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证券市场红周刊 记者 | 曹井雪
“当前5G板块的利空消化已经比较充分了，板块整体已经调整到位，甚至有不少标的已经处于被低估的状态。”
身背5G标签的通信板块去年一度在二级市场高歌猛进，随后陷入很长时间的沉寂当中。2021年，这一颇受争议的焦点板块是“江郎才尽”，还是有了新的想象的空间了呢？
带着这些问题，本期《红周刊》邀请到了天风证券通信首席分析师唐海清来剖析5G板块在牛年的投资机会。
他指出：“去年板块的调整主要系国内外的科技争端造成的，随着国产替代的发展，未来5G领域被技术‘卡脖子’的情形会越来越少；此外，5G板块中的主设备板块已经进入盈利阶段，而且估值也处于历史低位，这一板块具有很大的投资价值。”
但这类公司通常都有多重属性。“研究时最核心的首先要看公司各类业务的利润结构占比；其次，要关注每个业务的成长空间，例如公司包含的几类业务，未来3~5年有怎样的成长性，会产生多大的规模；第三是公司的综合业绩成长速度。”他强调。从过去12年通信行业指数看，春节至两会之间通信指数上涨概率高达92%，一季度通信指数上涨概率接近60%。
“5G宣布商用”时机已相对成熟
板块调整到位 部分标的被低估
《红周刊》：对于5G板块的发展阶段，市场上存在诸多争论：有的观点认为当前处于商用期，有的则认为当前处于建设期。您认为当前处于怎样的阶段？场景落地与基站之间存在怎样的关系？
唐海清：这两种说法都没有错，目前，5G基站在大规模建设，而且也已经开始了商用。2020年底，基站建设数量已经超过70万个，覆盖了全国绝大多数一、二、三线城市。许多海外运营商建设了几千家基站就已经宣布商用了，相比之下，我们国家宣布商用的条件已经成熟。
应用的落地和基站建设之间的关系，用“鸡生蛋、蛋生鸡”的关系形容比较贴切。基站会推动应用发展，而应用的发展也会倒逼基站的建设。5G从建设到应用需要经历网络建设、终端普及后才开始应用；但是大家经常提到“4G改变生活、5G改变世界”也就意味着5G的应用更加多元化，与生产、生活、消费的相关度更高，随着爆款应用的产生，对基站的需求也会更大。
《红周刊》：回归到二级市场表现，去年下半年开始，5G产业链相关股票都经历了大幅调整，您认为主要原因是什么？目前调整到位了吗？
唐海清：2020年全年，通信板块的涨幅在各行业中排在倒数第2的位置，这主要由于中美之间的对抗和摩擦，像美国出台了很多对国内科技公司打击的政策，“卡脖子”的结果直接导致了市场对板块未来的确定性产生了担忧。
我们认为，当前板块的利空消化地已经比较充分了，板块整体调整到位，甚至有不少标的已经处于被低估的状态。需要指出的是，目前产业端已经全面恢复，5G的国产方案也已经完善。
《红周刊》：近期，很多人提到5G的低估契机，而此前这类公司的成长属性则更被关注。您认为当前5G产业链的投资机会有多大呢？
唐海清：5G产业链中，不同子板块的公司有不同的特点，也处于不同的发展阶段，因此，它们也有不同的投资属性。对于基站建设相关的公司而言，上游的PCB、滤波器等处于建设的高峰，它们投资的黄金时段基本已经结束，而接下来将会是主设备领域业绩向好的阶段。
此外，随着市场渗透率的提升，整个终端产业链也将进入业绩向好的阶段。值得注意的是，终端的变革还在继续，例如我们目前看到的5G手机的形态，不一定是最终5G手机形态。在终端的变化和成长中，还会带来新的投资机遇。像近期比较火热的新能源车，会经历从电动化到智能化的过程，未来一定是无人驾驶的，所以车也会成为5G重要的终端。
因此，5G的应用不仅局限在手机，包括车、电视等，未来生活的方方面面都会有相关应用产生，它是与各行业的结合，这一过程蕴含着成长性的投资机会。
《红周刊》：5G和新能源车是国内科技发展的两大重要方向。但在过去一年，市场给予了新能源车板块较高的估值，但是却没有给予5G板块同样高的估值，您认为主要原因是什么？
唐海清：过去一年消费和新能源板块表现较好估值较高，主要有两方面的原因：一方面，现在市场中机构投资者的话语权越来越重，尤其2020年是基金爆发的大年，机构投资者更加追求确定性。而5G由于中美之间科技对抗，不确定性较大，因此机构投资者的配置比例较低，所以估值也没能上升。而消费板块由于业绩确定性高，长期可持续性较强，吸引了机构投资者前来布局，最终拉高了估值。
另一方面是长期的成长空间。目前新能源汽车的市场渗透率比较低，所以拉长时间来看，随着渗透率不断增加，相关公司的成长空间也会很大，所以市场也会给予更高的估值。5G板块则需要具体问题具体分析。比如像基站产业链、终端产业链本身就处于升级换代阶段，虽然渗透率也在提升，但是在原来的业务占比已经较高的情况下，成长空间就有限了。不过5G中也存在一些“从无到有”的公司，例如陶瓷滤波器、高频覆铜板等，过去也经历了这个过程。包括成长性较强的如物联网模组移远通信，市场也给了较高估值；未来具备大空间的终端应用类公司，市场应该也会给予较高估值。
国内技术被“卡脖子”的情况或将缓解
主设备盈利预期值得关注，长期关注应用发展
《红周刊》：那么，您认为2021年投资这一板块的主线是什么呢？
唐海清：5G的投资要分为网络端和应用端两大领域来看，网络端的主设备到了利润兑现的年份，其投资价值机会需要关注。而终端应用方面，5G用户在2021年后会大规模增长，终端迎来持续放量阶段。应用则即将迎来爆发期，3G、4G时代都存在的视频类的应用会继续强化，工业互联网/无人驾驶等这类此前没有的应用则会加速发展。
《红周刊》：您能否具体阐述一下主设备这一子板块具体的投资逻辑呢？
唐海清：首先是中国企业在全球竞争力的提升。3G、4G都是国外先建，我们后建，而5G则是中国最先开始建设的。我们的主设备技术产品是优于国外的。而且我们的产品还有性能强、性价比高、服务好的特点，这些都有利于中国主设备厂商在全球的竞争中获得更多市场份额，中国的龙头公司可能会成为全球龙头。
其次，主设备在2021年有望实现盈利的兑现。2020年主设备的价格出现下降，所以相关公司的盈利压力比较大。但是我们预计2021年，设备价格会相对稳定，而且由于2020年基站的大规模建设，5G基站产业链的成本会下降，这更强化了我们对主设备的盈利预期。
最后，国内外的5G建设都处于发展阶段，未来对于主设备的需求还处于一个上升周期，所以未来全球对于主设备的需求量还会进一步增加。
《红周刊》：那您认为主设备的需求增长周期会持续多久呢？
唐海清：我判断至少还有3~5年的投资周期。3G、4G的投资周期大概2-3年就结束了，但是我们认为不能用这个历史数据来预测5G的投资周期，因为在此之前，3G/4G国外先建设，同时以国外技术为主，中国本土公司的市场份额并不大；而中国则是最先建设5G的国家，所以随着全球的建设，国内厂商的份额也会提升，这会使得公司成长周期被拉长。
具体到每家公司，公司是否拓展了其他的成长领域也会对公司的成长周期带来影响。例如华为除了主设备外，手机等其他品类也发展得非常好，这会大大拉长公司的成长周期。
《红周刊》：此前，主设备的龙头公司由于受国外技术“卡脖子”情况影响了发展。未来，外部环境对主设备的影响是否会有改善呢？
唐海清：未来技术“卡脖子”的情况可能会得到缓解。首先，对比历史上各类与美国和解的公司，目前包括中兴通讯在内的主设备公司的合规体系、发展体系都相对完善，未来再受美国打压的概率变小。再者我国目前在大力完善自己的自主可控能力，相关公司的进步也飞快，5G的大部分领域已能自主可控。
《红周刊》：从短期、中期、长期的投资角度，您如何判断5G概念股的投资机会呢？
唐海清：短期来看，5G板块已经调整很久了，许多公司已经处于历史估值的下限，而且部分公司的业绩表现也非常好，板块整体迎来估值修复的机会，例如主设备、光模块、物联网模组。此外，短期内，行业的相关政策、主管部门对于科技领域的扶植和政策倾斜也值得关注。
中长期来看，流量的持续增长、应用的持续发展是我们关注的方向。例如，光模块从100G到400G的升级；从网络建设到终端应用的发展，模组到各个域的应用，例如AR、VR、智能汽车等；受益于5G的平台，例如抖音、快手等短视频平台。上述这些都是值得长期关注的领域。
5G平台型公司需要居安思危
手机形态巨变会产生下一个卓越公司
《红周刊》：从更长远的角度来看，卫星（天际）互联网是不是5G未来发展的一大方向？
唐海清：卫星互联网是5G应用的一个补充。这在国外比较适合，它们地广人稀，而且土地私有，许多地方建立路上的网络设备是非常困难的，所以它们通过卫星来解决问题，网络用起来还比较流畅；但是对于我国而言，陆地的光纤网络更可靠、更稳定、容量更大，也适合人员密集的区域，而卫星通信的容量较小，可以覆盖一些广袤的地区以及人口稀少的地方，所以仅仅是一种补充作用。
《红周刊》：对于5G应用中的平台型公司来说，例如苹果、阿里、腾讯等会不会是最受益的一类呢？
唐海清：目前还处于不确定状态。这类公司会去布局5G相关的应用，具体是否能够前瞻性地打造出这些应用还是未知。从当前情况看，苹果在终端这个领域中的终端生态建设是具有明显优势的，例如有iwatch以及新宣布的造车等都能拓展应用场景，目前腾讯和阿里从移动互联网向产业互联网转型的态势还不错。
它们在5G时代发展的不确定性还来源于其他公司的成长、弯道超车，例如抖音、快手这类短视频平台，未来在5G流量速度更快的情况下，竞争优势也很明显。
《红周刊》：不过，5G领域还没有出现苹果、腾讯这类卓越的公司。您认为在5G时代，成为卓越公司需要具备哪些基因呢？
唐海清：不同领域会有所差异。例如在网络侧的主设备，华为、中兴通讯肯定是其中的龙头，这非常明确。而其他硬件领域，如PCB等龙头的形态也基本已经明确。而终端领域，此前已经经历一个与从功能手机到智能手机的过程，在这个过程中，原本的龙头诺基亚、摩托罗拉等已经被淘汰，取而代之的是苹果、华为、OPPO等公司。
未来手机的形态可能还会有更大的改变，未来能够适应这种变化、及时推出新手机形态的公司，可能会一飞冲天。然后在应用侧，未来会出现爆款应用，谁能看得更长远同时最有定力就存在更大的成功可能，就会跻身到卓越公司的行列。
（本文已刊发于2月20日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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