来源：安信基金微理财
相比于估值节节攀升的2020年，2021年权益市场波动加大，高估值股票纷纷出现回调。从沪深300指数的PE（TTM）和PB来看，都已经回到了历史平均偏高一点的位置，因此在一个中期的维度，想系统性再赚估值扩张的收益已经较难，未来的收益获取更多的需要依靠盈利增长驱动。
那么，应该如何做好长期投资布局，精选优质权益资产呢？请看安信基金绩优基金经理的2020年年报精选内容。
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基金的投资策略和运作分析
本基金的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产，我们始终关注以下几个焦点：公司发展空间有多大，相对竞争优势有多强，行业竞争结构和竞争环境如何。
2020年全年市场指数全面上涨，上证指数上涨13.87%，沪深300指数上涨27.21%，中证500指数上涨20.87%，创业板指数上涨64.96%。分行业来看，休闲服务、电气设备、食品饮料等行业涨幅居前，房地产、通信、建筑装饰等行业涨幅靠后。截至2020年末，本基金全年跑赢沪深300和中证500指数。
我们坚持宽基选股，淡化择时，目前相对看好的公司主要集中在电力设备与新能源、医药、食品饮料、化工、轻工等细分领域。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从2020年四季度以来的各项宏观数据来看，国内宏观经济复苏态势已经比较明确，今年前11个月发电量累计同比增长达到2%，11月份单月同比增长7.9%，工业增加值1-11月累计同比增长2%，11月单月同比增长达到7%。经济逐步复苏，货币政策也会逐步回归常态，四季度十年期国债收益率维持在3-3.3%之间震荡，我们预计流动性从2020年相对宽松的环境向更加中性稳健的方向推进，但预计政策调整过程不会特别急促。
虽然2020年的上证指数涨幅不多，但创业板指数大幅上涨，结构性行情明显。个股间的涨幅分化巨大，以2020年初已上市的公司为样本，我们初步统计股价涨幅中位数约3%。从沪深300指数的PE（TTM）和PB来看，都已经回到了历史平均偏高一点的位置，因此在一个中期的维度，想系统性再赚估值扩张的收益已经较难，未来的收益获取更多的需要依靠盈利增长驱动。
虽然系统性的估值扩张不太容易，但我们预计结构性的分化仍将持续，随着国内资本市场建设逐渐向海外成熟市场接轨，龙头公司估值溢价会不断显现。我们发现过去5年中小公司成交量占比不断萎缩，预计未来这一趋势可能还将持续。
具体行业来看的话，5G、新能源发电和新能源汽车是中国具有产业大发展的行业，未来能形成具有全球性领先的企业。在投资过程中，我们也需注意行业天然的周期波动大的特点，行业内大部分公司业绩持续性较弱、长期壁垒较低以及盈利的现金流质量偏低的问题，但仍然也有十分优秀的公司在这个长期成长性的行业中建立起不错的护城河，长期为股东创造价值，值得我们重点关注。
医药行业仍值得挖掘。部分优秀公司市场预期饱满了些，估值略高，需要平衡长期和短期价值判断，行业波动中需重点关注龙头公司的机会。
地产、建筑行业整体上估值偏低，地产产业链企业和非地产链周期龙头估值分化较大，需要自下而上精选。
安信价值精选
资产配置
前十大重仓股票
全部持仓股票行业配置比例
数据来源：安信价值精选2020年年度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。
安信价值回报三年持有期
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全部持仓股票行业配置比例
数据来源：安信价值回报三年持有期2020年年度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。
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基金的投资策略和运作分析
继2019年后，2020年对于权益公募投资者来说是又是“大年”。19-20年，偏股型公募基金平均回报率为102.84%，两年复合42%整体收益率表现已超越14-15年。从超额收益的角度而言，偏股型公募基金过去两年相对中证800累计超额收益43.98%，大幅跑赢市场基准。与之相对应的是，2020年全A涨幅中位数仅有个位数。
市场经历了年初的国内外疫情冲击之后全球各国均实施了不同程度的天量放水，受益流动性宽松的高成长高久期率先表现。下半年，沿着经济复苏的轮动线索，2020年下半年顺周期低估值板块轮番实现上涨。与此同时，高成长高久期个股出现了剧烈分化。仅新能源和军工板块由于自身产业逻辑顺利、股价表现一枝独秀。在行业配置方面，本组合坚持逆向+高复合ROE选股策略，重点集中于相对重配了高端白酒、智能汽车产业链、高端装备制造、医药等行业。通过自下而上选取出来的处于周期底部但具备很强的核心竞争力且资产负债表健康的其他行业龙头公司和长期优质的成长性公司，取得了一定的成绩。未来一段时间本基金行业坚持在控制波动率的基础上努力获取资产的长期资本增值。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
目前来看，我们认为宏观基本面整体仍处于对权益资产相对有利的阶段：一方面中期维度下经济复苏和企业盈利回升的脉络依旧清晰，另一方面流动性逐步回归常态的过程中并非急促收缩，总而言之增长和流动性之间平衡的格局尚未被打破。与此同时，政策面仍然坚定，居民财富增配权益资产的趋势没有改变。
从未来一年的周期视角出发，经济与流动性振幅因疫情被再度放大的背景下，随着市场逻辑的演绎从复苏迈向小幅“过热”，盈利扩张与估值收缩角力将持续加码，金融条件逐步收紧将使得A股市场整体回报率水平有限，需谨慎应对季度间宽幅波动对投资收益率产生的显著影响。
展望2021年，“变”与“不变”是未来的关键词。所谓“变”是指市场已经从年初只关注消费、医药和科技向着广泛的优质成长股扩展，这个过程可能明年还将继续；“不变”是指市场在扩展过程中，关注的仍然在各个细分领域中具备竞争力龙头公司，而不会简单扩散到二、三线静态估值便宜但竞争力不强的公司。我们将降低预期收益率目标，追求安全边际与确定性，并继续挖掘alpha标的。
细分领域方面，与市场重心普遍定在电动汽车领域不同，我们认为新能源汽车只是一个载体，仅就其电动化的特点与传统燃油车的本质区别不够大。真正具备改变人类生活能够形成新的生态系统的是基于电动汽车的智能化。汽车智能化当前仍处于起步阶段，自动驾驶、云服务等应用层出不穷，由此带来电力电子、芯片、操作系统和软件、以及汽车后市场服务等多个领域的投资机会。我们判断能够在汽车智能化过程中卡位成功具备长期竞争力的公司更具看点。
安信灵活配置
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前十大重仓股票
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数据来源：安信灵活配置2020年年度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。
安信核心竞争力
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数据来源：安信核心竞争力2020年年度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。
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基金的投资策略和运作分析
2020年市场的涨幅大超年初预期，主因是全球流动性宽松带来估值的大幅抬升。
一季度受新冠疫情的影响，国内经济2月份基本处于暂停状态。随着疫情的缓解，3月份国内逐步复工复产。但同时疫情在欧美开始快速爆发，各国闭关封城，造成人流物流的中断。这给国内的复工复产带来外部压力，内需疲弱，外需冻结，一季度全球经济遭遇短暂地极大下行压力。基于审慎的原则，本基金主要通过降低仓位、调整行业配置来应对。行业上主要围绕纯内需、基建相关以及上游周期这三类。
二季度宏观经济呈现较为明显的环比改善趋势，地产、汽车等重点行业在边际上受疫情的影响不断减弱。加大投资作为保就业的重要抓手，当时我们判断全年都会维持较高的强度；消费端，出台鼓励地摊经济、直播电商，放松免税政策等，刺激居民消费，引导海外消费的回流。我们当时增加配置建材类周期品，同时增加必选消费和医药仓位。
三季度的宏观经济延续了上半年的恢复态势，投资、出口、消费数据都有明显反弹；中观层面，商品房销售面积、汽车销量也都呈现明显的V型反弹。海外的疫情、政局相对复杂，中央判断未来我们将面临国内大循环为主体，国内国际双循环的发展格局。市场流动性充裕，机会从消费、医药扩散至军工、黄金、粮食等；电动车和光伏由于长期增长前景广阔，短期景气度持续提升，长短逻辑共振，迅速成为市场一致看好的方向。基于我们对经济修复的判断，认为顺周期行业的盈利修复会成为主要矛盾，也增加了周期的配置。
四季度的经济延续修复趋势，但顺周期的银行、地产继续在政策端承压，导致三季度加仓的周期品表现平平，拖累了业绩表现；反而市场抱团的消费、新能源等核心资产表现得更加极致，市场对于缺乏长逻辑的行业不认可，对于有长期增长逻辑的行业给予了更高的估值容忍度。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2021年，各国依靠科技手段，研发了各种技术路径的新冠疫苗，世界的人流物流交往会逐步恢复正常。只要经济修复至正常水平，非常态下的超宽松流动性必然会导致未来的通胀预期上升，这可能会终结各种资产价格的泡沫。国内货币政策定调不“急转弯”，但社融增速的拐点已现，基于对流动性边际趋弱以及核心资产估值处于高位的判断，我们对2021年总体持谨慎观点，市场机会的捕捉难度会加大。
在投资策略上，我们相对更加看好2021年的港股市场，主要理由基于以下三点：①行业结构优势；由于港股的上市制度更加宽松，比如同股不同权；允许二次上市；鼓励生物科技类公司等，港股有许多A股市场相对缺失的细分行业，例如互联网、餐饮、物业、运营商等。②估值优势；比较全球主要市场，恒生指数的估值是明显相对偏低的。从A、H股对比而言，核心资产的H股也明显偏低。③资产配置的需求；随着新发基金的大幅扩容，南下交易的通道又无障碍，港股的配置需求也会自然增加。此外，港股也是外资配置中国核心资产的重要组成部分。
因此，对于2021年的权益市场，我们认为仍有一定机会，相对看好港股，但是收益率的预期要降低。
安信价值成长
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数据来源：安信价值成长2020年年度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。
安信成长动力
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全部持仓股票行业配置比例
数据来源：安信成长动力2020年年度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。
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基金的投资策略和运作分析
2019年底至2020年初（疫情之前），经济运行情况转好，市场利率在经历了持续的下行后开始企稳，市场风格在经历了2019年下半年的风格切换后也有逐步平衡的迹象，在这个阶段，我们依然比较看好传统经济部门的业绩韧性，出于性价比的考虑，我们选择了持仓低估值的地产、银行、建筑的行业龙头。
然而，新冠疫情在国内外先后爆发，而且在国外没有得到有效的控制，致使全球进入了一个紧急的宽松周期，预期中的收紧非但没有发生，反而急剧加码宽松，利率水平进一步下行，市场估值分化进一步加剧，使得我们持仓的表现在上半年较差。
进入下半年后，应该说前五个月我们的持仓表现恢复了正常水平，这得益于国内疫情得到了较好的控制以及新冠疫苗的问世，也得益于以地产为代表的产业链开始领先于整个经济复苏，全年地产销售面积大幅好于市场预期，实现了2.6%的正增长，也好于消费与制造业投资。然而，在12月份，病毒出现了变异，欧美又继续维持货币刺激政策，使得市场风格再次回到了消费与科技蓝筹股，市场的风格在短暂的平衡后，再一次走向失衡，进而使得我们的持仓经历了非常大的冲击。尽管我们在这个过程中始终在努力平衡持仓结构，例如在11月份高位减持了部分地产与银行，相对低位增持了部分消费医药与科技股，但调仓的比例较小，未能起到明显的效果。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来：当前市场真正的分歧和预期差是什么？
在长时间的竞赛中，人们更愿意选择最优质的公司来提高确定性，确定性变得越来越受重视。这就使得市场选择了“好赛道”加“好公司”作为核心投资逻辑。
目前市场普遍认为，中国正处于房地产泡沫即将崩溃的边缘，犹如90年代初的日本。但我认为中国距离90年代日本所取得的经济成就还有相当大的差距。尽管我们的总量GDP早已经超越日本，雄踞世界第二，但经济的强弱显然更应该看人均水平以及分配情况（贫富差距不能太大）。90年日本的人均GDP已经是当时美国1.5倍，我们当前仅为美国的0.15倍。
从经济发展阶段来看，我们认为中国城镇化才刚刚进入到高质量发展阶段，也就是19个大都市圈构建阶段（国家很重视，老百姓也很重视，但资本市场不太重视）。对标日本的话，我们也许仅仅处在70年代早期日本的水平。中国未来二十年的问题还是要解决老百姓居住、出行、教育、医疗、养老、文娱等传统问题，其中居住是这些问题的核心，经济增长潜力还是来自高质量的都市圈建设。
我们认为当前市场普遍认为的经济发展阶段论调是有待商榷的，也正因为如此，我们认为中国的发展空间还很大，而且是围绕着“住”展开的，投资收益率会有一些下降，但绝不是深不见底的，我们坚持在价值评估的范畴内，做个股选择和行业配置。
安信新常态
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基金的投资策略和运作分析
2020年是令人印象极其深刻的一年：新冠疫情给全球经济带来了巨大的波动，一夜之间改变了人们的生活工作方式，它让餐饮、交通、旅游等服务性行业需求冰封，同时它也带来了医疗、防护、检测、居家生活办公的需求爆发；新冠疫情打乱了全球供应链的正常运转，造成了中短期的供需错配，并有可能长久性的改变全球贸易的格局。各国政府为了对抗疫情，出台了各种政策，例如：对金融市场和企业的流动性支持、向居民发放生活补助、各种产业政策等等。回顾全年A股各类资产的表现，在很大程度上都与上述新冠产生的效应相关联。
在这一年中，本基金基本还是坚持了我们的投资策略，聚焦在消费、医药、科技等领域，在我们的能力圈范围内，自下而上选择性价比较好的个股。上半年在医药、消费板块的投资取得了较好的收益，下半年对新能源等板块的机会把握的不够好，表现一般。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2021年，我们认为在疫苗得到广泛应用的背景下，全球经济会逐步走向复苏，与上年相比受益、受损行业可能会有互换；同时疫情对某些行业带来的改变是长期的、结构性的，我们需要对后疫情时代的经济状况保持紧密的跟踪。
就股票市场而言，我们相对乐观：因为首先在经济层面，有一个比2020年更好的环境；在流动性层面，我们可能会面临“紧信用、宽货币”的政策组合，但与2018年相比，压缩杠杆的力度会更小、全球经济复苏的支撑更大、新基建的投资也有抓手，所以我们更倾向于认为流动性的边际收紧只会带来波动性加大，不改市场继续向上的方向。我们对中国经济的相对优势，优秀中国企业的长期前景还是保持着乐观的态度。
因此，2021年我们仍将聚焦消费、医药、科技，在这些领域努力挖掘中长期的投资机会。争取为持有人创造良好的回报。
安信新回报
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数据来源：安信新回报2020年年度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。
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