【债市周观察】债市短期或维持震荡

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本周市场维持震荡。周一为5月最后一个交易日，跨月因素导致资金面小幅波动，资金价格短期快速冲高回落。国开债、国债各期限均维持1-2bp小幅震荡，同业存单收益率维持低位，信用债成交整体平稳，AAA、AA+等级信用利差维持低位，3年以上AA及AA-品种信用利差仍处于历史高位，国开债期限利差10y-1y仍处于中偏高位置。

本周公布5月PMI数据。5月官方制造业PMI为51%，环比小幅回落0.1个百分点，连续15个月维持在扩张区间。5月生产指数为52.7%，环比回升0.5个百分点；新订单指数为51.3%，环比回落0.7个百分点。5月新出口订单指数48.3%，环比回落2.1个百分点，连续第二个月下滑、且降至收缩区间。价格方面，5月原材料购进价格指数72.8%，环比回升5.9个百分点；出厂价格指数60.6%，环比回升3.3个百分点，其中黑色金属加工业出厂价格指数连续三个月高于80%。库存方面，5月原材料库存指数47.7%，环比回落0.6个百分点；产成品库存指数46.5%，环比回落0.3个百分点。当期生产与需求不弱，原材料和产成品双双去化。5月服务业PMI环比小幅回落0.1个百分点至54.3%，业务活动预期第四个月保持在60%以上，服务业处在较快修复阶段。5月建筑业PMI环比回升2.7个百分点至60.1%，存在上个月低基数影响。其中，房屋建筑业环比升2.7个百分点至62.1%、土木建筑业环比升3.1个百分点至59.9%。

当前市场来看，受资金面实际宽松影响，短端利差压缩较窄，OMO7天回购利率2.2%，MLF利率2.95%制约了短期资产下行空间。基本面方面，国内仍处于疫情恢复的阶段，尽管复苏斜率有所收窄，但没有跨过拐点，出口、地产投资对于经济支撑效果较为显著，宏观经济处于下行压力较小的窗口期，未来经济再平衡由外需转内需路径亦无法证伪，国内经济仍具备较强的支撑和腾挪空间。流动性层面欧美主要经济体超宽松货币政策面临逐步回收，国内货币政策继续更加宽松概率较低，利率无法打开更多下行空间，长端利率预计仍维持震荡。

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