中国建筑PPP项目巨额投入多年，收益预期不明，项目信息披露度有待提高

可以看出，2016年和2017年是中国建筑PPP项目快速发展期，2018年中国建筑全面清理整改存量PPP项目、控制PPP拓展规模，2018年、2019年中国建筑PPP项目增速回落，2020年中国建筑新增PPP项目数量和投资额大幅下降。

中国建筑PPP项目投资简析

1.PPP项目两类核算模式：金融资产模式和无形资产模式

PPP项目合同的授予方为地方政府，根据PPP项目现金流及风险收益特征的不同，PPP项目的会计核算主要分为金融资产模式和无形资产模式两类：

（1）合同规定基础设施建成后的一定期间内，项目公司可以无条件地自合同授予方收取确定金额的货币资金或其他金融资产，或在项目公司提供经营服务的收费低于某一限定金额的情况下，合同授予方按照合同规定负责将有关差价补偿给项目公司。由这类PPP项目建设而形成的资产按金融资产模式核算，2019年以前，在资产负债表上列报于“长期应收款”项下，2019年中国建筑实施新收入准则后，该类项目尚处于建设期的资产列报于“合同资产”项下，PPP项目进入运营期后转入“长期应收款”项下。

（2）合同规定项目公司在有关基础设施建成后，从事经营的一定期间内有权利向获取服务的对象收取费用，但收费金额不确定的，该权利不构成一项无条件收取现金的权利。由这类PPP项目建设而形成的资产按无形资产模式核算，在资产负债表上列报于“无形资产”项下。

2.PPP项目投资以金融资产模式为主

根据中国建筑2020年财务报表及附注，金融资产模式下的PPP项目投资，已进入运营期的，列报于“长期应收款-PPP项目应收款”，2020年末账面余额902.55亿元，报表附注未单独披露PPP项目应收款的坏账准备。合同资产项下的PPP投资，报表附注未单独列示，具体金额不详。

无形资产模式下的PPP项目投资，列报于“无形资产-特许经营权”，2020年末账面余额（原价）192.18亿元，累计摊销14.4亿元，减值准备余额9.53亿元，减值准备与账面原价的比例为4.96%，期末账面价值168.26亿元。

2020年末PPP项目应收款和无形资产模式下的PPP项目投资两项账面余额合计为1094.73亿元。由此可以大致计算出，两类PPP项目投资中，长期应收款-PPP项目应收款占比为82.4%，由于建设期的PPP项目投资在合同资产项下核算，具体金额不详，考虑到中国建筑目前大部分PPP项目尚处于建设期，在“合同资产”项下核算，因此，金融资产模式下的投资在两类投资中所占的实际比例在90%以上，中国建筑PPP项目投资以金融资产模式为主。

由于金融资产模式下的PPP项目公司可以无条件地向地方政府（合同授予方）收取确定金额的货币资金或其他金融资产，相比较而言，该类项目回款的确定性更高，投资风险较低；从中国建筑历年财报披露的数据来看，金融资产模式下的PPP项目投资金额占比都在80%以上，如果作为合同授予方的地方政府不出现大规模的违约，那么，中国建筑PPP项目投资回款的确定性较高。

金融资产模式下的PPP项目投资在项目合同签订时，项目的预期未来现金流量及内含报酬率就已经确定，其风险主要是合同授予方地方政府违约而产生的坏账风险。从融资成本来看，中国建筑作为大型央企，近年来融资成本较低、且呈稳中趋降之势：中国建筑平均有息负债余额(年初与年末有息负债余额平均值)由2016年的3072亿元增加至2020年的4818.5亿元，平均融资成本(利息支出/平均有息负债余额)由2016年的5.01%下降至2020年的4.86%。如果PPP项目的内含报酬率高于公司的融资成本，且坏账风险可控，那么，该类投资就能为公司提供稳定的收益。