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魏凤春
博时基金首席宏观策略分析师
心平气和
核心观点：
上游价格剧烈震荡，高层对大宗品涨价开始关注使得通胀交易难度加大，受原料涨价影响较大的机械类、电气设备类、家电汽车压力初现缓解。季度维度市场缺乏向上系统性机会，短期依然是震荡市。“剩余流动性收缩+经济有韧性”场景下银行、白酒，以及新能源车锂电和地产竣工链仍将有反复表现的机会，高端制造链值得关注。
宏观展望：
宏观方面，印度新增疫情触顶略回落，东南亚和巴西疫情抬头。美国通胀大超预期，预计Q2高通胀延续；就业市场修复缓慢，FED仍将维持宽松，美股难趋势性下行。国内PPI继续上冲但环比动能边际放缓，近期的政策语境下交易难度大。社融增速下行略超预期，不过4月信贷整体表现依然偏强，资金面偏松，央行宽货币与紧信用搭配化解债务风险。
产业方面，价格传导本质上是一个做蛋糕与二次分蛋糕的过程，钢铁和有色涨价影响较大的行业包括机械类、电气设备类，其次为家电与汽车整车。高频景气方面，周期品先涨后跌，航运走弱；消费品种分化，汽车家电家具、化工农产品走强；光伏产业链全面涨价，上游强于下游；新能源车平稳，半导体电子走弱。
资产方面，高层对大宗品涨价开始关注使得通胀交易难度加大，前期领涨的钢铁和有色板块上周领跌，长久期的医药/休闲服务/食品饮料/军工以及券商板块表现居前。
A股
A股方面，当前股票隐含的风险补偿依然不够，季度维度市场缺乏向上系统性机会，主要指数估值畸高矛盾缓解支撑市场向下空间亦有限，短期依然是震荡市。结构上，未来一个季度宏观场景仍处于“剩余流动性收缩+经济有韧性”阶段，该场景下银行、白酒，以及新能源车锂电和地产竣工链或仍将有反复表现的机会。
港股
港股方面，5月港股sell in may明显，美债利率上冲带动恒生科技指数快跌到2020年10月附近位置，新经济依然受制于反垄断与高估值，结构更偏折价低估值。
债券
债券方面，由于转债自身的交易特征，博弈资金近期加速流入转债市场，转债博弈性加大；此前我们对利率债一直比市场乐观，随着行情持续修复，当前利率债收益空间受到一定的压缩，若因为资金扰动利率上冲，建议择机加配；资金面偏松，带动了信用利差温和下行，信用分层出现了小幅的修复，但目前债务化解压力仍大，建议谨慎控制信用下沉。
原油
原油方面，随着美欧疫苗接种推进，交运出行逐渐恢复，印度疫情高位略微回落，全球原油需求持续旺盛，供给方面OPEC+逐步增产，预计油价仍将维持高位震荡。另外，巴以冲突未蔓延至中东主要供油国前对国际油价影响有限。
黄金
黄金方面，4月通胀大超预期显示出美国需求强劲复苏，实际利率触底回升利空黄金，但抵御通胀带来黄金需求，预计金价将维持震荡。
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