小瑞分享丨对近期债市的展望

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来源：北信瑞丰基金

金融、进出口及经济数据集中公布，市场做多情绪短期上扬，如何看待债市在二季度的走向？

各卖方机构观点不一：有中期看市场窄幅震荡的，也有看好债市下一步走向的。那么，从流动性环境来看，前期市场最为担心的就是4月地方债集中供给及缴税大月造成的资金紧张。

针对这一点，在4月12日召开的第一季度金融统计数据发布会上，货币政策司司长孙国峰表示“将密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化，为政府债券发行提供适宜的流动性”，给市场注入了一针强心剂，熨平了前期焦虑的情绪。

并且，从今年2月以来实际的资金波动情况来看，DR007始终围绕央行公开市场7天逆回购政策利率波动，因此，在此期间央行公开市场操作数量也保持平稳，3月连续四周完全对冲到期量，若后续出现资金波动，央行可在公开市场操作方面进行灵活调整。

从最新的央行报表来看，下周税期压力可控。首先，3月末准备金增长1.4万亿，对应超储率回升至1.5%左右的季节性高位。在此基础上，4月银行间流动性并不缺乏，税期资金利率上行幅度应该有限。

从年初以来的国债新券净买入明细来看，分机构看，境外机构、保险公司和农村金融机构是三大配置力量，经过市场大涨，30年期国债收益率快速下降至3.66%，已经突破1月中旬低点；30-10年期限利差压缩至50个BP，已经处于2019年以来的偏低水平。如果配置盘加速入场，10年期品种可能滞后下行。

从基本面来看，基建投资走强。预计随着专项债进一步加速投放，后续基建投资有望继续走强。消费复苏加快。相比商品零售消费，餐饮收入虽然有明显回升、增速转正，但较疫情前仍有明显差距。总体而言，商品消费已明显修复，后续驱动消费增速继续回升或仍将依赖于餐饮收入的改善。

综上所述，对未来市场的展望为，虽然4月缴税缴款将对准备金形成消耗，但银行间流动性仍不缺乏，因此短期内宽松有效的可能性更大，利率有机会挑战前低。真正的分歧可能要从6月开始，警惕通胀居高不下带来预期差的重新走扩。债市拐点未至，中期观点维持谨慎。

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贺冉，毕业于中国人民大学，曾任职于中再资产，于2014年6月加入北信瑞丰，现任中央交易室副总经理。