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转自：中国基金报
近年来，市场震荡加剧，而中欧基金成雨轩所管产品的波动则相对平稳，这也吸引了大批机构资金的青睐。根据基金半年报、年报数据显示，自成雨轩2019年6月开始管理基金以来,其负责中欧时代智慧混合机构持有人占比由2018中报的21.88%提高到了2020年报51.70%。
作为中欧基金投资研究部的实力新生代选手，成雨轩拥有6年证券从业经验，将近2年基金管理经验。2018年3月加入中欧基金,师从周应波,现任中欧时代智慧混合、中欧远见两年定期开放混合基金经理。
作为一个女生，消费行业研究起步的她，日常休息时喜欢携伴游览小店，或是乐此不疲地观察小红书里各类博主的新近种草记录，由此观察新的消费动态。某种程度上，成雨轩的生活和投资相伴而生。
成雨轩擅长“挖金股”，通过深度研究,严选高质量成长股，以大消费为主,偏好消费、服务、医药等领域投资。作为巴菲特的信徒，成雨轩一直坚守价值投资的三条原则：重视商业模式，挑好公司，选好的安全边际。
同时，她喜欢潜在容量比较大的行业，因为她认为，只有行业空间够大，成长才有可能持续。“在保持每年双位数的增长速度基础上，也重视增长的稳定性、持续性，在这样的行业环境中，拥有竞争壁垒的龙头企业才有可能录得更高的收入增长，利润成长也会更快。”成雨这样总结。
自下而上精选兼具护城河和成长性的“金股”
成雨轩被称为“挖金股”能手，在谈及选股思路时，她表示自己不太用自上而下的思维去选择投资标的。“用宏观指导微观，大多数时候是错的。”她指出，“很少有人能对宏观把握得非常精准，其次，宏观指导微观，中间有很多层级，落实到微观的时候，传递链条过长，选择企业就可能会出现偏差。”
成雨轩研究行业有4个标准。第一，选择规模比较大的一些行业。她表示，行业规模太小，则行业龙头公司成长空间有限，对行业潜在规模在千亿以上的行业，会保持持续关注。第二，对行业增长斜率的要求并不高，但是对增长的持续性、稳定性和能见度要求很高。行业增长能达到每年两位数就很不错了，复利的力量最重要。她举例说，消费品中的很多赛道就是这样，挖掘出这类行业中优秀的公司就可以考虑重仓。第三，竞争格局良好。她表示，自己不喜欢竞争非常激烈的行业，这种行业中，企业大多数时间花大量的费用去促销性竞争，导致回报率受损，但是对经过长时间竞争后，格局开始改善的企业（意味着回报率开始回升）也会保持重点关注。第四，企业商业模式具有比较强的护城河，别人很难进入。
具体到精选个股上，成雨轩非常看重能够给股东带来长期可靠回报的管理层。同时希望以一个比较合理的价格去买入。“好的管理层拥有明智的分配现金流的能力，能逐步带着企业创建护城河，拥有了护城河后，企业的自由现金流就能够不断地累积，而一个企业的价值，就是由未来的自由现金流折现而来。长期来看，投资优秀的成长型企业，是股东能实现超额回报的重要途径，而不是短期投机。”她补充道。“投资不能一味的看成长性，尤其是只看利润表的增长，现金流是否能不断增长、累积，是更为重要的。因此，我们希望挑选出护城河和成长性兼得的好公司，然后重仓买入。”
“其实我性格是相对缺乏安全感的，我在决定买一个公司时，一定要对它了解透彻。”她表示，自己必须花大量时间对公司进行大量的研究，包括研究财报、管理层、公司内部专家调研、上下游供应链、渠道交流、实地调查等等，一样都不能少。此外，必须有自己完善的估值体系，针对不同的企业，要有能力判断企业的安全边际在哪，未来的空间又是如何。只有这样，在股价跌了之后才可放心大胆买入，并且深入研究也可以规避掉大多数的焦虑感。
投资要做减法，也要讲求纪律性
过去半年，A股市场出现了巨大波动，对此，成雨轩深有感触。她透露，2020年年底的时候，团队已经觉得市场很多股票的估值相当贵了，拿着有点烫手。但是没有想到，在2021年1月，市场又快速涨了一波。在那时，自己所在团队对持仓做了很多调整，比如，在组合里卖出了过高估值的公司，更多的去配备一些估值和业绩比较合理的公司。所以在2021春节后迅速回落的行情中，自己管理的基金没有遭受太大冲击。
成雨轩表示，回顾这个过程，自己最大的一个感触就是投资必须得有纪律性。“对于自下而上选股的投资者来讲，买是容易的，卖是不容易的。”她坦言，即使基金经理对自己持仓的公司很熟悉，也必须了解其安全边际，当公司价格较贵，如果大幅透支了未来业绩，也需要严格执行纪律。
成雨轩还强调，投资初期是做加法，但是到一定阶段，要做减法。“一个人的精力是有限的，你又要有深度又要有广度，其实很难。所以，要在持股的数量上和行业的选择上做减法。” 她表示，通过不断地学习和对比，会慢慢明确哪些商业模式是自己能力圈内的，对长期持有的股票信心也会越来越足。她补充道“好的商业模式、优秀的企业，其实是对比出来的”
2021：
“看好宏观､聚焦景气,着眼长期,集中持股”
展望2021年的股市行情，成雨轩表示，从宏观经济角度看，目前，国内经济依然处在向上轨道,经济整体正从复苏走向繁荣阶段,这时尤其需要警惕通胀的威胁。经济增长的主要动力来自出口、制造业投资和消费的逐步恢复。这种经济环境下，意味着前期股市靠估值扩张带动上涨的阶段将告一段落,股市将从估值驱动转向盈利驱动。在市场估值极度结构性分化的环境下,成雨轩表示仍将坚持价格投资的原则,更多的关注估值与长期成长空间的匹配,规避估值透支的领域,重点关注盈利复苏的方向。
在板块方面，她表示，从长期来看,消费和科技行业将替代传统地产基建周期，长期依然看好消费医疗+科技创新两条主线。在消费医疗方面，成雨轩看好品牌消费升级、服务创新以及一些新消费等，包括高端白酒、大众消费品升级、教育、消费医疗服务等领域。在科技创新方面，她看好互联网、云计算、新能源产业、5G相关的板块。
成雨轩表示，中国产业的广度、深度都提供了无数价值成长的机遇,例如巨大人口老龄化带来医疗健康方面持续的需求增长,例如消費级电动汽车普及浪潮,以及人们对美好生活的追求释放的消费升级潜力。同时,中国正在从粗放式发展转向精细化发展的过程中,阶梯式、多元化的市场使得众多行业龙头的市占率依然有较大的提升空间,这个阶段，应该着重寻找具有核心竞争力、护城河深的企业,分享企业经营的成长果实。
在风险方面，成雨轩提醒投资者，随着疫情的缓解,全球经济的复苏预计从2021-2022年将持续,通胀的压力陆续在大宗商品价格中表现出来,这将对2021年的宏观和流动性环境造成压力。一季度,在大宗商品价格上涨、利率上涨压力下,已经有了一次较大范围的风脸资产调整,在2021年下半年依然需要警惕这一点。
她表示，未来自己的组合将更多着眼于长期的企业前景,而降低对短期波动的关注。希望通过持有一系列多元化的优质企业,能够获得持续髙于市场平均水平的资本回报。
基金有风险,投资需谨慎。以上材料不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人应认真阅读相关的基金合同、招募说明书和产品资料概要等信批文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩井不预示其未来表现,管理人管理的其他基金井不构成基金业绩的保证。
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