魏凤春
博时基金首席宏观策略分析师
此起彼伏
核心观点：
经济复苏带动美国国债收益率急速攀升至1.35%，但离令全球股市趋势反转尚有距离；虽然再通胀交易逻辑短期加速兑现后有一定波动，但无论是从历史经验的空间、时间维度来看，还是从基本面的角度来看目前PPI的上行趋势仍未结束。从过去一年市场来看，只要公募基金资金主导的趋势不变，市场更多是从一个抱团走向另一个抱团，建议继续底仓顺周期的有色和化工，成长类新能源车/电子/医药/计算机也是短期阻力较小的方向，同时向“紧货币+紧信用”阶段受益的白酒/白电/银行板块逐渐调仓。
宏观展望：
宏观方面，美、欧疫情持续好转，全球疫苗接种稳步推进，目前全球疫情防控逐渐形成了共振向好的态势。在这个大背景下，疫情相关主题的一些交易预期的趋势也可能逐渐逆转。经济复苏带动美国国债收益率急速攀升至1.35%，但离令全球股市趋势反转尚有距离，QE收缩时长/短久期资产几乎同步下行。虽然再通胀交易逻辑短期加速兑现后有一定波动，但无论是从历史经验的空间、时间的维度来看，还是从基本面的角度来看目前PPI的上行趋势仍未结束。
产业方面，春节期间，消费需求高涨与“就地过年”催化下，商品与服务价格继续上涨。大宗方面石油与有色品种供需缺口扩张驱动价格大涨，铜价创近8年新高，油价涨至近一年新高；服务方面电影票房量价双收，海南免税消费旺盛，快递业临时上调快递资费，但与疫情前相比，消费仍有待进一步恢复。钢铁化工、农产品、运价指数、电子半导体等以涨价为主，美国暴风雪等意外事件或将加剧芯片荒并进一步推升油价。
资产方面，央行呼吁市场关注政策利率而非操作数量，货币政策基调是稳健中性，阶段性小幅偏紧纠正预期的可能有，但持续紧货币紧信用的政策操作短期较难出现。权益市场短期依然处于春节后到两会前的高胜率交易窗口期，本轮牛市余温尚存。
A股
A股方面，短期市场依然处于春节后到两会前的高胜率交易窗口期，本轮牛市余温尚存，两会或是分水岭；结构上，抱团资金解体尚不能确认，但周期的赚钱效应已经催化了资金的转向。继续底仓顺周期的有色和化工，成长类新能源车/电子/医药/计算机也是短期阻力较小的方向。中期再通胀预期继续利好化工/有色，同时向“紧货币+紧信用”阶段受益的白酒/白电/银行板块逐渐调仓。
港股
港股方面，维持中期看多上半年指数盈利牛机会，震荡中可考虑逐步上车，下半年盈利增速的放缓可能会成为港股市场拐点。结构上推荐A+H上市H股明显折价、港股稀缺龙头两条主线。
债券
债券方面，当前基本面和政策驱动下，利率整体处于震荡区间，利率久期相对谨慎，或可等待更好的配置机会；信用违约标志性事件时有发生，信用分层明显；转债方向上依然可关注有色、化工、汽车、轻工，但在市场趋势中后段转债交易把握难度有所加大。
原油
原油方面，美国财政刺激渐近与疫苗接种普及加速复苏进程，极寒天气对美国页岩油生产的冲击持续，油价依然具备上行动力，但前期暴涨以及OPEC+减产的不确定性可能使原油在高位大幅波动。
黄金
黄金方面，美债收益率跟随经济修复上行的动力强于通胀预期的回升，实际利率成为未来一段时间拉动利率上行的主要动力，叠加美元偏强，或将对金价产生较大冲击。
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