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来源：兴银基金

3个重大要闻

1、2021年3月社融增速12.3%，较前期明显回落

2021年4月12日，央行公布3月金融数据显示社融增速略低于市场预期，12.3%的社融增速回落至去年4-5月水平。3月新增人民币贷款2.73万亿元，新增社融3.34万亿元，整体上信贷超预期，社融低于预期。M1和M2分别为7.1%和9.4%，财政存款下降0.49万亿元。（数据来源：中国人民银行）

社融增速表现弱于预期，主要受非标、企业债和政府债融资拖累，但表内信贷表现依然较强，企业中长贷持续走强反映了政策对制造业提供较大程度支持。2021年3月份企业债到期规模较大，政府债融资规模略弱于季节性，整体供给压力不大。 

2、2021年3月份出口同比30.6%，进口同比38.1%

2021年3月中国出口（美元计价）同比增长30.6%，略低于预期的31.1%；进口（美元计价）同比增长38.1%，高于预期的19.6%，贸易顺差为240.8亿美元。对比2019年，2021年1-2月份出口总额增长21.6%，进口增长36.2%，基数扰动有所减退，贸易顺差收窄175.7亿美元。（数据来源：海关总署）

整体来看，3月份出口增速小幅回落，但受到海外经济体供需缺口的影响，绝对量依然偏强；进口主要受大宗商品涨价影响，工业内需表现较强。后期来看，随着二季度出口增速基数上行，疫苗逐步推进，海外供需缺口收窄，出口增速或逐步回落。

3、2021年一季度经济数据略低于预期

2021年4月16日，统计局数据显示，3月份社会消费品零售总额同比增长34.2%，工业增加值同比增长14.1%，社会消费品零售总额同比增长34.2%。1-3月份不含农户固定资产投资同比增长25.6%。中国第一季度GDP同比增长18.3%。（数据来源：国家统计局）

整体来看，一季度经济增速主要由地产拉动，略低于预期，弱于历史季节性。3月工业增加值增速明显下行，大宗商品涨价且波动较大，生产商存在观望情绪。基建投资增速企稳，但紧信用环境或将对基建项目产生约束。地产整体平稳，销售放缓，施工持平前期，房企拿地偏弱。3月消费恢复较快，强于预期，但提振社零的汽车销售可能因新能源汽车芯片供应不足而逐步走弱。在后续紧信用环境逐步显现，出口增速边际趋缓影响下，二季度经济动能或出现小幅回落。

2个方向的较大驱动因素

利多：经济数据低于预期

利空：核心CPI走强、利率债供给增加

1个清晰结论

近期市场流动性和资金价格保持平稳，中国央行释放宽松信号，基金公司对债券类资产配置力度加大。但短期内核心CPI走强、利率债供给增加可能会给国内债市带来扰动，4月份信用债到期规模较大，因此出于对市场保护，政策收紧概率较小，资金面或依然将受到呵护。长期来看，宏观稳杠杆的要求下，宽松的货币政策预计将逐步退出。后期仍需关注利率债供给压力、流动性的边际变化，以及即将召开的政治局会议情况。

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