供应链问题或成为美国就业改善的关键障碍

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原标题：供应链问题或成为美国就业改善的关键障碍来源：华宝财富魔方

分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890517120001）

分析师：樊彬彬（执业证书编号：S0890520030001）

事件：21年4月美国新增非农就业人数为26.6万人，失业率6.1%，大幅低于市场预期。

点评：此次4月非农数据爆冷并非经济复苏放缓的体现。美国经济仍在持续强劲复苏。尤其是疫情受损严重的服务类行业正在加速复苏，只是距离充分就业仍有不小的距离。我们认为，每周额外300美金的失业补贴，可能只是扰动或延缓就业的改善幅度，但并不是导致非农数据爆冷的关键原因。供应链问题可能是此次非农爆冷的主要原因。

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报告正文

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1. 疫情期间受损严重的服务业正加速复苏

美国经济的复苏自“K”型趋势正逐步转向“V”型趋势。随着疫苗的普及，美国经济恢复不均衡的现象正在逐步缓解。疫情期间受损严重的行业正在迎头赶上，而受疫情影响较小的行业，其复苏趋势开始放缓。

经济复苏的变化也直观反映在非农就业数据上。从下图可以看出，疫情影响较小的行业（如金融业、建筑业、运输仓储业、专业和商业服务业以及教育和保健服务业）自21年以来新增非农就业人数改善较少，而疫情影响最为严重的休闲酒店业自21年以来新增就业人数显著上升。

从就业角度来看，目前疫情影响较小的行业，基本已经复苏至历史较高位置（体现在下图4月非农就业数据几乎在历史四分之三分位数左右）。虽然疫情受损严重行业正在加快复苏，但距离历史高位仍有不小差距。

4月休闲酒店业新增就业一枝独秀，大幅超过其他行业，并且4月新增人数超过3月，体现了休闲娱乐等服务业加速复苏的态势。

在休闲酒店业新增就业大幅上升的情况下，这些行业的周薪指数也在逐步上升。从4月各行业周薪变化趋势来看，休闲酒店业的时薪增速在所有服务业中最快。即，疫情期间受损严重的行业正在加速复苏，呈现价（周薪）、量（新增就业人数）齐升的情况。

另外也有一些线索可以反映低端服务业的加速复苏。如4月非农数据显示，失业超过27周以上的人数自疫情以来首次下降；U6统计口径中，由于经济原因找不到正式工作而不得不兼职的人数在4月继续下降，且已经接近疫情前水平。这部分人群的工作倾向一般与低端服务业较为相关，即多为疫情受损较严重的行业（休闲酒店业的平均时薪在服务行业中处于较低的水平）。

总之，疫情受损严重的服务类行业正在加速复苏，但距离充分就业尚有不小的距离。体现在：休闲酒店业的时薪环比涨幅较快，该行业新增就业人数持续增加，且逐步在吸纳边缘失业人群（如失业27周以上人群，或希望找全职但只能找到兼职的人群）。

4月新增非农就业人数爆冷，市场热议或与失业人群每周可以额外申领300美金的联邦补贴有关。根据上文分析，我们认为，此项300美金/周的额外失业补贴，可能只是延缓了就业的改善幅度，但并不是导致非农数据爆冷的关键原因。

2. 供应链问题可能是非农数据爆冷的主要原因

近期，失业少于5周的人群数量开始抬头。这是自今年以来该类失业人群首次出现上升的情况，且4月新增多达23.7万人。

4月制造业新增雇员人数有所下降，其中汽车及零部件生产相关的新增雇员下降最为显著。这与全球芯片短缺，汽车厂商不得不关闭部分工厂、降低汽车产量有关。除汽车行业外，如电子设备、电器及零部件、木制品等行业的原材料短缺现象也是出现一定程度的短缺。未来，预计因原材料短缺导致的部分工厂停工停产现象仍会继续持续。

供应链问题产生是多方面的，这也反映在PMI统计中供应商交付时间在大幅拉长、工业部门产出能力或遇到供应瓶颈等。

3. 经济复苏进程中的结构性就业失衡也是此次爆冷原因之一

此轮因疫情导致的美国经济周期存在结构性就业失衡现象，如快递行业。与我国不同，美国居民消费特点整体仍偏向于线下，线上消费占比不到20%。在疫情期间，由于隔离以及对新冠暴露风险的担忧，居民一部分线下消费转移至线上完成。这体现在快递行业新增就业在疫情期间显著增加。但随着疫情的改善以及疫苗接种率的提高，美国居民消费形式逐步倾向于线下或面对面消费，部分替代了疫情期间的快递或者外卖的消费，造成快递行业新增人员开始下滑。

外包人员新增数量自21年2月以来也在不断下降。这可能是在新增职位空缺不断增加、私人部门周薪逐步上升的背景下，部分员工希望寻找正式工种的缘故。