【ETF投资日报】涨幅冠军钢铁：全年利润最低的阶段可能是一季度？

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特约作者：国泰基金

A股高开低走，随后陷入弱势整理。上证综指收跌0.58%报3486.64点，录得三连跌；深证成指跌0.81%；创业板指跌0.97%。两市成交额8080亿元。碳中和概念卷土重来。本周，上证综指累计跌0.11%，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.62%。

两市融资余额连升9日，逐渐逼近年初高点。截至5月20日，沪深两市融资余额合计15398.03亿元，较前一交易日增加11.24亿元。

北向资金小幅净卖出5.78亿元，连续2日净卖出。

上证综指日线继续反弹再次进入短期高点，突破3500后出现下探。市场自三月中旬至今，一直处于盘整态势，并无明确的方向。

数据来源：wind

板块轮动继续延续：当前，“成长股”和“价值股”的分化已大幅修复至历史中位数水平，2021 年“价值股”大幅跑赢“成长股”的黄金时段应已告一段落，之后若经济短周期见顶回落，“价值股”可能仅小幅跑赢“成长股”。结合板块的估值与技术面来看，“新经济”仍偏贵， 而“旧经济”则过热，随着“成长”板块跑输、估值回落，其性价比将逐步抬升，待估值重新具有吸引力时，很可能将再度吸引资金配置，重拾增长动能。

站在当下，大家在适当持有部分投资性价比较高、投资逻辑更为顺畅的顺周期品时，也可考虑消费与成长板块，且一些优质板块如新能车ETF（159806）、芯片ETF（512760）、军工ETF（512660）、生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828）。板块估值性价比已经逐步凸显，值得长期关注，如遇调整可分批布局。

今日钢铁ETF和煤炭ETF均出现反弹，钢铁ETF（515210）反弹2.08%，煤炭ETF（515220）反弹1.63%，和今日期货价格走势出现背离，是年初以来涨幅最高的两个行业。市场目前对于周期行业的持续性存在一定顾虑，主要来自高价的持续性。我们认为，因为大宗价格上行由诸多因素共同作用，需求端经济复苏，供给端碳中和，成本端原材料的价格。大宗商品还具有金属属性，受到流动性影响。至于上市公司的估值和盈利，还要考虑上市公司的市占率。部分因素的变化具有持续性，后续价格中枢难以快速转向或减速。钢铁煤炭等行业有望全年保持景气。

首先供给端，供给端边际放松的确给情绪面带来较大的扰动，但是考虑到影响盈利的因素较多，对于钢铁价格的影响是有限的。中信钢铁团队从供给端，成本端，集中度等方面做出分析，市场关于限产政策的预期有所松动，近期钢价大幅下调。近期全国钢铁产量总控政策的预期有所减弱，钢价短期内下跌较多。

周期波动在所难免，当前较高钢价的情况下，在当前时点推出较强的全国总控政策，主要为了缓解下游的通胀压力，在当前需求持续恢复的情况下，一定程度上抑制了价格的快速上行，但是也引起了价格急剧波动。

其次成本端，对比上一轮供给侧改革时期，当时钢铁企业承接铁矿涨价压力，今年则是下游承担了打压铁矿石价格的压力。从政策端来看，主要通过钢材出口回流、加大进口、废钢替代铁矿等方法实现替代。铁矿石价格的大幅下行可能是钢材利润见顶的前提条件，而这种情形更可能在今年四季度出现，二三季度仍然处在大宗商品的上升周期之中。

最后行业集中度方面，行业集中度提升确定性高，预计2022年CR10（前10大市场占有率的公司的市占率总和）大幅改善至60%。在行业格局改善的同时，行业利润中枢的上移是明确的。在行业集中度改善并且利润未见顶的情况下，钢铁企业盈利的支撑仍然很强。

中信钢铁团队指出，在经历了近期的快速回调之后，认为钢价将开始进入慢涨爬坡期。从利润端来看，全年利润最低的阶段可能是一季度，受益于需求向好的核心驱动，预计钢企二季度利润水平环比涨幅可能超过40%。作为今年以来的领涨行业还有一季报相对业绩优异的行业，钢铁行业有望再创佳绩？钢铁行业后续的表现值得关注。

4月政治局会议之后，对于货币政策的态度由“稳重求进”代替“稳定宏观杠杆率”，由于经济恢复的不均衡，还有疫情的反复，货币政策边际微松，流动性预期随之改善。一季度，主要发达经济体央行普遍重申保持宽松货币政策立场，以支持经济实现更全面复苏。投资者还可以持续关注受益经济复苏和供给侧改革的煤炭ETF（515220）。

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