震荡还在持续，我们该怎么办？

来源：财通证券资管

作为国内经济生活及政策决策的风向标，全国两会已经落下帷幕，今天就让我们从宏观到微观、从趋势到机会，一起来探讨“解题”思路。

宏观定调不急转弯

从两会《2021年政府工作报告》来看，整体政策基调总体稳字当头、不急转弯，经济目标有底线也有余地。

经济方面

主要经济增长目标平稳回归正常。经济增长、就业、通胀等关键指标与2019年基本保持一致：GDP增速6%以上、城镇新增就业1100万人以上、失业率5.5%左右、CPI在3%左右。其中，“6%以上”的提法可能低于市场预期，主要是为了保持前后政策目标的连续性，例如2010年目标也是8%，实际增长是10.6%。

财政政策方面

赤字率和专项债低于2020年但高于2019年，继续减税保主体。2021年赤字率3.2%，低于2020年3.6%，但高于2019年的2.8%；地方专项债3.65万亿，略低于2020年的3.75万亿，但仍远高于2019年的2.15万亿。重点仍是保市场主体，继续执行制度性减税，延长小规模纳税人增值税优惠等政策期限，新增小规模纳税人、小微企业和个体工商户税收优惠政策。另外，3月15日，国务院常务会议提出“政府杠杆率要有所降低”引发一定的市场关注。2020年末，中央和地方显性债务余额约46.55万亿，杠杆率45.6%，假设今年名义GDP增速11%，政府宏观杠杆率稳定的话，政府债务余额增加约5.12万亿，大幅小于名义赤字预算的7.2万亿，但具体路径和节奏仍然有待观察。同时，按照之前的测算，对社融增速的影响大约0.5百分点，今年信用偏紧的大环境相对确定，核心是其力度。

货币政策方面

提到稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，基调与2019年基本一致；同时，货币供应量和社融增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率和人民币汇率基本稳定，与年初以来的定调基本一致。由于去年国内的疫情控制和经济增长显著好于海外，因此我们的货币政策率先正常化，今年整体货币政策基调有望维持中性。

寻找估值与盈利匹配

从整体基调来看，2021年是回归正常化的一年，伴随着全球经济复苏，国内整体货币政策维持中性，信用环境偏紧。一般信用收缩的年份，市场估值水平都是收缩的，因此2021年市场波动可能加大。

但是，不论是中央经济工作会议还是两会，都强调了政策不会过快收紧，强调保持连续性、稳定性、可持续性，如果全年能够保持11%-12%的增速，则估值收缩水平不会太大，2021年仍然会有一定的结构性机会，选择估值与盈利匹配的个股可能是2021年获得超额收益的关键。

中期来看，相对看好低估值的顺周期板块，以及受益于全球经济复苏的出口产业链机会和制造业投资回暖带来的投资机会。

便宜就是硬道理

3月以来，A股历经了一系列调整。事实上，长期投资的成功，在于降低投资成本，并实现长期可持续的复利。因此，面对市场波动，降低对短期收益的关注，培养长期的投资心态很重要。

投资者可以通过基金定投淡化择时、平滑长期投资成本，一般并不需要过多在意定投开始的时点，而是贵在坚持。正所谓“便宜就是硬道理”，尤其是在市场低位震荡的时期，正是平滑长期投资成本的时机，积累较多低成本的份额，能够获得较大的概率在未来实现正回报。