郑博说债 | 第7期：美联储以最温柔的方式告别“躺平”

作者简介

郑博士 财通基金固定收益部

经济学博士，深耕债市研究多年。主要负责信用债和宏观利率研究等，信用债方面主要覆盖城投、周期性行业、金融地产等，侧重系统视角全面剖析发债主体生态；宏观分析主要围绕经济数据和政策变化背后逻辑分析及预测，擅长政策分析与解读。

北京时间6月17日（周四）凌晨，美联储经过两天的会议之后，公布最新利率决议。美联储宣布维持基准利率在0%-0.25%区间不变；保持当前购债规模，将继续每月增持至少800亿美元的国债和至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定目标取得实质性进展；基本符合预期。

然而，联储调高了经济增长的预期、并大幅上调了年内通胀预期；在此基础上，美联储也没有继续选择躺平，而是以相对温柔的方式向市场传递了Taper的信号，同时将超额准备金利率（IOER）从0.1%调整至0.15%。除了提高超储利率和口头传递Taper，美联储还加大在公开市场回笼流动性，17日在固定利率逆回购中接纳了7558亿美元，刷新历史新高，已经连续7个交易日超过5000亿美元。

点阵图显示加息预期上升，鲍威尔需要更多信息。6月点阵图显示，18位官员中有13人支持在2023年底前至少加息一次，而3月为7位；11位官员预计到2023年底至少加息两次；7名委员预计在2022年开始加息。美联储主席鲍威尔在利率决议后的发布会上表示，当前距离最大就业目标还很远，现在讨论加息还为时过早，加息根本不是现在会议的焦点，点阵图并不能很好地预测未来利率走势。

不过鲍威尔也表示，当我们感到经济取得实质性的进一步进展时，我们就会缩减购债规模(Taper)；我们会尽我们所能避免市场出现过度反应。美联储选择不再继续躺平后，大类资产市场反应较为剧烈，对大宗商品和贵金属冲击最大，美元指数也持续回升，人民币近期升值压力暂缓，美股调整，美债收益率整体上移。如果联储选择转向，影响最大的还是新兴经济体。

当前联储货币政策观察两大指标和疫情情况

美联储最重要的两个政策指标是非农就业和通胀，从目前的就业情况来看，从2020年5月开始非农就业一共是1400万，而2020年3-4月非农就业是-2100万，非农就业尚未回补疫情造成的失业。从新增非农就业人口和失业率来看，4、5月公布的非农就业数据原本预期可以达到100万个工作岗位，最后出来的结果不及预期，4月新增26.6万个，5月新增55.9万个。美国5月失业率是5.8%，在2019年美联储评估的自然失业率为4.4%，5月的就业情况理论上让美联储做出任何偏“鹰派”的表态信心不足。

从通胀来看，美国劳工部10日公布的CPI数据显示，经季节性调整后，5月美国CPI同比增长5%，创2008年8月以来最大同比增幅，0.6%的环比增幅虽然略低于0.8%的前值，但高于市场0.5%增幅的预期；核心CPI环比增长0.7%，同比增长3.8%，为1992年6月以来最大同比增幅。15日公布的PPI数据显示，5月美国PPI同比上升6.6%，涨幅为2010年11月有可比数据以来最高水平；当月美国PPI环比上升0.8%，高于市场普遍预期。而且与中国结构性通胀相比，美国呈现出全面性通胀特征。

美国全面性通胀纷创近年来新高

数据来源：Wind

当前美国通胀仍在走高，下半年斜率或将会趋平或向下，但预计仍会一段时间维持高位；如果随着疫情防控进一步好转和经济恢复，带动就业率回归疫情前水平，美联储没有理由继续保持宽松。美国非农就业数据连续两个月大幅低于预期，主要原因在于三轮过度补贴，使得部分就业者在家躺着拿到的补助比辛苦工作还要高，当然不愿意出去工作了，现在已经有超25个洲决定提前撤销失业补助。参照历史经验，随着美国因疫情损失的非农就业岗位数有望在3季度末前后修复至75%，届时美联储可能正式向市场释放退出QE信号。

除了美联储政策趋于转向外，美国财政部压降财政存款、向市场注入大量流动性的举动，也将在3季度进入尾声。美联储选择不再躺平，对中国央行和新兴市场来说，很难逆其道而行，不过我国货币政策独立性较强，不会对联储政策亦步亦趋，更多取决于国内基本面和“六稳六保”需要，央行会根据双支柱框架，逐渐向货币政策正常化回归。

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