【对话基金经理】华富基金陶祺：美债收益率上行，国内债市淡定应对

来源：华富基金

利率市场的听风者，

信用市场的挖掘机。

最近美国债券收益率频频登上新闻，引人关注。美国公布的1.9万亿美元刺激政策是不是近期直接影响美债收益率上升的原因？这一政策对美国市场有哪些影响？

今年2月底至3月初，美国参众两院投票通过了新一轮1.9万亿美元的经济刺激政策，旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持，帮助美国经济尽早摆脱疫情影响。

这项经济救助计划对债券收益率形成的影响可以从两个角度来分析：第一，债券收益率会反映实际经济增速，即经济潜在增速越高，债券收益率也相应会升高，这其实反映了资金的机会成本。如果经济较好，社会提供给投资者的投资报酬率就高，相应地，投资债券的回报率也就越高。第二，债券收益率也会反映通胀预期。公开数据显示，2020年我国GDP总量是101.60万亿，而2019年的GDP是98.65万亿，得出的2020年名义增速是2.99%，而国家统计局公布的同比只有2.3%，这两者的差异就是通胀平减指数，也就是价格因素导致的生产总值变化。1.9万亿美元的经济刺激计划，在提振经济的同时，还会刺激能源、有色金属等大宗商品价格的大幅上涨，同步推升的通胀预期，也会导致美债收益率的上行。

这一政策明显加剧了市场对通胀上升的担忧，美债收益率快速上行，十年国债收益率从2月初的1%出头上行至目前的1.63%。另外受刺激计划影响，原油、铜、铝等主要大宗商品价格明显上行。权益市场方面，估值水平较高的纳斯达克指数，因担心通胀上行引发货币政策收紧，出现了明显调整，估值水平较低的道琼斯指数则表现迥异，几乎呈现单边上行的走势。

近期许多新兴市场因为美国债利率上升“失血”，为什么美债利率会有如此大的影响力？

美国国债收益率通常被称为全球资产定价的锚。一方面美元是公认的国际货币，美联储被认为是央行的央行，美国是全球经济的领头羊，因此美国利率水平的高低会对全球资产价格形成巨大的影响力，而最能够代表美国无风险利率水平的就是美国国债收益率，因此被视为全球资产定价之锚。

另一方面，全球有大量资产是以美债收益率作为基础要素来直接定价的，美债收益率变动会直接带动这一类资产价格的重定价。

回到现实中，美债收益率上行会带动相关经济体债券收益率上行，进而引发股债资产价格的重估和风险偏好的调整，股票市场资金逐步向货币和债券市场转移。

近期美债收益率上行是否对国内的资金面情况也造成了影响？

国内的资金面受到的影响较为有限，因为疫情爆发以来的这一轮经济刺激和货币宽松周期，我们走在了美联储之前。

自去年5月开始，中国央行就已经开始边际收紧，中国国债收益率早已开始反弹，而彼时，美联储仍在不断加码宽松。由于我们先于美国调整，资产价格对正常货币政策的预期已经较为充分，因此美债收益率变化对国内债市和资金面的影响都较小。

如何看待目前国内债券市场的走势？

债市当前表现较为稳定。国内债券市场自去年5月就开始调整，目前收益率水平已经回到相对适合的水平。

从资金面来看，当前央行维持中性的货币政策操作，保证市场资金不缺不溢，因此自春节后到现在，债券市场表现是相对比较平稳的，5年国债收益率下行了8bp，10年国债下行了3bp，跟美债走出了相反的趋势。