一季度亏了近57亿 “公募一哥”张坤如何做持仓“加减法”

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来源：成都商报

原标题：一季度亏了近57亿 “公募一哥”张坤如何做持仓“加减法”

4月19日，易方达基金公布旗下多只基金产品一季报，“公募一哥”张坤管理的4只公募基金，均以亏损告终，合计亏损为56.6亿元。

虽然张坤单季亏损50多亿这数字看起来吓人，其实相比他管理的千亿基金规模，其亏损比例并不算高，且完全能够承受。

张坤的“加减法”:

1

适当减持了白酒股中的洋河股份、泸州老窖，总体上还降低了白酒股的仓位

2

大举增持了银行股，特别是重仓了招商银行

3

加仓了部分医疗股和调味品类股票，也即在“喝酒”之后开始了“打酱油”

▼仍钟爱白酒，爆买银行股

截至一季度末，张坤管理的易方达蓝筹精选混合、易方达中小盘混合、易方达优质企业三年持有期混合及易方达亚洲精选股票4只基金，总规模已经增长至1331亿元，且持仓均保持在9成以上高仓位水平。那么一季度张坤的持仓都有哪些变化？

对于钟爱的白酒，张坤持仓未见太大变化，依然坚定持有优质龙头股。过去的一季度，其股票组合只是略微减少了白酒的比例，但增加了银行、医疗、调味品等行业的配置，并继续持有港股中的白马股。

红星资本局详细拆解规模高达890亿元的易方达蓝筹精选混合发现，其一季度前十持仓和2020年第四季度一样，依然是4只优质白酒股，但是仓位却发生了一定变化：五粮液（000858.SZ）、贵州茅台（600519.SH）的仓位依然维持在10%左右，泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）在股票组合中的占比有所下降。

具体来看，易方达蓝筹精选大举加仓五粮液约1100万股，直接从原来的第五大重仓股跃升至第一；贵州茅台则从第一位降至第三位。但这并非说明张坤在减仓茅台，而是加仓幅度不如五粮液而已。

泸州老窖、洋河股份也有小幅加仓，但加得不多，导致仓位排名反而下降，如原本位列第三大重仓股的洋河股份降至第九位。

3只重仓的白马港股美团（03690.HK）、腾讯控股（00700.HK）、港交所（00388.HK）仓位没有太大变化。“安防第一股”海康微视（002415.SZ）持仓比例也有所增加。

不过，2020年第四季度持仓占比达到3.54%和3.07%的医疗股爱尔眼科（300015.SZ）和海底捞兄弟公司颐海国际（01579.HK）已经不知所踪，显然跌出了持仓前十。从两只股的走势看，一季度下跌幅度都堪称惨烈。

同时，张坤大举买入了银行股，这也是其一季度最亮眼的操作。招商银行（A+H）成为新晋重仓股（占比接近10%上限），平安银行（000001.SZ）也挤进股票组合前十。根据季报，2020年第四季度金融类股票占比约为1.75%，但今年第一季度已经大幅增长至12.66%，也就说明张坤在一季度买入了高达100亿元市值的银行股。从目前股价看，张坤买入的平安银行还没赚钱。

▼“喝酒”之后，开始“打酱油”

再看同样由张坤管理的规模316亿的易方达中小盘混合基金，与易方达蓝筹精选相比，有较大出入。

一季度易方达中小盘混合基金卖出了不少的白酒，除了五粮液、茅台持仓占比依然维持在9.2%和8.94%外，洋河股份、泸州老窖的仓位均已跌出组合前十。而在2020年第四季度，前四位都是白酒股，持股比例均接近10%。

同时，医疗健康类仓位进一步增加。2020年第四季度有美年健康（002044.SZ）、通策医疗（600763.SH）、天坛生物（600161.SH）3只医疗股，合计仓位占比15.6%；今年第一季度增加了华兰生物（002007.SZ），医疗健康类的股票持仓已经超过25%。不料第一重仓股美年健康在一季报结束后突然发生“闪崩”，遭遇了连续跌停，于是又有投资者骂声不绝于耳。

此外，今年第一季度中小盘混合还新增加了调味品类股票的持仓，主营食用香精和鸡尾酒的百润股份（002568.SZ），以及调味品牌“厨邦”的制造商中炬高新（600872.SZ），首次进入了持仓前十，持仓占比分别为5.8%和5.23%。

至于规模相对较小的易方达优质企业三年持有期混合，其仓位与蓝筹精选差不多，但持仓更集中在4只白酒（五粮液、茅台、泸州老窖、洋河股份）和3只港股（腾讯、美团、港交所）上。变化较大的也是洋河股份，持仓占比从10%下降至5%。

另外易方达亚洲精选主要投资港股、美股上市的红筹、中概股，与2020年第四季度相比，京东、美团、腾讯、港交所、好未来的持仓比例基本没有变化，阿里和新东方的持仓比例则下降了一半。而且亚洲精选第一季度大量买入招商银行H股（03968.HK），持仓比例已升至10%。

总体来看，张坤在一季度的主要变化有三点：一是适当减持了白酒股中的洋河股份、泸州老窖，总体上还降低了白酒股的仓位；二是大举增持了银行股，特别是重仓了招商银行；三是加仓了部分医疗股和调味品类股票，也即在“喝酒”之后开始了“打酱油”。

▼张坤和大家“谈心”

基民说“我不听我不听”

在一季度报告中，张坤也分析了过去一个季度对于基金投资和运作的逻辑。他说，一季度分化较为明显，钢铁、公用事业、银行、休闲服务等行业表现较好，而国防军工、非银金融、通信等行业表现相对落后。

张坤说，本基金在一季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。个股方面，依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

有券商资深分析师表示，从持仓变化看，总体上张坤确实不愧为基金界的顶流，一季度大跌之中业绩仍然相对抗跌。但可能是顶不住投资者的压力，持仓也有一定妥协，特别是加仓银行股，看上去与他的风格完全不符。当然，招商银行、平安银行也是非常优秀的银行股。

似乎对投资者近期的责怪也感到颇有些无奈，红星资本局发现张坤在季报中花了很大篇幅在和基民们“谈心”。他说，我们力求保持逐步增长的曲线，但实际上，股价的波动幅度远超于此。原因在于，第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧；第二，不同投资者的机会成本不同；第三，情绪会放大影响。

“判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损。”张坤说，如果没有受损，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。他还说，股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

其实张坤现在讲的这些话，与去年第四季度讲过的话几乎大同小异。但那时的张坤还是“全世界最好的坤坤”，眼下的话似乎已经很难平息骂“坤狗”的怒火，有基民表示“下跌了就是下跌了，还来谈什么心”“我不听我不听，赶紧给我涨回去才是正理”！

今年春节后，以白酒为首的抱团股持续下跌，张坤管理的4只基金也出现大幅下跌，期间跌幅一度达到10%-15%。目前虽然有所反弹，但仍未回到历史最高位。

成都商报-红星新闻记者 李伟铭