布局“震荡市”，投资者该贪婪还是恐惧？ | 嘉实财富2021年Q2资产类展望

来源：嘉实财富

4月2日，嘉实财富2021年Q2策略会在线上召开。从早8：00至晚16:00，从中国经济的发展方向到股市、债市的未来走势，嘉实财富博士天团为观众们全天候、不间断地奉上了丰盛的投资知识“大餐”。

以下是我们为您划出的、本次策略会上必须掌握的“知识点”：

张吉华：知行合一，守正出奇

2021年，如何做投资？答案4个字——守正出奇。守正出奇的要点不在“奇”，而在“正”。所谓“守正”，我有3点建议：

第一，守住权益类资产。未来5-10年内，居民财富搬家、弃房入股的趋势会越发明显，权益投资大时代，每个财富家庭都要在配置上系统性地调高权益资产占比。

第二，守住二季度布局核心资产的“黄金坑”。节后4周核心资产估值快速压缩，价格再度回到合理区间，且逐步分化。从经济周期看，我们正处于经济复苏+盈利抬升+通胀抬头+政策平稳的阶段，这是复苏向过热的转换位。只看股票资产的话，这是第二舒服的象限位（第一舒服的象限位是衰退之后的大放水，利率快速下行+资产价格普涨）。既然当下没有过热、没有滞涨，新一轮衰退也未席卷而来，前期错过上涨节奏的投资者，其实应该高兴才对！对于潜在的通胀，其实并不需要过度担忧。首先，由于各国注射疫苗的效果参差不齐，疫情后海外供给约束也会逐步放开，海外经济的恢复是一个“长缓坡”；其次，这轮大宗资源价格上涨并非由底层需求拉动，不具备可持续性。过了下半年，甚至可能再陷低增长困局；第三，美国政府刚公布了2万亿美债刺激方案，这意味着政府又多了一大笔负债。加息意味着负债成本提升，加息节奏必然放缓。

第三，守住专业，守住优质的资产管理人。投资是一件“始于专业、终于人性”的事，嘉实财富一直致力于研究投资中的人性、研究管理人，以“专业买手”的标准构建系统、科学的管理人优选机制。而优秀的管理人和基金经理，更需要投资人的长期陪伴。买入优质管理人管理的基金基本不用考虑择时的问题，和他一起静待花开，大概率就能收到时间给予的神奇馈赠。

谭华清：看长做短、拥抱碳中和

2021年春节以来，因前期市场的快速上涨，叠加一系列负面因素的催化，市场出现了比较明显的回调。该如何面对市场的波动？我们的建议是看长做短。

建议投资者先对中国经济、资本市场形成一个中长期观点，然后再观察短期的经济和市场变化。

我们认为，在中长期视角下，碳中和可能会成为中国经济发展的核心驱动因素。叠加双循环经济布局中的科技投资、5G投资，以及当前阶段中国人才红利接棒人口红利的禀赋条件，中国或迎来一轮新的资本开支周期。

虽然短期经济周期可能逐步转弱，政策也将逐步回归常态，美元或边际反转，但这些压力在中长期视角看都是可以被消化的。真正重要的是，如何利用短期的波动去更好拥抱碳中和带来的大级别投资机会。

王智强：美债利率上升或无碍股市续涨

全球宏观方面，新冠疫情正淡出视野，宽松的货币政策和积极的财政政策都还将为经济增长增添动能，拜登政府新一轮以绿色基建、教育、医疗为核心的4万亿美元财政计划或将在下半年推出。通胀在未来一两个季度可能会变得非常明显，因需求端的强劲叠加供给端的抑制，美元霸权货币的时代可能迎来终结的序章，但短期而言，美元升值的动能还在。

全球股市方面，股票市场在疫情前后经历了从“悲观”到“希望”再到“增长”的过程，当前阶段，预计盈利增长能够击败估值收缩，利率上行应不会抑制股市的上扬，股市在今年大概率还是有大一位数的涨幅空间。风格方面，预计短期内价值股的逆袭还将持续，但从长期看，低增长、低利率环境下成长股的黄金时代还会在长时间维度内存在，调整是布局良机。

全球债市方面，美联储点阵图和主席鲍威尔的言论都保持相对鸽派的取向，但市场显然不相信，主要是因为通胀风险的存在，故预计长端利率上行还会多次螺旋式出现，最终突破2%的概率也较高，届时需要联储来用实际行动灭火。信用债前景占优于国债，但利差也难以继续大幅度收窄，一些顺周期板块、低信用评级的公司债还存在一定的上涨空间。

兰生荣：风格再平衡，调整夯实慢牛基础

我们认为二季度A股有望呈现筑底夯实、震荡走高的行情。随着新冠疫苗接种的逐步推广，全球经济稳步复苏，国内经济逐步回到疫情前，预计2021年企业盈利增长全年前高后低但二季度仍维持在较高水平。货币政策继续向常态化回归，但股市的微观流动性依然相对充足，利率上行通常和股市是同向的，是经济复苏的结果。比较A股历史上由于微观结构恶化（交易拥挤，而非基本面恶化或流动性全面收紧）引起的调整，通常会经历估值收缩、超跌反弹和业绩分化的阶段，而本次核心资产的调整在持续时间、调整幅度上都大概率接近尾声，越来越多的优质公司估值开始进入合理水平。

4月份将进入财报季，核心资产的盈利预测会被重新检视，“估值锚”的逐步回归有助于稳固市场信心，市场有望迎来企业盈利驱动的反弹，风格则有望再次走向均衡。而从中长期看，我们依然看好中国优质企业的长期投资价值，中国制造业在全球的优势、国内强大的内需土壤，将催生更多的优质企业，这是中国权益资产的坚实基础。

赵琼：后信托时代的生息解决方案

我们预计，由于政策转向悬而未决，市场波动可能显著增大，投资者应降低收益预期，从全攻配置调整为攻守兼备的组合。生息资产的性价比显著提升，“踏空风险”显著减弱。建议投资者重视信用违约常态化，对信用下沉应保持长期高度的警惕。与此同时，重中之重，投资者应该清醒意识到，短期趋势预测胜率较低，很难把握其节奏并据此布局；普通投资者应首先建立对各类资产的合理预期，重视财富从房产、非标、存款向资本市场搬家的大趋势，意识到2020年发生的资本市场的“改革开放”措施将提升A股的配置价值，以相对合适的价格布局A股核心资产并长期持有，大概率可以穿越牛熊并获得相对不错的回报。

我们提出产品选择的三维度：流动性、安全性、收益能力，根据自己需求的迫切性在这三个维度间做出取舍。生息资产的五个主要结论包括：短期活期理财利率上升，债券还有最后一跌，信用下沉务必回避，权益生息值得重视，策略生息高度关注。策略生息包括传统的打新、当下流行的大雪球结构、绝对收益目标量化产品等，其优点往往是不再主要承担信用风险，风险与资本市场相关。

陆道旭：特殊策略回顾与展望

股市成交波动回落，风格切换剧烈，商品市场震荡，特殊策略表现不一

A股波动成交回落，风格切换剧烈，量化策略超额收益回落。股指期货贴水走阔，Alpha策略受阻。中长期看，量化策略超额收益或下降。部分管理人尝试开辟沪深300增强、中证1000增强、全市场选股等赛道。

商品市场阶段性结束趋势上涨行情，油价冲高回落，黄金止跌企稳。一月的趋势反转中CTA策略有所亏损。二月在外盘带动下走出趋势上涨行情，三月再度反转。CTA策略表现参差不齐。

此外，股票多空策略崭露头角，场内期权相关策略具有发展前景。

游凯峰：中国养老保险体系的现状及发展趋势

2021年2月26日临近“两会”召开前夕，国新办举行就业和社会保障有关情况新闻发布会，人社部副部长游钧表示，目前正会同相关部门研究具体的延迟退休改革方案。为什么要延迟退休？养老金是不是不够了？这是事关百姓自身利益的大事。

2021年政府工作报告在今年“加强基本民生保障”的工作任务中提及：“推进养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险。” 相关政策表明：政府鼓励个人向专门的账户进行缴费，并对个人购买商业型养老保险做税收递延。建议投资者依据自身风险收益特征，选择相应的、符合条件的养老金融产品进行投资，以积累养老金资产。

游凯峰建议高净值人群顺应时代发展，科学规划和提早布局独立、体面、有尊严的晚年生活。

田艳：赋能企业治理传承——可期待的股权家族信托

随着我国民营上市公司控股权交接潮的到来，企业股权如何进行合理有效的传承已经成为非常迫切的问题，家族信托持股可以实现企业财产所有权、信托受益权与经营权的分离，有利于建立现代企业制度，减少纷争，保持企业价值稳定，有效引导受益人的行为习惯，致力于帮助企业家实现家族财富世代相传。

家族企业置入信托的架构安排，核心需解决两个问题：一是如何持有，二是如何管理。专业人士会通过四种架构的对比，帮助高净值人群了解不同企业类型及特点情况下适合的股权家族信托模式。虽然实践中由于交易成本、登记制度、税收问题以及监管问题，仍然对股权家族信托仍有很多限制，但行业内已经在实践中积极寻找解决路径，我们也看到监管、包括“两会”对这些问题的关注与解决问题的决心，相信股权家族信托在不远的将来可以有更多期待。

关晓峡：不以外撼，不惧波动，坚持定投，长期致胜

进行长期价值投资的一大秘诀，是理性的心态和正确的行为。在当下波动的市场环境中，如果您不希望被市场短期波动所困扰，我们建议投资者采用定投基金组合的方式来进行长线配置，不失为一个攻守兼备的投资选择。