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本文来自微信公众号“兴证全球基金”
近日，兴证全球基金基金经理林国怀，参与由上海市基金同业公会与第一财经携手推出的《公司与行业》之“基金时间”栏目。林国怀与主持人结合市场当下环境，就基民们关心的FOF投资与养老目标基金进行交流。
林国怀
现任兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监
14年基金研究与评价经验
2年公募FOF管理经验
在管产品：兴全安泰平衡养老三年持有FOF、兴全优选进取三个月持有FOF、兴全安泰稳健养老一年持有FOF、兴全安泰积极养老五年持有发起式FOF
观点精华
1. 如果投资者没有太多时间去做相关的股票、基金研究的话，想获取更低的波动率以及更好的收益率的确定性， FOF或是不错的选择。我认为FOF是一个不降低预期收益率，而降低整个组合波动性的非常好的工具。
2. A股市场从长期来看的话，需要主动的选择，相对于指数投资，FOF确实有超额收益。我们的收益来源主要包括三块，一方面来自于底层资产的上涨，另一方面来自于精选基金和基金经理，第三部分来自于抓取基金市场的其他投资机会，比如折价。
3. 耶鲁基金会的大卫·史文森曾经说过，对整个组合而言，资产配置是相对贡献最大的一部分，而对于择时和证券的选择，其实影响相对会比较小。
4. 如果通过选择短期的冠军基、领先基的方式来进行基金投资，从长期来看效果是不好的，个人认为更应强调长期业绩、投资风格和盈利模式这些偏基本面的研究内容，而不仅仅是短期业绩做得怎么样，因为从这个角度出发，会导致换手非常高，反而还挣不到钱。
5. 养老FOF既可以一次性投资，也可以定投，但是我更建议大家用定投的方式来进行投资。养老需要的资金量非常大，我觉得最好的方式还是不断的往里面投，这样可以不影响当期的消费，同时也满足未来的需求。
全文整理
01为什么有时候投资者买基金会体验不佳？
林国怀：FOF（Fund Of Funds，基金中的基金的缩写）直接投资的资产是基金。经历了这一年的资本市场投资，之前大家愿意去买股票，但买了一段时间之后挣不到钱，发现买股票不如买基金，然后就有很多人去买基金。去年非常明显，很多人开始逐渐从股民转为基民，但买了基金之后，经历过市场的震荡，大家觉得基金好像没有自己一开始想的那么好，发生这种情况的原因，我认为有以下三点：
第一点：选不准。目前市场中的基金数量非常多，高达8千多只。不仅是基金的数量，还有不同类型，包括股票型、混合型、债券型、货币市场基金等。股票型可以分为指数型基金或是普通的股票型，混合型分为偏债混合、偏股混合等，所以普通投资者能把这些基金类型区分开来，就已经很困难了，何况是在8000多只基金里面选择一只基金或几只基金满足自己的投资需求。第二点：择时难。很多人都是希望在市场比较好的时候进去，觉得市场见顶了就开始跑，实际上大部分基民都在市场位置相对比较高的时候进去，市场位置比较低的时候出来或者是不敢再加了。所以即使是一只很好的基金，通过这种高买低不买或者高买低卖的这种方式的话，其实是挣不到钱的。第三点：方法不正确。很多投资者购买基金的时候，例如会通过最近一个月或者半年的业绩表现跟同业的排名，从这个角度来进行选择基金。我们也做过相关论证，如果通过这种选择短期的冠军基、领先基的方式来进行投资，从长期来看，效果不是很好。02 FOF基金的策略和普通的基金产品对比，到底有哪些优势？
林国怀：FOF是解决基民痛点应运而生的产物，优势表现在首先会有专门FOF的团队、基金经理、研究员，会做一些量化分析和定性调研，从而选择我们认可的基金经理管理的基金产品。第二，与普通基金相比，相对而言FOF波动性更小。我们把过去7年市场中，每只股票的年化收益率和年化波动率在图中用粉色标记出来，发现波动性是非常大的，风险相对比较大，说明选择不同股票之间，差异度非常大，不确定性相对比较高。
横坐标：年化波动率纵坐标：年化收益率
我们又把过去7年市场上，一共509只权益类基金用蓝色散点标记出来，可以发现，相对于股票而言波动性明显下降，同时，散点分布上更加集中。不同基金间虽然存在一定的差异，但是已经没有股票的差异这么大了，说明收益率的确定性相对而言会更强。
最后我们把509只权益类基金随机抽取20个基金构建组合，一共抽取100个组合，用黄色标记出来，发现波动性变得更小，而整体的收益率没有明显下降，这是做了一个随机的基金组合。
对于FOF而言的话，通过优选基金并抓取基金市场里的一些折价的投资机会等，会使得FOF基金波动性的变得更小。如果投资者没有太多时间去做相关的股票和基金研究的话，又想获取更低的波动率以及更好的投资体验，建议买FOF。我觉得FOF是一个不降低预期收益率，而降低整个组合波动性的这样非常好的工具。
03 买ETF基金自己配置组合和FOF基金一样的吗？
林国怀：从上述提到的散点图来看，指数型基金或者一些细分板块的指数型基金，它的风险收益特征跟股票相对会更加接近一些。相比而言，FOF还是有独特的优势。A股市场从长期来看的话，需要主动的选择，相对于指数投资，FOF确实有超额收益。
04 与普通基金经理相比
FOF基金经理挑选基金的思路有什么区别？
林国怀：
首先，投资对象不同。我们的投资的对象是基金，而其他基金经理各自投资底层资产，比如股票基金经理投资股票，债券基金经理投资的是债券。第二，调研方面，我们调研的对象是基金经理，去跟很多基金经理进行交流、访谈。而其他基金经理主要是跟一些上市公司的高管，产业上下游的相关人员、行业专家去做访谈。第三，在获取α的角度而言，对于FOF基金经理而言，第一部分是底层资产的贡献，因为FOF选取的股票型基金、债券型基金等等，那么底层股票、债券上涨带来的增值；第二部分是精选基金，我们会选择比较优秀的基金经理获取一部分的α；最后一部分是基金市场独特的投资机会，比方说基金都由同一个基金经理管理，但是基金中有一个产品，它是在场内交易的，假如有折价，我们可以通过折价，来获取一个基金市场的机会。所以我们的收益来源，一方面来自于底层资产的涨幅，另外一部分来自精选基金，还有一部分来自于我们去抓基金市场这些投资机会，而其他类型的基金经理，主要是通过底层资产增长来带来收益的。第四，具体的研究方法方面，我们是定性和定量相结合，和其他基金经理相比，差异度不是特别大。
05 FOF基金经理在研究时具体会关注哪几个维度？
林国怀：我们要做许多前期案头工作，主要分成三块：
第一是基金的长期业绩；第二是研究基金经理的投资风格，例如他的行业配置、个股选择等；第三是研究盈利模式，盈利模式主要看历史收益或者是超额收益的主要来源，做业绩归因，进行相关分解，这是量化分析部分。然后把量化分析的结果写成调研前简报，再去约基金经理进行面对面访谈，一方面把我们量化分析出来的内容进行相关确认，另一方面有些内容是量化无法分析出来的，比方说基金经理的成长经历、公司的考核、研究员的支持、投资理念还有从业经历等的信息，我们需要跟基金经理经理进行交流访谈才可以得到。最终结合定性和定量研究之后，对基金经理有相对比较完整的认识。
06 FOF基金经理是否最为看重“选人”？
有哪些基金选择的经验可以与基民分享？
林国怀：挑基金经理是比较重要的一步，但是我觉得作为FOF基金经理，其实更重要的是怎么把基金经理进行一个搭配，有多少是偏向于进攻，多少偏向于防守。
作为FOF的基金经理，有一点经验可以跟大家分享，普通投资者进行基金的选择的时候，非常重视短期业绩，但如果你因为基金的短期业绩好去买它，你也一定会因为它短期业绩不那么好，就把它卖掉，但是没有一个基金经理能保证业绩一直是持续的非常好，这样就会导致投资者不断的高买低卖。这就是为什么我要强调长期业绩、投资风格和盈利模式这些偏基本面的研究内容，而不仅仅是短期业绩做得怎么样，因为从这个角度出发，会导致换手非常高，反而还挣不到钱。
07 会不会基于大类资产配置过程当中，在权益基金和绝对收益基金产品之间做一些选择？投资者在买FOF的时候要不要择时？
林国怀：耶鲁基金会的大卫·史文森曾经说过，对整个组合而言，资产配置是相对贡献最大的一部分，而对于择时和证券的选择，其实影响相对会比较小。
我们做资产配置，把它分为战略资产配置和战术资产配置。
战略资产配置，基本上是从产品的风险定位、资金性质以及客户的预期收益率和波动率要求，我们推导出来的资产配置，基本上满足客户的相关的需求。战术资产配置则类似择时，是根据市场判断的前提下，围绕战略资产配置为中枢做上下的局部偏离，根据市场位置的好坏，调整仓位，但范围是有所限制的，比如兴全安泰平衡养老三年持有FOF，中枢配置是50%的权益+50%固收，那么权益部分的比例，我们会控制在40%-55%的区间，我们合同中有规定，也严格按照这个方式来做，那么怎么来实现这一点？部门会每个月开会，讨论宏观、估值、流动性以及政策等，然后进行评分，最终形成总分，我们会把总分的情况作为进行战术性资产配置调整的参考指标，同时防止基金经理在市场里面变得非常的恐慌或贪婪，我们会参考客观的、冷冰冰的数据。所以做择时会控制好它的幅度。08 养老FOF中目标日期和目标风险两种类型的区别是什么？
林国怀：目标日期与目标风险型养老基金的设计思路不一样。目标日期型在设计方面的一个重要的概念叫下滑曲线，下滑曲线随着时间的推移，在权益的配置比例里面会逐渐的下降，它的假设是一个人随着年龄的增加，风险偏好是越来越低的，所以它会涉及随着时间的推移，不断下滑权益资产仓位的资产配置策略。
对于目标风险型的话，比方说我们采用的恒定资产配置比例，不管什么时候，权益和固收的配置比例大概率都是在一个很小的范围之内波动，它的风险不会随着时间的变化而变化。
09 普通投资者在选择养老FOF过程中，应该注意什么样的问题？
林国怀：我觉得选择养老FOF的差异主要有几点：第一点，风险定位可能不一样；第二个，策略可能不一样，就是目标日期和目标风险；第三点，基金经理的风格可能不一样；第四点，持有期可能不一样。
那么这4点，客户可以根据自己的资金的性质和风险偏好进行选择，打个比方，一个人现在是30岁，60岁退休，那么他可能要投资好几十年，这钱他才需要取用。在这种情况下，他可以投资一个风险相对比较高的产品，从而完成自己的养老储备。
10 什么样的方式买养老FOF比较合适？
是一次性买还是做定投好？
林国怀：我觉得养老FOF既可以一次性的，也可以定投的，但是大家可以考虑用定投的方式来进行投资。可能我们在30-40岁的时候会开始准备自己的养老金，而我们需要的这个钱可能是从60岁到100岁间这40年要花的钱，所以资金量非常大，是人生规划的一部分。我觉得最好的方式还是不断往里面定投，然后这样可以不影响当期的消费，同时也可以大概率满足养老的需求。
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（截至2021年5月21日，活动解释权归属于兴证全球基金）
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