事件
数据公布：2021年4月12日，央行公布2021年3月金融数据。3月末本外币贷款余额186.44万亿元，同比增长12.3%。3月末人民币贷款余额180.41万亿元，同比增长12.6%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期低0.1个百分点。初步统计，3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。3月末广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点。
观点
信贷：新增信贷略超预期，信贷结构进一步改善。3月实际信贷数值在去年高基数效应下略超市场预期，其中中长期贷款新增约1.9万亿，为新增信贷做出主要贡献的同时进一步改善了信贷结构。第一，企业方面，短中长期贷款均同比增长，其中相对于短期贷款，中长期贷款同比多增表现更为明显。我们认为原因有二：1)需求方面，经济明显好转，企业发展情况向好，虽然信贷额度偏紧，但考虑到经济生产处于稳定发展态势，企业中长期贷款继续保持高速增长，中长期融资需求持续上升；2)供给方面，去年疫情后政策支持信贷大量投放，今年虽有所回落，但政策仍稳步回转，银行受政策引导加大对企业的融资支持力度。第二，居民方面，3月短中长期贷款皆同比多增，信贷结构进一步改善。我们分析原因如下：1)短期贷款方面，去年3月受新冠疫情影响，居民消费意愿下降明显，短期贷款降幅较大，而今年3月国内宏观经济表现稳定，PMI服务业指数显著回升，意味着服务消费有所回升，居民新增短贷较去年同期有所增长；2)中长期贷款方面，虽然中央多次强调房住不炒政策，但重点城市房地产市场热情仍延续，克而瑞研究中心4月1日发布的最新数据显示，百强房企3月单月全口径销售金额环比增长24.8%，同比增长60.3%，较2020年月均销售金额增长13.2%。
社融：政策边际收紧叠加高基数，社融如期暂时回落。3月份社会融资规模增量为3.34万亿元，比上年同期少1.84万亿元，如期回落；一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。从存量的拉动情况来看，3月社融存量增速为12.32%，增速环比呈现下降态势。其中信贷3月对社融拉动达7.02%，较2月下降1.14个百分点。企业债券对社融存量拉动达1.00%，较上月下降0.42个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.51%，较上月下降0.49个百分点。政府债券方面，专项债开始陆续发行，但由于去年同期基数较高，政府债券净融资额明显少于去年同期水平。
M2:M2与社融增速相匹配而小幅下行。2021年3月末广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点；狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点；流通中货币(M0)余额8.65万亿元，同比增长4.2%。对于M1而言，3月制造业PMI指数收得51.9，环比上行1.3个百分点，回升有力支撑M1增速。同时在强调实体经济支持的金融政策环境下，3月央行加强了多地经营贷违规进入股市、楼市的监管，M1因此略微下调。3月份央行流动性投放保持平稳，对于流动性总量的投放较为谨慎，叠加资金监管加强，M2与社融增速相匹配而小幅下行。
风险提示：房价或引政策调控，货币政策边际收紧，国内外疫情扰动。
（文章来源：东吴证券）
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