在成长为舵、周期为帆的新能源投资中创造历史

原标题：在成长为舵、周期为帆的新能源投资中创造历史来源：基尔摩斯

身处于“双循环”“碳中和”的长期战略背景下，新能源产业成为市场投资热门板块。

以新能源指数（000941）为例，截至6月28日，今年以来涨幅28.4%，近一年大涨120.76%。

数据来源：wind，截至2021/6/28,指数历史业绩不预示产品未来表现，不代表投资建议。

随着华为、小米、360等互联网巨头纷纷下场造车，新能源车的版图越来越大。在汽车智能化电动化、政府补贴、碳排放政策等多重因素推动下，新能源产业成为未来重要的发展方向，为中国经济增长提供弯道超车的重大的战略性机会。

为布局新能源赛道行情，鹏华基金于7月6日发行鹏华新能源精选混合（A类：011956，C类：011957），带着对新基金以及新能源板块的一些疑惑，有幸的与鹏华基金研究部资深研究员、中游制造组组长张宏钧对话。作为鹏华基金研究部的资深研究员，张宏钧拥有多年的新能源行业研究经验。

（鹏华基金张宏钧）

投资金句

1、新能源行业一定会赢，但难以躺赢

2、做理性乐观的产业观察者，通过深度研究和长期跟踪，在不确定的产业变革中寻找能创造确定性长期收益的好公司

3、我们研究这个行业，发现历史总是相似的，但历史不会简单重复，在新能源行业里体现的尤为明显

4、电动车也好，光伏也好，一切发展的根源都是来源于技术进步带来的成本下降

5、创新实实在在的带来社会深刻变革，我们每个人都有意无意的、直接间接的见证了历史的创造

Q1：谈一谈您对新能源产业的理解？

在碳达峰、碳中和的背景之下，新能源产业的发展趋势已形成国际共识，这两年更有加速的迹象。

对于新能源产业，我定义它是周期成长性行业，既有周期性也有成长性。整体的研究思路是以“成长为舵，周期为帆”。

这个行业长期成长性毋庸置疑。用几个数字就可以做个清晰的判断。2020年全球新能源汽车渗透率仅为4%，随着越来越多国家禁售燃油车，未来这个数字超过50%甚至达到100%都是大概率事件。按照中汽协的预测，中国未来5年新能源汽车销量复合增长率是40%，整个全社会持续有这么高增速的行业非常少。光伏也一样，光伏发电量目前占比大概在2-3%，按照一些大型能源机构的预测，碳中和情景下，2050年可再生能源比例要超过60%。

成长性源自创新，技术迭代带来的成本下降和产品升级，孕育了巨大的成长空间。比如光伏行业，过去十年成本下降了90%，在全球很多地方光伏已经不仅是更清洁的能源，也是更便宜的能源。又比如新能源汽车行业，供给一直在持续创造需求，我们看到特斯拉、新势力、五菱宏光的产品已经在中高端市场和低端市场取得了20%的市场份额；我们马上还将看到，随着更多优质智能电动汽车的出现，在更为广阔的中级车市场，渗透率将继续趋势性的提升。上述这些从无到有到强的演进，是配置这个行业坚实的后盾。我们抓住其中确定性的成长方向，其实也就抓住了新能源这艘航船的舵轮，这是长期贝塔收益的来源。

但是另一方面，新能源行业的周期性也不容忽视。这个行业的公司既要靠自我奋斗，也身处于产能周期和技术周期的进程之中。一个复合增长超过30%的新兴行业，波动无法避免。但周期波动不可怕，恰恰相反，基于创新引领未来的信念，周期性孕育了更强的爆发力，一旦确认周期拐点显现，就是应该满帆启航的时刻，这就是周期为帆的含义。

Q2：如何看待“芯片荒”对于新能源汽车的影响？

要承认的是，短期确实有一些影响，但长期依旧看好。为什么会这么说呢？

汽车行业的芯片短缺下，通用等多家公司都下调了目标。然而，在双积分制度、碳排放法规、各国家大力发展新能源汽车的背景下，优先保证新能源车的芯片供应成为共识，大家觉得什么东西最重要就把资源给谁，比如说一个企业里面有很多业务，肯定要保证一个最有前途的业务，车企也是一样的，所以最后会发现新能源车的渗透率是提升的，其实没有受到影响。

常言道历史总是相似的，却不会简单重复，在新能源行业里面体现的很明显。

因为它的政策周期，包括技术周期波动比较频繁，有的时候一年可能会经历好几轮波动，每次复盘的时候我们会发现有的东西是一直在重复的，那就是技术进步带来成本大幅度下降之后，需求有可能会迟到但是肯定会来，这是不变的东西。但是变化的是，在每一次这种产业的波动当中不同企业应对策略是不一样的，有些企业应对的好，有些企业应对的不好。从现在看光伏是非常有机会的一个很重要的判断，光伏这个行业现在是时间的朋友，现在也许会遇到很多问题，但是如果半年之后去看，所面临的绝大多数的因素都在变好，所以这个时候从投资角度来讲就回到我们的框架了，从周期成长股的框架来看，是一个好的机会。现在行业遇到一些困难，但是我的定义就是长周期下的小波动，就是一个小浪花。

Q3：您作为新能源车讨论小组组长，能否向我们介绍下这是怎样的一个团队？

我来公司的时候，当时新能源行业是研究员做整体跟踪，这样的模式对个人的要求能力太高，新能源车产业链太长了，一人全覆盖的模式不是很合适。2017年我们开始组建系统性的新能源汽车讨论小组。

目前采用“1+1+N”的合作模式研究员各自覆盖加上内部沟通的模式。小组由经验丰富的基金经理指导，由我作为电新研究员来协调，小组内近十名研究员彼此交叉互补。我们有常规的周报机制，遇到重大事件，也有不定期的内部讨论。

新能源汽车讨论小组涉及的领域相当广泛，比如电力设备、机械、汽车、电子、计算机、有色等都包括在内。我们过去这两年花了很多精力在做新人培养和梯队建设，这里既有基金经理做参谋部，也有比较成熟的3-4年经验研究员做主力军，还有1-2年经验的年轻人做预备队。新能源汽车行业在不断进化，我们也希望通过内部研究模式的进化来适应这种变化。

Q4：鹏华新能源精选混合中有“精选”二字，请问您对“精选”是如何定义的？有什么意义吗？

新能源板块是细分行业极多的，产业链即长又宽，像动力电池和材料是比较清晰的，而智能化一条赛道上，因为现在行业生态还处在比较初期，现在新进来行业的玩家也比较多，像华为、小米这些都在主导智能化，所以这个格局还不是很清晰，未来的商业模式、到底这些企业能力边界在什么地方还不是很清楚。

更重要的是，新兴行业变化很快，比如说光伏行业，产能周期跟技术周期时间长度接近，一般的行业，产能一年就可以建成，十年一轮大的技术换代，企业经营就比较从容，但是对于光伏行业来说，单晶路线只用了3年，渗透率就从30%提升到90%以上，PERC电池路线也只用了2年就基本替代了原有的BSF技术。踩不准周期节奏的企业，会面临份额萎缩甚至破产的风险。这也是为什么新能源行业主动管理会更有优势的一个原因。

通过在新能源的精选，可以实现：

1、对周期成长性行业来说，要判断它的周期性，处在什么位置；

2、甄选行业里真正能够做大做强的企业，从不确定性当中选出确定性的一些龙头；

3、新兴行业变化很快，库存周期、产业周期、技术周期短，我们通过自己的研究去对一些商业属性做判断。

Q5： 如何看待新能源行业的估值问题？

静态看肯定不是很便宜，但是这个行业未来十年、二十年都还有很大发展空间，其中一些优秀公司如果看五到十年视角现在还在起步阶段。短期估值高肯定会有一些风险，但是这种风险其实更加凸显了“精选”二字的意义，做理性乐观的产业观察者，通过深度研究和长期跟踪，在不确定的产业变革中寻找能创造确定性长期收益的好公司。

风险提示

本材料观点不构成投资建议或承诺，基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资者应认真阅读《基金合同》《基金招募说明书》和基金产品资料概要等产品法律文件。在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。