【股市周观察】边际预期改善、企业盈利持续增强 短期内指数层面或有表现

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来源：诺安理财狮

2021年劳动节前5个交易日市场主要以震荡为主，成交额日均8200亿左右，高于上周，市场结构性变化较快。涨跌幅方面，全周万得全A跌0.33%，上证指数跌0.79%，沪深300指数跌0.23%，创业板指涨3.24%，中小板指涨0.41%，中证500指数涨0.34%，中证1000指数跌1.10%，科创50指数涨0.51%。节前五个交易日北上资金共流入122亿元，连续三周净流入。中信一级行业分类中，医药板块在业绩和疫情的双驱动下表现较为突出，节前五个交易日上涨4.71%。电力设备新能源、有色金属板块继续受益于发改委和能源局发布文件明确提出增加新型储能装机，节前五个交易日分别上涨2.14%和1.95%。计算机、通讯和军工板块节前五个交易日下跌2.76%、3.97%和4.14%，或与政府支出不及预期、3月公共财政支出增速0.16%、以及5G基站和IDC预建设数量下降有关。钢铁板块在行业政策的作用下节前一周下跌3.44%，中国财政部表示，从5月1日起，对生铁、粗钢、再生钢铁原料等产品实行零进口暂定税率，取消部分钢铁产品的出口退税。

美联储在4月议息会议中表示维持利率与购债速度不变，上调经济预估值，对目前通胀水平持容忍和接受态度，短期内无意改变通胀立场。鲍威尔强调高通胀预期是短期供应因素和基数效应，一次性物价上涨不太可能导致持续的通胀。我们认为美国可持续性的通胀需要有充分就业后随之而来的持续薪资上涨，而货币政策对于中长期通胀的影响比重下降。因此在这几个月里我们将会重点观察劳动力市场的变化，对于我们去判断美联储的行为具有重要的意义。

政治局会议在京召开，会议指出“今年以来经济运行开局良好，要用好稳增长压力较小的窗口期，重点推进供给侧结构性改革，使经济在恢复中达到更高水平均衡”。会议未提及“六稳”、“六保”，未提“稳定宏观杠杆率”，而是提出政策基调要“稳中求进”，体现了宏观政策不急转弯，夯实经济复苏基础、进一步加速经济复苏的政策总基调。“要用好稳增长压力较小的窗口期”，表明未来政策基调将以“防范化解经济金融风险”为核心，尤其是货币政策将坚定以“金融稳定”为首要目标，信用难见进一步放宽。会议强调“使经济在恢复中达到更高水平均衡”，我们认为主要体现为促进消费和制造业投资，会议对两者均有重点提及：“以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大”、“要促进国内需求加快恢复，促进制造业投资和民间投资尽快恢复”。会议同样强调“积极发展工业互联网”以引领和帮助产业优化升级。继2021年政府工作报告、“十四五”规划后，政治局会议再次强调碳中和工作，足以见中央对碳中和长期目标的重视，也将成为市场长期关注的方向之一。货币和财政政策未见明显转向，阶段性缓解投资者对于流动性趋紧的担心，高端制造业和碳中和板块或在政策的持续推动下，有优于市场表现。

经济继续平稳运行，PMI数据边际稍弱，但仍处扩张区间，上半年或无回落压力。PMI数据进一步验证政治局会议表述。4月中采制造业PMI指数回落0.8个百分点至51.1%，非制造业PMI指数回落1.4个百分点至54.9%，经济扩张力度较3月有所减弱，但仍落在较高的景气度区间。3月PMI跳升主要源于“就地过年”背景下复工复产较为顺畅，4月回落较多有一定季节性因素，我们认为2季度经济依然有上行空间，下半年之后或有回落压力。从分项上来看，生产指数回落1.7个百分点至52.2%，自去年3月推动复工复产以来，生产指数一直位于53%以上，该指数的回落幅度较大。新出口订单指数回落0.8个百分点至50.4%，仍保持在扩张区间，但高点已在去年12月出现，预计2季度出口仍有较好表现，下半年或有一定回落压力。财新PMI环比3月上升1.3个百分点，升至年内最高。与中采PMI数据分歧可能和样本企业规模有关，指向小企业景气继续走升，大中企业放缓。

2021年1季度显示A股企业业绩大幅提升，处于高景气周期中，上半年上市公司盈利能力可能持续增强。1季度全A非金融净利润累计同比107.9%（近两年复合增速为14.1%）。净利润增速中证1000>中证500>沪深300>上证50。ROE方面，资产周转率大幅提升和净利润率明显回升驱动下持续改善。现金流方面，经济复苏下21Q1经营性现金流继续改善，带动投资现金流继续扩张，有望迎来资本支出加速扩张期。筹资现金流在货币政策回归正常化的背景下边际收缩。

创业板：21Q1创业板净利润累计同比69.3%（近两年复合增速30.2%），创业板指为44.2%（近两年复合增速48.6%），头部表现较好。科创板净利润同比138.0%，较20年的58.1%上升79.9个百分点（两年复合增速为107.9%），表现优于其他板块。科创50内部分化，部分科技、医药龙头公司业绩表现更为突出。

行业比较：顺周期行业业绩大增。交运、化工等顺周期行业盈利增速大幅回升。28个一级行业中有26个行业盈利增速为正，其中受疫情影响严重的交通运输、休闲服务改善明显，顺周期行业例如化工、采掘、有色、钢铁等行业盈利增速也迎来大幅提升。休闲服务、化工行业ROE有所改善。主要原因在于销售净利率的大幅改善。银行、国防军工、农林牧渔、房地产等行业的ROE（TTM）有小幅下滑。

在国内外经济平稳复苏，上市公司盈利能力可能持续增强，货币政策收紧边际预期改善的背景下，指数层面短期或有表现。

后市更关注市场结构性机会和有基本面支持的个股：

   1）行业基本面向好，估值处于历史分位数较低位置的中小市值公司；

    2）周期类板块，商品价格上涨或提振周期股估值。

    3）高端制造业，企业或在政策的持续推动下有所表现。

近期跟踪：

1）输入性通胀，若国际商品价格传导至国内居民消费价格，或触发货币政策进一步缩紧。

2）海外疫情爆发对全球经济复苏的影响。

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