结构性机会仍值得挖掘 | 剧透5月

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五一假期归来，市场延续了“跌跌涨涨”的震荡走势，投资者仍在等待一个较为明确的方向。其实投资是一场持久战，选择相信中国经济的大趋势，通过时间的持续增长换取空间，追求长期收益，才是投资的致胜之道。

在风格轮换频繁的波动行情中，投资者不妨少看净值、多做研究。华安基金投研团队近期发布《5月宏观经济与市场策略展望》，可以作为客官们下一阶段布局参考。中期来看，盈利超预期改善对市场形成支撑，市场的结构性机会仍值得挖掘。

一看全球市场丨海外疫情分化

疫情方面，欧美与南亚、南美等新兴市场出现明显分化。其中，北美、欧洲新增病例数自3月下旬以来呈现回落态势，而印度、巴西等新兴市场病例数上行较快，表现为需求国疫情缓解、资源国仍受冲击的分化。

主要经济体的新冠疫苗仍在快速普及推动中，目前美国、英国百人疫苗量已经达到近70剂，欧元区国家、中国也在相对快速推进中。伴随欧美疫情数据有所回落，3月以来，欧美重新进入复苏状态，美国与欧元区PMI在3-4月也处于极高位。

3-4月欧、美PMI表现最为强势

资料来源：Bloomberg

与此同时，当前美欧整体复苏、资源国疫情仍然严重，导致“供需错配”——全球需求修复而供给仍然受限，推动大宗商品价格大幅上行。

二看A股基本面丨盈利超预期改善

盈利超预期改善以及持续复苏态势，是支撑A股后续行情的强有力因素。

一季度全A(非金融)利润增速逼近170%，扣除两油扰动后，全A(非金融非两油)增速117%左右，高于市场普遍预期（100%以下）。前瞻后市，依据政策松紧节奏、经济复苏程度，后续盈利增速仍有超预期可能。

与此同时，疫情有望拉长本轮A股盈利周期。一般而言A股完整盈利周期3.5年左右，由于疫情冲击后经济恢复不均衡/不稳固，政策维持温和的时间长于以往，这意味着今年市场的整体表现可能好于一般的政策紧缩时期。

三看国内流动性丨国内流动性合理充裕

从流动性来看，目前短端利率维持较低水平，保持流动性合理充裕。

春节以来表征银行间资金面的DR007出现下行并维持在较低水平，并带动 SHIBOR 3M 小幅下行。4月中上旬央行官员讲话以及政治局会议均传递暖意，银行间流动性偏宽松。宽松的资金面、社融放缓等因素带动十年期国债小幅下行，不过，经济恢复、商品价格上涨等因素可能制约下行空间。

资料来源：Wind

四看投资性价比丨权益性价比缓步修复

截至5月6日，沪深300风险溢价4.07%左右，处于2010年以来的25.8%分位。整体而言，权益“性价比”相较年初时期有所好转。

资料来源：Wind

小安家的投资团队分析认为，一季报沪深300高达35%的盈利增速（同比2019两年复合增速14.6%）带动沪深300 PE 估值有所下降，促使风险溢价（权益性价比）有所回升。

预计全年沪深300盈利增长将逐步消化去年的估值抬升，至2021年报大致可将沪深300风险溢价修复到历史均值水平左右。

总结来看，全球疫情呈现分化状态、流动性偏松但利率下行空间有限、权益性价比缓步修复、盈利超预期改善对A股形成强支撑……当前市场多种因素交织，需要降低2021年收益率预期。但中国经济处于结构性转型阶段，市场的结构性机会仍值得挖掘，投资者可以关注走向全球的中国制造、新经济赛道、经济复苏带动价值板块回暖等三大投资主线。