投资要点
核心观点：
3 月份我国金融和经济数据正式落地，货币收、增速降的大趋势可能已经基本明朗。
我们倾向于认为，在类似宏观背景下，指数的趋势性机会预计相对有限。
从最新发布的社融和信贷数据来看，虽然信贷收缩暂时相对温和，但疫情刺激政策退出、非标压降等趋势已较为明显，货币或开启收缩周期，流动性趋向中性偏紧。
数据来看，3 月份，新增社融3.34 万亿，较去年同期少增1.84 万亿。其中，同比少增最为明显的项目主要来自于企业债券融资、同比少增6396 亿，新增未贴现银行承兑汇票、同比少增5115 亿元，分别指向疫情防控债退出和非标压降。
而经济增速来看，在基数效应下，1 季度GDP 同比增速大概率就是全年经济增长高点，后续二至四季度预计将呈逐季下行。同时，如果剔除基数影响，一季度季调环比增速0.6%，较去年三四季度环比增速明显下降，显示经济复苏可能有所放缓；展望来看，经济改善的动能可能出现变化，原材料价格高企、海外疫情控制不达预期等多方面因素可能都将增加不确定性。
同时，伴随季报披露进入后半程，业绩对于股价的提振趋向于减弱，A 股市场亟待寻求新的投资线索。在达成共识之前，可能A 股风险偏好都将保持低位，风格偏向于散乱。
伴随着季报披露进入到后半程，在行业和个股动辄超过1 倍同比增长的背景下，审美疲劳可能开始出现。一方面，业绩增长对于股价的提振可能趋向于减弱；简单比较来看，对于一季度预喜的上市公司，凡4 月第1 周披露预告的、披露日平均涨幅达到3.2%，而后续披露的平均涨幅则降至0.9%。另一方面，业绩进入密集披露期，爆雷的概率逐渐增加；尤其是近期顺丰控股、美年健康、中国中免、恒瑞医药等白马股陆续闪崩，更是加剧了市场对于业绩不达预期的担忧。
短周期来看，市场依旧未能就新的主线达成共识，而伴随业绩行情逐渐步入尾声，市场或面临破局；当前市场观望情绪较浓，存量博弈下建议弱化指数，自下而上挖掘估值匹配且业绩预期得到兑现或超预期的优质公司。而放长一些周期，我国货币收、经济增速降的宏观背景已经基本明朗，叠加部分板块的估值风险也未完全释放，指数趋势性的机会可能相对有限，不排除季度周期考量的下行大趋势可能尚未结束行业配置建议：控制安全边际。1)一季报披露期，建议关注季报预告表现更为突出的电子、化工、钢铁、有色、交运、采掘等；2)工业企业扩张意愿正在提升，建议关注相对低估值的中游制造业，具体包括机械设备、建材等；3)建议适当增配绝对估值相对较低的银行、建筑装饰等防御品种。
风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。
（文章来源：华金证券）
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