市场风格切换，中银“绝对收益”平衡有术

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倍受期待的“春季躁动”行情提前结束，热议中的B浪大反弹没有如期而至，小伙伴们的关注焦点变成了“牛市还在么”、“小熊来了么”等等，言语中透出淡淡的忧虑。

事实上，资本市场的波动是常态，同时，代表不同风格特性的资产，在同一个市场环境下的表现也会有所不同。Wind数据显示，2019年年初至2021年5月17日，在主要宽基指数中，上证指数上涨41.05%、最大回撤-18.67%；沪深300上涨72.22%、最大回撤-16.08%；上证50上涨54.37%，最大回撤-17.19%；中证100上涨65.73%，最大回撤-17.99%；中证500上涨57.82%，最大回撤-21.65%。由此可见，龙头股、蓝筹股、二线龙头、小盘股等，在这一轮牛市行情区间中，有相对独立的个性存在，因此我们不能以某个单一指标或部分指标去判断市场趋势，准确率将可能因此而降低，从而影响了这些指数对投资决策的参考意义。

更为明显的差异体现在不同的行业之间。以28个申万一级行业指数为例，2019年年初至2021年5月17日，涨幅前三的是食品饮料220.83%、休闲服务182.63%、电气设备144.84%，最大回撤排名分别是14/28、9/28、4/28。而最大回撤前三的是通信-38.47%、钢铁-37.69%、商业贸易-36.96%，涨幅排名分别为27/28、17/28、25/28；回撤最小的三个行业是银行-19.84%、机械设备-20.23%、医药生物20.53%，涨幅排名分别是18/28、13/28、4/28（数据来源：Wind）。由此可见，盈亏同源的基本逻辑即便是在牛市环境下也不会改变的，但在回报越高风险越大的规律框架下会有弹性，可以呈现出不同的“风险收益比”。

值得注意的是，无论是宽基指数还是行业指数，都出现了一些涨幅不大回撤较小的，这类指数表现不抢眼但很平稳，是为另一种“抢眼”，即追求风险收益性价比。这与基金中的“绝对收益”产品颇有异曲同工之妙。以中银新回报为例，自2015年7月17日基金转型为“绝对收益”基金以来，2016至2020期间，每个完整年度均取得了正收益的好成绩，年化回报9.10%。特别是在2016年，沪深300下跌11.28%、灵活型配置基金平均回报-4.35%，中银新回报A（000190.OF）取得了2.20%正回报；2018年沪深300下跌25.31%、灵活配置型基金平均回报-13.00%，中银新回报仍然翻红，年度回报0.75%，显示出了“绝对收益”基金的强大抗跌能力（数据来源：Wind）。然而，中银新回报并非个案，中银稳健增利（163806.OF）在此期间同样年年正回报，这得益于中银基金以大类资产配置为基础，非保本保收益，也非量化对冲的绝对收益策略，以年度预定的收益率目标为导向，基于公司大类资产配置研判，自上而下逐一分解投资范围内各类资产的预期收益率，推演各类资产的投资逻辑，主要投资固定收益资产、权益资产和网下新股申购，追求风险调整后的高回报。

为此，中银基金成立了大类资产配置研究工作小组，由资深投资经理指导，权益、固收、量化、商品和海外市场等领域研究骨干共18人组成。建立了规范化和体系化工作机制，定期召开大类资产配置会议，研究制定大类资产配置建议，通过投决会落实对投资组合的指导性投资意见，并形成研究报告产品对外发布。并通过开放性大类资产配置平台，整合内外优势资源，促进投研互动，为绝对收益策略产品提供投资决策参考。“掌门人”李建更是权益投资总监、执行董事，22年从业经验，曾获得过两届晨星奖、三届金牛奖和明星基金奖和一届金基金奖。由此可见，中银基金“绝对收益”策略基金的管理上有较为明显的优势，形成了很强的风险收益平衡能力，或许可以是风格相对保守的投资者的优选对象。