2021年迎来“港股热”？香港本土机构这样看

来源：基民柠檬

2021年以来，港股颇有“过山车”之势。恒指今年头三个礼拜大涨+10.5%，紧接着又在1月26日迎来显著回调，叠加此后3天总计下跌-6.7%，不过踏入2月，似乎又开始抬头，截至周二恒指反弹+8%……与此同时，南下资金与1月相比，虽然节奏有所放缓，但依旧不容小觑。

面对如此种种，想必不少此前对于港股有所心动、但还未行动的投资者，心里会有些矛盾，当下是否还能“上车”？近期，不少机构对港股的关注度都增加了。那么香港的本土机构，又是如何看待目前的市场表现和未来趋势？他们的视角是否会有所不同？今天就来听听香港市场的一位投资大咖——拥有“冠军基金经理”之称的蔡雅颂，对于港股的最新观点。

蔡雅颂是香港行健资产管理首席投资总监，他管理的行健宏扬中国基金在晨星（Morningstar）所有北向的内地香港互认基金中过去一年回报（截至1月底）排名第1。早年任职惠理时，其主理的惠理中华ABH基金在2000至2007年7年间共录逾9倍回报，业绩瞩目。

事实上，不少内地投资者对于港股并不算陌生，但是类似近期突然兴趣大增的现象却并不多见，这其中有哪些深层次的原因？对此，蔡雅颂表示主要还是因为香港市场是有充分理由吸引内地资金流入的。具体原因可以从三方面分析：

1.港股与A股之间的估值差距。无论从市盈率还是市净率来看，A股与港股的溢价率都有40%左右，这与两个市场相差无几的预期盈利增长是不吻合的；

2.这几年，不少内地电商和生物制药公司来港IPO，港股中新经济股的占比一直在增长。此前，港股市场的投资者回报大多来自香港+内地的老经济和增长动力不足的老国企。而如今，市场已经充满了各类活力四射的民企和创新公司，投资者因而也能从市场的结构性变化中获利；

3.中概股回归，内地投资者原本无法买到的、稀缺的大型创新型新经济企业都陆续登陆港股，令港股吸引力大增。

与此同时，面对当下的南下资金，许多投资者也有这样的疑问，如此“大手笔”的动作是否具有可持续性？对此，蔡雅颂指出，1月南下流入是非常凶猛的。净流入达到了415亿美元，已经达到了2020年全年流入量的43%。而且值得注意的是，除了来自内地的资金以外，海外资金1月流入港股的规模也有约100亿美元左右。因此，看到香港市场整体流动性情况稳健，平均每日交易额从去年同期的1039亿美元飙升到了2457亿美元。

不过，就南向资金而言，蔡雅颂坦言，这样的流入速度可能是有点过快了，因此短期内南向流入有所放缓也是相对正常的。长期来看，港股市场正在经历的是一个稳定的结构性改变，所以内地和全球的投资者增配港股的趋势大概率是可以持续的。

此外，对于许多人关心的的1月底港股波动这一情况，蔡雅颂也给出了自己的看法：市场在经历一波快速的上升之后，出现回调是非常正常的现象。而这一次回调出现的时候，人民银行7天回购利率也上升到3%以上。于是，对于政府政策转向的担心再度浮出水面。不过，蔡雅颂认为，中国政府在过去几年的去杠杆和流动性调控中已经积累了丰富的经验。因此相信这一次，政府的主要顾虑是不断上升的房价（特别是一线城市）和经过2020年的上涨之后估值已经位于高位的股市。

而比起看到市场不间断地上升，蔡雅颂反而更乐于见到在急升之后有所调整。1.从历史经验来看，过去几年，7天回购利率上升到3%以上的时间很少会超过一个月，往往在短期内就会有所下降；2.这一轮整固不是由长期基本面或流动性恶化引起的；3.一些股票价格调整了15-20%，已经见到了价值。

值得一提的是，作为拥有超20年投资经验的沙场老将，蔡雅颂对于市场的敏锐判断很大部分源自于行健资产成熟的投资理念：基于自下而上基本面研究的选股策略，投资于符合4R标准的中国企业。具体来看，4R分别是Right Business、Right Management、Right Price和Right Cycle，对应来看，就是好的商业的模式、专业的管理层、有吸引力的估值和处于比较利好的商业周期。

4R标准挖掘企业的内在价值的第一步，就是严格的实地调研。当前，通过实地考察，蔡雅颂团队发现目前中国经济的生产端几乎全部都在满负荷运转，不少工厂正在抱怨订单过多。在贸易战中，中国经济凸显出来的韧性，再叠加去年中国政府对疫情的有效控制，他相信对政府信心加强的中国企业会愈加愿意加大投资新产能、科研、创新领域和分销网络等。这些因素很可能带来 2021年固定资产投资的回升。

至于他管理的行健宏扬中国基金，从基金介绍来看，主要投资于在香港、上海、深圳上市的股票。一般情况下，以港股投资为主，至少70%的非现金资产将投资于香港股票。此外，基金最少80%的非现金资产将投资于中国相关投资。基金12月的月报显示，截止2020年12月末，行健宏扬中国前三大投资地区分别是中国香港（71.58%）、中国台湾（5.97%）、中国内地（4.42%），其中股票资产占比91.24%；前三大配置行业，分别是非日常生活消费品（38.24%）、医疗保健（20.78%）、信息技术（10.82%）。

有数据显示，随着投资者对于港股配置价值的认同，2021年以来，内地资金在各个渠道增持行健宏扬中国基金。而且从历史业绩来看，这只基金的表现也的确十分亮眼。例如在刚刚过去的2020年，对比年内恒生指数和恒生国企指数回报均为负数，同期行健宏扬中国人民币却取得了46.99%的收益率，超额收益非常显著。长期来看，这只基金的表现也可圈可点。行健宏扬中国基金成立于2010年9月，目前有5个货币单位。其中，据统计，这只基金的人民币单位自2014年5月30日问世至2020年末，取得了81.97%的收益率，远超同期恒生指数17.89%的涨幅。

回顾近期的基金操作，蔡雅颂坦言，准确掌握市场涨跌的时间点几乎是不可能的，因此并没有预测到1月上旬的上涨会意外给基金带来丰厚回报。这段时间他们也没有追高，而是只微调仓位，锁定了部分回报。因为大部分的持股还没有到达年度目标价。在剩下的11个月里，蔡雅颂预计这些标的还有良好上行空间。同时因为意识到价格已经上涨过快，因此也在合理范围内调整了部分仓位。

展望未来，蔡雅颂表示会继续坚持持有优质企业。他认为3月的业绩报告期或可为市场认识到优质企业的价值提供了有利环境。因为当这些好的公司公布长期强劲的业绩之时，投资者会更愿意关注他们。而到那时，预期流动性环境也会正常化。因此，对于这些优质的持仓能在未来较短时间内释放动能，蔡雅颂依然信心十足。

行健宏扬中国内地代理：天弘基金

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