴儿的历史进程角度，也许很少人知道，如今试管婴儿技术已发展至第三代。
“第一代”试管婴儿是指将精子和卵子在实验室一起孵育，以产生胚胎的传统试管婴儿治疗方式，这一技术主要针对女性不孕的问题；“第二代”试管婴儿是采用卵泡浆内精子注射技术，这主要适用于精子数量较少，或因各种原因导致受精困难从而引起的不孕难题。
“第三代”试管婴儿技术也称胚胎植入前遗传学诊断/筛查，是指在IVF-ET（体外受精-胚胎移植）的胚胎移植前，取胚胎的遗传物质进行分析，诊断是否有异常，排除染色体异常和基因遗传病的方法。
本质而言，一代二代的方法主要依赖于医生在显微镜下根据胚胎形态的经验判断来筛选，而“第三代”试管婴儿运用了基因测序NGS方法从染色体和基因层面筛选排除染色体异常和基因遗传病，大大提升了胚胎成活率并部分阻断了基因遗传病，是真正的精准医学。
2020年2月，贝康医疗的三代试管产品即PGT-A试剂盒（胚胎植入前染色体非整倍体检测试剂盒）作为三类“创新医疗器械”获国家药监局注册，标志着中国受监管的三代试管婴儿市场诞生。
（试管婴儿过程的主要步骤，来源于招股书）
迄今为止，贝康医疗也是中国唯一一家获批的三代试管婴儿基因检测试剂盒生产商。换句话说，在一定意义上，贝康医疗填补了中国在三代试管婴儿基因检测技术上的空白。
根据招股书，该产品已获批准用于35岁或以上女性、此前经历三次或以上试管婴儿植入失败、曾自然流产或异常妊娠三次或以上、此前生育过染色体异常患儿的夫妇或存在染色体异常的夫妇。
从实际来看，这一产品突破也具有很大的临床意义。根据临床试验数据及各种参考数据，若未进行非整倍体筛查，试管婴儿的妊娠率及流产率分别为45%和32%。使用贝康医疗PGT-A试剂盒后，试管婴儿治疗的妊娠率及流产率分别为72%和6.9%。
除了PGT-A试剂盒外，贝康医疗也正在开发另外两款植入前基因检测产品，即PGT-M和PGT-SR试剂盒，这两款试剂盒预计将分别在2022年和2024年获得国家药监局的注册批准。加上PGT-A试剂盒，这三大试剂盒产品均基于二代测序（即NGS）技术，且会构成一个完整的检测试剂盒系列以占据PGT领域。
与此同时，基于公司针对PGT的先进专有测序技术和基因检测能力，贝康医疗已将专注范围扩大至帮助家庭分析流产或遗传病致因及在日后怀孕时控制遗传病的遗传。
招股书显示，贝康医疗已开发CNV和WES试剂盒，产品涉猎范围从植入前阶段扩展至产前和产后。并且，贝康医疗也在开发多种创新设备与仪器，以改善使用其试剂盒的分子遗传室的工作流程。
（贝康医疗主要产品，来源于招股书）
根据弗若斯特沙利文资料，目前，在基因检测试剂盒领域，贝康医疗是中国唯一一家拥有涵盖生殖周期所有关键阶段产品组合的公司。
被机构抢着要份额，高瓴、博华、元禾原点等豪华股东助阵
贝康医疗的发展历史最早可追溯到2010年12月，当时主要由创始人梁波与其他初始股东以自有资金出资。
公司最早引入外部资本是在2014年。2014年11月，元禾原点、双井投资等资本投资了贝康医疗的A轮融资。随后，贝康医疗又获得了博华资本、聚明创投、鹰潭金虎等机构的加持。可以说，在最后一轮高瓴进场前，贝康医疗一路以来的融资进程都十分顺利。
“2018年我们投资贝康医疗的那轮融资份额，都是‘抢’过来的。”徐文博告诉投中网，彼时，一同参与项目争夺的还有不少一线机构。
在创始人梁波眼中，贝康医疗之所以会最终选择博华资本，正是看中了其深厚的行业资源及与公司一致的高效作风。在后来的投后管理上，博华资本不仅帮助贝康医疗扩展了北方市场，还在其此后的融资和上市过程中给予了大力支持，为其对接机构资源。
2020年3月，贝康医疗启动了新一轮融资。但因为疫情的影响，这一轮融资的开局却并不顺遂。
“那时候，虽然关注公司的机构有很多，给TS的也不少，但一开始的方案估值不太理想。而且在一级防控政策下，很多机构也没办法进场。”徐文博回忆说，在那个阶段，市场对整个非疫情相关类的医疗企业其实都呈一种观望姿态。
不过很快，这种不利的局面就发生了扭转，很多机构都在争抢此次融资的额度。最后，贝康医疗选择了高瓴与奥博。
在贝康最后一轮融资时，需要特别提到的一个细节是，当时贝康医疗的一些老股东想要卖老股，为了坚定信心，博华资本的态度则是，“任何老股我们都接”。
让博华资本如此笃定的原因不光是因为看到了贝康医疗业务的增长潜力，更是在于对公司创始团队的欣赏与信任。“贝康管理层给我们做的任何promise（许诺）都会提前或者超额完成，这一点非常难得。”徐文博说，就拿公司最后一轮融资来看，如果换一个团队，事情进展可能就不会这么顺利。
“每次融资，估值至少翻三倍”
整体而言，把贝康医疗称为“资本宠儿”并不为过。徐文博对投中网透露，在疫情之前，贝康医疗的每轮融资估值基本都能涨三倍或三倍以上。
事实上，在2018年博华资本投资贝康医疗之前，徐文博就已与梁波认识差不多5年时间。而且，更有意思的是，2015年，在贝康医疗的一次融资中，徐文博彼时所在的基金就曾与贝康医疗有过接触，但最终并未参与进去。
贝康医疗也是博华资本对外投资的第一个项目。徐文博表示，博华资本选择出手贝康医疗主要基于三个方面：市场、公司与团队。
“从市场角度，辅助生殖市场空间大，需求刚，是一个可以做长期投资的好赛道。”徐文博表示，在尽调期间，博华资本发现越来越多的患者主动提出使用试管婴儿三代技术，临床试验单位也非常认可贝康医疗的专业性。“通过与医院、临床PI、患者的访谈和交流，我们判断贝康是国内最早可以拿到证的，而且独家性会持续一段时间。”
让徐文博尤其看好的是梁波身上超高的创业激情与执行力。“梁波是一个比较全面的人，具有饱满的激情和超强的学习能力，我们各方面价值观和做事方式都相互认同。”徐文博记得，在临床申报期间，梁波亲自带队去临床单位，用一个月的时间解决了原来需要至少半年才能解决的问题。
高瓴创始人兼首席执行官张磊认为，在中国的产业版图中，医药医疗行业一定会扮演非常重要的地位，而只有实现整个生态的共赢，才能从根本上改变这个行业。沿着这个逻辑，高瓴从2014年起就开始广泛支持包括PD-1创新药、CRO/CDMO、辅助生殖、医学实验室、医疗人工智能等众多大健康产业链里的创新企业，塑造了一个非常长期的投资赛道。
“对于贝康而言，不管是业务体系上还是资本市场方面，高瓴其实都发挥了很大的作用。”徐文博强调。
作为贝康医疗A轮融资的领投方，元禾原点管理合伙人费建江表示，2014年，元禾原点就比较关注二代测序赛道，尤其在生殖领域的应用前景非常巨大，可以说是带来了革命性的创新。
“经过市场走访项目筛选，我们看好贝康医疗的市场策略、创新技术平台及团队的专业性和领导力。而且，对比公司国内外潜在竞争对手，贝康的产品有着明显优势，于是当时我们就果断投资了贝康。”费建江称。
复合年增长率达103.8%，“一个巨大潜在可爆发的蓝海市场”
不可否认的一个现实是，由于女性生育年龄推迟等各种因素，中国不孕不育的人群正在变得越来越大。根据中国人口协会、国家计生委联名发布的《中国不孕不育现状调研报告》，中国的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到12.5%-15%，累计患者人数超过6000万。
这直接刺激了中国试管婴儿市场的极大需求。而且，由于人们更愿意提高试管婴儿的成功率，降低流产和出生缺陷的风险，夫妇们选择三代试管婴儿和PGT的意愿也越来越强烈。
不过，就当前而言，对标美国相对成熟的市场，中国三代试管婴儿技术仍在发展初期。加之产品研发极为复杂，这使得贝康医疗目前仍处于亏损阶段。
根据招股书，2018年、2019年及2020年前9个月，公司收入分别为3260.9万元、5568.5万元及5724.3万元，亏损净额分别为1.58亿元、5.34亿元及8.52亿元。其中，贝康医疗的大部分营收来源于两种产品的销售，即公司自主开发的PGT-A试剂盒及经销的NIPT试剂盒。
报告期内，公司的研发开支分别占总收入的57.7%、35.7%及38.4%。“研发开支一直并将继续成为我们成本结构中的主要组成部分。”贝康医疗在招股书中如此写道。
不过，伴随中国PGT市场的未来整体增长，徐文博相信，贝康医疗的规模商业化将指日可期。
“2021年初，三代试管婴儿技术在中国的渗透率是10%，我们投资时只有不到2%，渗透率的增长翻了5倍。我们坚信，在中国，三代技术将来一定能占据试管婴儿市场的50%。这是一个巨大潜在可爆发的蓝海市场。”徐文博称，一方面，强合规的监管要求使得贝康的资源将愈发集中，另一方面，通过与优质渠道、商保公司合作等各种商业模式的渠道拓宽，或是进入医保的可能，这都将进一步促进贝康医疗的业绩增长。
招股书显示，受商业推出PGT试剂所驱动，中国PGT试剂市场预期将在未来数年快速增长，其市场规模（按基于出厂价的销售收入计）从2020年的9590万元增长至2025年的34亿元，复合年增长率为103.8%，预期于2030年进一步增加至147亿元。
目前，贝康医疗的客户主要包括国内生殖诊所、妇幼医院及具有辅助生殖功能的医院。截止2020年9月30日止9个月，贝康医疗的五大客户主要有苏州医检所、上海交通大学医学院附属仁济医院、新疆佳音医院（有限公司）妇产分院、本溪医检所、南京芳华。
“这次港股IPO上市只是贝康万里长征的一个阶段性事件。未来，贝康会围绕整个基因遗传服务做深度布局。我们也会通过资本的助力帮助贝康实现国际化。”徐文博称。
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