中欧全明星组合：用“核心卫星”策略破解选基难题 | 100万公里投资笔记

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来源：好买财富

好买说

调研时间：2月25日

调研人员：好买基金研究中心研究员

中欧基金于2017年中相继构建了中欧全明星和中欧超级全明星两个组合，用来解决投资者面对明星基金经理众多、权益基金又各有特色而不知如何选择的问题，两个组合成立至今均取得了20%+的年化回报（数据来源：中欧财富；统计截至2021.4.8）。

我们在详细深度调研了两个组合的差异，投资策略，优选基金的标准和团队成员等之后，发现了一些有助于投资者做判断的信息。

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差异主要在于投资范围不同

两个组合定位均属于“高风险”产品，全部配置股混型基金。主要区别在于，中欧全明星是普通组合，主要投资范围局限于中欧内部的基金；而中欧超级全明星为投顾组合，是在全市场优选权益基金。

目前中欧超级全明星组合中外部基金的比例在30%左右，对于这个比例没有明确限制，目前也处于逐步开放过程，未来会根据组合收益和持有人体验，不断优化内部和外部基金的比例，但不会为了强化全市场印象而刻意增加外部基金的比例。

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配置思路为核心卫星策略

虽然是纯权益组合，但投资策略仍借鉴了大类资产配置的理念，整体配置思路可概括为“核心卫星策略”。

具体来说，核心策略占70-80%的仓位，选择风格稳健、长期超额收益稳定的基金经理，这部分尽量保持长期持有，不做大幅调整；卫星策略占20%左右的比重，主要结合宏观研究对市场的判断，主动对风格、行业进行一定暴露，来获取超额收益或者更好的风险收益比。

在管理过程中不提倡择时，不对持仓做大幅调整，目前组合调仓频率为平均每年3-4次，年换手率水平100%左右。对持仓小幅度的修正虽然不一定对收益有很大帮助，但短期可能有助于控制波动，提高持有人体验。

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投研有团队决策机制

虽然投顾团队隶属于中欧子公司中欧财富，立场更加客观，但在投资操作过程中，中欧母公司也会有专门的宏观策略团队持续给出观点。包括对于经济运行情况、主要关注因素（比如今年通胀是影响市场和投资情绪的主要因素）、各行业偏好（比如目前更关注周期偏金融、可选消费）、风格（比如价值、成长、均衡）及操作上的建议等。

从组合历次调仓结果来看，存在一定调仓时点刚好避免某些回撤的巧合，即团队决策机制对胜率有一定加成。

此外，至于每个投资经理是否采纳宏观意见以及如何把宏观观点在组合层面反映出来，均可自主操作决策。

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完善且细化的风格标签

组合对于基金挑选总体以风格定位为主，在这个基础上选择同类风格下收益稳定且可清晰定义的产品，先定量做风格的切片包括数据的研究，再结合定性调研及跟踪做相互印证。

其中，基础风格维度包括大小盘、成长价值、大板块行业分类等标签。在基础风格下再做更细的划分，比如成长维度分稳定成长和积极成长；再进一步还有行业偏好、持股层面偏好等更细化的标签。结合这些标签和基金经理的投资理念、投资操作做互相验证看是否能够匹配。

当基金业绩不达预期时，也会先从标签入手判断基金是否发生了风格偏移，是由于短期因素（比如大额申赎导致操作层面发生变形）、还是行业风格发生漂移（漂移原因是否匹配基金经理的投资理念）。

除了风格标签维度外，还会考虑基金规模、基金费率、基金要素等维度，目前市场上很多头部基金经理管理的规模都很大，且很多都限购，从这个角度出发，管理人也在挖掘一批二线基金经理，兼具投资能力和管理规模合适的选手和产品。

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调研总结

中欧全明星组合的特点在于：一、优选明星基金经理，挖掘明星基金经理的超额回报；二、基金风格特征清晰，跟踪并保持单基金风格的稳定性；三、团队决策机制（宏观策略团队对于调仓建议有胜率加成）；四、基金研究标签化程度比较完善和细化，做全市场比较有一定优势；五、中欧投顾和母公司FOF团队联动共享投研资源，可进一步保持有效的研究质量。

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