鹏扬策略周报 | “两年平均”的背后

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来源：鹏扬基金管理有限公司

观察经济运行的真实趋势，

要适当放长视野。投资亦然。

2021年一季度国民经济数据本周公布，各项经济指标恢复态势明显，但通览国家统计局的解读公告，其中频频出现一个词是“两年平均”。

由于2020年疫情导致了经济运行的波动很大，因此今年的数据如果单纯看同比2020年，由于2020年经济前低后高的基数效应，就会导致今年上半年容易高估一些经济指标，下半年又容易低估一些经济指标。不过，如果我们对比没有疫情的2019年，以近两年的平均增速来看经济指标，就会更容易发现目前中国经济是否恢复到了正常的中长期趋势附近。

例如，实际GDP在2021年一季度同比增长18.3%，但是比2019年一季度增长10.3%，因此两年平均的季度同比增长为5.0%，考虑到疫情很大程度上制约了第三产业，这是一个可以接受的正常水平。

再例如，反映工业部门产出的全国规模以上工业增加值2021年一季度同比增长24.5%，但是两年平均增速为6.8%，和疫情之前也基本上接近。

连续两年看，也能发现经济的一些不足之处，例如制造业投资同比增长了29.8%，但两年平均是下降2%。在疫情之后，需求的恢复不平衡，企业信心还有待恢复，而且产业结构调整期也带来了对一些行业投资的抑制。

类似地，还有其他经济数据如果也从两年平均的视角看，就会觉得今年一季度看似很火热的经济，实则还是平缓复苏。

一季度除了经济还有哪些值得关注的重点呢？我们会关注产能利用率的情况。

2021年一季度全国工业产能利用率为77.2%，较前一个季度下降了0.8个百分点，也是近4个季度以来的首次环比下降。产能利用率是指实际产出与生产能力的比率。产能利用率的下降，反映出工业企业的需求开始边际放缓。这可能意味着经济景气的高点正在逐渐得到确认。

用两年平均来观察数据的视角并不复杂，其实平滑短期数据带来的波动是理解统计指标的一个重要方面。这样的例子还有很多，比如，在月度公布的固定资产投资受当中，国家统计局用“当年累计同比”的概念，也是为了减少个别月份的数据异常波动对理解经济趋势造成偏误。

不过今年一季度数据公布后，舆论中还是看到了惊呼经济高增长的声音。对于这种市场上的杂音，投资者需要有一定的鉴别能力。而且，目前金融市场上的价格很大程度上已经将当前经济恢复纳入了预期，包括受益于经济恢复的部分上市公司业绩。所以，如果现在投资者着眼于“季度GDP同比增长18.6%创新高”去制定交易策略，去追高，反而可能会出问题。

其实，在国家统计局引导社会用两年平均增速的视角来观察当前宏观经济指标，重视中长期趋势的同时，广大投资者也可以多用长期思维来看待金融市场。沪深300指数目前在4966点，虽然较今年2月份高点回调了近1000点，但是近12个月以来仍有约1200点或31%的涨幅，近24个月也还有11.8%的年化涨幅。因此，中国资本市场仍可以给投资者一个在全球范围内都很有竞争力的长期回报。债券市场方面，中国相对于海外的利率水平更是具有优势。

当然，对于短期内的一些变化，投资者也要积极关注。从经济基本面来看，未来随着国家稳杠杆政策继续落实，投资者需要更加关注信用收紧对经济的影响。从资本市场来看，监管部门在 “建制度、不干预、零容忍”的工作方针下，一方面推动提升上市公司质量，另一方面依法从严打击证券违法活动，优质公司将在产业竞争与资本市场选择中脱颖而出。

（文 / 魏枫凌鹏扬基金策略分析师）

投资小课堂

我国人口数据如何统计和公布？

我国人口数据的统计调查主要有三种方式：

· 全国人口普查，每十年开展一次，在尾数逢“0”年份进行，普查数据在《中国人口普查资料》上发布。

·全国1%人口抽样调查，在尾数逢“5”的年份进行，调查数据在《全国1%人口抽样调查资料》上发布。

·全国人口变动情况抽样调查，样本量约占总人口的1‰，除普查年份和1%人口调查抽样年份外，每年进行一次，调查数据在《中国统计年鉴》和《中国人口和就业统计年鉴》上发布。

上述三类人口数据的主要统计指标均会在国家统计局数据发布库中的年度数据中公布。

（资料来源：国家统计局）

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鹏扬基金创始人、总经理杨爱斌亲自管理，集22年投资经验匠心打造。股债最高3:7，股债协力，稳健至上，追求资产的“绝对收益+低波动”，力争为您资产的稳健增值保驾护航。