中信保诚基金债市周评：汇率在合理均衡水平上保持基本稳定

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海外美欧疫情稳定，印度疫情仍然严峻；国内方面，安徽、辽宁、广东出现点状疫情。

宏观经济。4月生产平稳，上游走弱但中下游改善较多，出口产业链表现较好。需求端看，制造业和房地产投资继续修复，基建边际放缓，消费边际走弱。高频数据显示，钢铁、汽车、化工行业生产边际走弱，出口集装箱运价指数维持高位，地产销售热度仍高。工业品价格总体下跌，农产品价格继续上行。

5月12日召开的国务院常务会议要求应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，并加强币政策与其他政策配合。针对近期央行官员提出的人民币应升值应对大宗商品价格上涨的观点，央行副行长刘国强表示，将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

流动性方面，上周央行公开市场净回笼，MLF等额续作，LPR利率保持不变。税期流动性仍然偏宽松，同业存单收益率保持平稳。中国国债收益率下行带动中美利差有所下行。一级市场方面，利率债净融资额不及去年同期水平。隔夜回购成交规模相比上周均值有所下降。

上周税期超预期宽松，利率债收益率明显下行，10Y国债/国开收益率分别下行5.5bp/5.7bp至3.09%/3.48%，10-1Y国债/国开利差下行5bp/4bp至76bp/96bp，曲线走平。国开税收利差继续上行但仍处于低位。信用债收益率多数下行。

基本面方面，内外需韧性仍然较强，出口高景气对国内生产和制造业投资均有较强支撑；政策方面，近期监管层对大宗商品价格持续施压降温，尽管人民币升值预期有所加强，但监管层仍然强调汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

总体看，预计短期内利率债仍然将以窄幅震荡为主，但在目前结构性紧信用和流动性中性的政策组合下，交易策略可以更为灵活；信用策略来看，考虑到信用结构性收缩的背景，信用债尾部风险仍存，因此，资质方面建议继续保持谨慎。久期方面，当前信用债3Y-1Y和5Y-1Y的期限利差位于历史较高水平，组合负债端较为稳定的情况下，信用债的整体久期可考虑适当拉长；转债方面，权益市场经历大幅调整后估值风险有所释放，建议做好防守反击。市场进入业绩真空期，建议围绕一季报景气方向从PEG的思路，把握业绩增速较高且估值较为合理的个券。

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