博时基金沙炜解读：如何把握顺周期板块投资机会？

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原标题：博时基金沙炜解读：如何把握顺周期板块投资机会？

来源：博时基金

节后市场迎来一波回调，大盘从3700点高位回落，在市场的涨涨跌跌中，前期受资金追捧的成长赛道大白马节后表现不如从前，而顺周期低估值品种则表现亮眼，受到投资者的关注，尤其是化工、有色等顺周期板块，受益于产品涨价及需求提升，表现相对强势。当前市场仍在板块轮动中。

博时基金股票投资部总经理助理兼基金经理沙炜表示，今年以来顺周期整体表现抢眼，与全球宏观经济复苏和国内政策直接相关，也与核心资产阶段性估值消化相关。下半年随着海外复工复产推进，我国出口份额和宏观经济总体有不确定性，基于宏观和行业景气的贝塔行情也具有不确定性，周期板块将更多的是结构性机会。

Q1

您认为近期顺周期板块上涨的原因是什么？

答：2021年以来，A股市场顺周期行业整体涨幅靠前，包括钢铁、采掘、银行、有色、建材、化工、建筑及公共事业等均取得正收益。大的背景是经济复苏，出口强劲，PPI持续上行，传统行业盈利显著改善，同时碳中和政策下传统高耗能行业供给端收缩预期加强，估值也有所提升。而消费医药新能源等机构重点持仓的行业由于过去两年涨幅过大，整体估值偏高，在经济复苏利率上行背景下春节后整体回撤。在此背景下，周期板块整体涨幅靠前。

Q2

化工、建材、有色、钢铁等周期股较受市场关注，您认为这一板块的配置价值如何？

答：我们认为周期方向中的一批龙头企业具有非常高的长期投资价值，长期成长确定性较高，估值又非常有吸引力。首先，我们优选的周期核心企业的长期成长性主要来自于：

#01

国内供给格局优化和份额扩张。

中国作为全球最大工业国和出口国，传统制造行业体量巨大。在国内供给侧改革、碳中和、制造业升级背景下，传统制造业供给端约束不断强化，促使行业不断整合洗牌，竞争格局已基本形成，龙头企业优势显著且还在不断强化，在国内市场通过技术、成本和产业链等优势挤压中小竞争对手份额获得规模提升。且格局的不断优化使得行业波动减弱，盈利也趋于稳定抬升。

#02

海外市场扩张。

从国际范围来看，国内头部企业也开始逐步主导众多全球产业链，如工程机械、聚氨酯、玻纤、特种钢材等等。近年来海外竞争对手新品研发推广明显放缓，2020年疫情冲击下海外供应链也受到冲击，而国内企业正加大研发投入和规模扩张实现加速赶超。巨大的全球市场也为国内头部企业提供了广阔的成长空间。

#03

新兴产业带动增量需求。

国内新兴产业快速发展，带动众多材料和设备需求，如新能源产业的发展对钴锂金属、磁材、玻纤、特种塑料、特种玻璃等原材料需求的带动，为相关领域核心企业带来业务规模和盈利的成长空间。同时在我国内循环和产业链供应链安全要求下，一批关键材料和装备急待国产化，传统制造企业具有相应的研发和产业链优势，是众多核心环节突破的关键力量。

其次，从盈利能力来看，周期性行业中龙头企业短期易受宏观经济或行业景气等导致盈利起伏，但竞争格局中长期优化使得企业利润率逐步稳定和抬升，龙头企业也通过产业链发展降低盈利波动性，总体保持较高的回报率和现金流。

最后，从估值来看，众多周期核心资产处于21年20XPE以内的估值水平，而中长期成长性又非常确定，3-5年后随着盈利中枢抬升，估值有望降到10XPE上下，且ROE保持在20-30%的高水平，并仍有良好的增长潜力。相比消费、科技的核心资产估值优势显著且确定性很高。因此我们认为周期核心资产是目前A股市场性价比较高的一类资产，未来能够享有盈利增长和估值提升带来的收益。

Q3

您认为当前顺周期板块已经走到了什么位置？您对顺周期板块今年接下来的行情怎么看？

答：参考美日工业化结束后资本市场的发展历史，从长周期来看，随着中国经济转型和投资率的下降，周期板块的市值占比将呈长趋势下降。今年以来顺周期整体表现抢眼，与全球宏观经济复苏和国内政策直接相关，也与核心资产阶段性估值消化相关。下半年随着海外复工复产推进，我国出口份额和宏观经济总体有不确定性，基于宏观和行业景气的贝塔行情也具有不确定性，周期板块将更多的是结构性机会。

从宏观层面，我们认为未来半年较确定的是海外工业复苏，而长期确定的方向是制造业升级和碳中和等大方向，对应到周期板块，结合各具体行业长期发展空间和确定性，我们看好的方向包括碳中和产业政策下的电解铝、化工、清洁能源运营，制造业升级的特钢、玻纤等新材料、以及受益于海外强复苏的机械、有色等。

Q4

有观点认为，周期板块的爆发往往比较急促，或是一波电光石火的短线行情，个人投资者较难把握其规律，并且，长期持有顺周期板块基金并不一定能够获得领先于市场的收益。对此您怎么看？

答：周期板块的投资分两大类，一类是跟随宏观和行业景气波动的贝塔投资。从短期交易来看，此类机会往往确实较急促，在经济预期向好，企业盈利预期向上时会快速爆发，且容易与其他高估值版块的表现形成反差。而长期来看，随着中国经济的提质降速和转型升级，传统行业中不少企业长期增速向下，甚至有业务逐步萎缩的风险，因此市场不易形成长期和稳定的预期，更多是以交易为主，在盈利看到高点后容易快速下跌，并在较长时间表现平庸。

第二类机会我们称之为个股阿尔法投资。如问题二所述，周期中有众多细分行业长期有持续稳定的需求增长，随着供给端的约束加强和企业全球范围的扩张，这些行业中的优势龙头企业能够通过产能扩张、产业链纵向延伸和横向拓展，实现中长期确定性的成长，且随着竞争格局的不断优化，企业盈利也会长期趋于稳定和抬升，总体保持较高的回报率和现金流，这类企业具有很高的投资性价比，长期持有能够获得领先于市场的收益。而在贝塔行情中也具有更好的向上弹性和持续性。

Q5

请您谈一谈周期板块具有哪些特点？对于投资者配置顺周期基金你有什么建议？如何挑选顺周期板块基金？

答：周期板块涵盖A股市场1/3的市值、1/3的行业数量和1/3的公司数量，范围广权重大，板块内部的差异性也非常大。在目前我国经济提质降速和转型升级的大背景下，我们建议投资者也能够用中长期视角来审视各个细分行业和龙头企业的长期发展空间和确定性，不应只着眼于短期的行业景气和企业盈利波动，以及绝对的低估值高分红等因素来选择投资标的。

周期板块中有很多高成长、高ROE和低估值的金矿，但板块整体确实良莠不齐，且很多工业品离我们的生活较远，波动性也相对较大，需要通过专业深入的研究进行挖掘和持续跟踪。投资者可通过基金方式来进行长期投资，在挑选基金时，建议更注重基金持仓标的的长期空间和确定性，不建议做短期择时和绝对低估值的配置。