自2020 年4 月触底以来，布伦特油价开启了新一轮上涨，最高一度触及71 美元，迄今为止的涨幅接近3 倍，月均的复合增速为12.6%。
从历史来看，本轮油价上涨的速度无疑是金融危机后最快的，其向我国PPI 各行业传导、以及对工业企业利润的影响也将很快显现。
我们不妨先来简单回顾下金融危机后的前两轮油价上涨：
2009 年2 月-2011 年4 月：金融危机后美联储持续QE 叠加利比亚内战扩大，在供需面双重利好因素推动下布伦特原油价格从39 美元上涨至127 美元，上涨持续时间26 个月，涨幅226%，月均复合增速4.6%。
2016 年1 月-2018 年10 月：欧佩克与俄罗斯达成联合减产协议、特朗普大规模减税刺激消费、以及美国退出伊朗核协议，布伦特油价从27美元涨至86 美元，上涨持续时间33 个月，涨幅219%，月复合增速3.5%。
整体来看，这轮油价上涨在背景上与2016 -2018 年较为相似，即先是由供给催生，而后由需求拉动。但这轮油价由于底部位置更低(低于20美元)，至今的持续期仅为上轮的三分之一，因此涨幅更大且更为迅速。
在上述两轮油价上涨时期，对PPI 传导、及对工业企业成本的影响如下：
第一轮上涨：油价增速在2009 年12 月达到峰值，随后2010 年5 月PPI 到达高位7.1%，此轮油价对PPI 传导滞后五个月，弹性为0.1(表2)，即油价同比上行加快1%，将带动PPI 上涨约0.1%。具体来看，受油价波动影响最大的是石油工业PPI 和煤炭工业PPI，弹性分别为0.5和0.2，滞后时长为2 个月和6 个月。油价同比增速对工业企业成本增速的传导作用更加明显，成本同比增速峰值出现在2010 年2 月，弹性为0.3，即油价同比上行加快1%，将带动工业企业成本增速上行0.3%。
从行业来看，油价变动对石油、煤炭及化学工业企业成本影响最大。
第二轮上涨：此轮油价同比增速在2017 年1 月达到峰值，2 月PPI 同比到达高位7.8%，此轮油价对PPI 的传导滞后时长为一个月，弹性为0.1。
行业方面，受油价波动影响最大的是石油工业PPI 和煤炭工业PPI，弹性分别为0.43 和0.54，滞后时长分别为1 个月和4 个月。工业企业成本增速在2017 年3 月达到峰值，油价增速对利润增速传导的滞后时长为2 个月，弹性为0.1。此轮油价上涨对成本影响最大的是煤炭行业，煤炭行业利润增速对油价变动的弹性为0.3，滞后时间2 个月。
油价变动对企业盈利影响：原油作为工业企业重要的原料，其价格上涨带动企业成本上行，从收入端看，从收入端看，油价上涨也会带动企业提价和替代品(如煤炭)价格的上涨。如表4 所示，油价上涨对石油、煤炭和电力行业盈利净弹性为正，特别是石油行业，油价同比上行加快1%，将带动石油行业盈利同比上涨约0.57%。
整体来看，油价对PPI 的传导效应最显著的是上游煤炭工业、石油工业部门，传导速度也较快，另外，油价对化学工业、纺织工业的传导也较为明显。根据我们推算，如果油价同比上行加快1%，将带动我国PPI上涨约0.09%，我们预计此轮PPI 高点为5.3%，将在5-6 月达到高点位置。对于行业而言，如果油价同比上行加快1%，工业企业营业成本增速将上涨约0.4%，油价变化对成本影响最大的是煤炭行业、化学行业及纺织行业。对企业盈利影响最大的是石油行业和煤炭行业。
风险提示：地缘政治风险超预期
（文章来源：东吴证券）
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