数据：2021 年 4 月社融新增 1.85 万亿，同比少增 1.25 万亿，存量同比增速11.7%；人民币贷款新增 1.28 万亿，同比少增 3399 亿元。M1 同比增速 6.2%，较上月回落 0.9pct；M2 同比增速 8.1%，较上月回落 1.3pct。
投资要点
货币政策加速回归常态化，4 月社融明显回落，但信贷保持韧性。
去年 4 月受疫情影响货币大幅宽松，单月社融新增高达 3.10 万亿，创 4 月历史峰值。而今年货币政策回归常态化，4 月社融仅新增 1.85 万亿，同比显著少增约 1.25 万亿，少增幅度略超市场预期。不过，人民币贷款从绝对规模角度，仍保持韧性，尤其是中长期贷款。
①4 月社融口径的人民币贷款新增 1.28 万亿，同比少增 3399 亿元，但考虑到去年 4 月的信贷增量高达 1.62 万亿(历史同期峰值)，所以今年 4 月信贷的绝对规模其实依然很高，也明显高于 2019 年 4 月的 8733 亿元。
②直接融资方面，4 月企业债券和政府债券分别新增 3509 亿元和 3739 亿元。企业债券在去年超高基数下同比大幅少增 5728 亿元，较 2019 年同期也少增 440 亿元，保持正常发行规模。政府债券则同比多增 382 亿元，主要由于今年专项债额度 3 月才下达，4 月起逐步开始发行。
③表外融资方面，委托+信托贷款合计继续缩减 1541 亿元，其中信托贷款缩减 1328 亿，本月的到期规模有所回落，但今年将继续大力压降融资类信托，我们预计非标融资将继续收缩。此外，表外未贴现银行承兑汇票1~2 月大幅扩张后连续收缩，4 月减少 2152 亿元，同比多减 2729 亿元。
2021 年前 4 个月，社融合计新增 12.08 万亿，同比少增 2.14 万亿，其中主要是企业债券+政府债券+信托贷款合计少增 2.86 万亿，驱动因素是货币政策常态化+压降非标融资+专项债下达滞后。但 1~4 月社融口径的人民币贷款合计新增 9.19 万亿，同比仍然多增约 3151 亿元，比 2019 年同期更是大幅多增 2.03 万亿。由此来看，尽管 3~4 月信贷同比增量回落，但绝对规模相比 2019 年仍然处于较高水平，信贷投放具备明显的韧性。
金融数据的人民币贷款同比少增，居民和企业中长期贷款仍是主要支撑。
4 月金融数据口径的人民币信贷新增 1.47 万亿，同比少增 2293 亿元，主要受去年同期高基数影响。中长期贷款仍是信贷增量重要支撑。
①企业贷款方面，4 月短期贷款减少 2147 亿元，我们预计源自表内信贷额度紧张；企业中长期贷款继续新增 6605 亿元，同比多增 1058 亿元，增量位于历史同期峰值，反映当前宏观经济强劲复苏的背景下，企业资本扩张的需求保持旺盛。4 月票据融资新增 2711 亿元，规模在一季度持续收缩后回升，贴现利率也相应从高位回落。
②居民贷款方面，4 月短期贷款新增 365 亿元，同比少增 1915 亿元，数据低于预期，反映当前居民消费仍比较疲弱。4 月中长期贷款新增 4918 亿元，同比多增 529 亿元，增长保持韧性，结合 30 大中城市的地产销售增速，我们预计楼市仍然是重要支撑。
4 月 M2 与社融同比增速携手加速回落，居民存款季节性大幅收缩。
4 月 M2 增速较 3 月回落 1.3pct 至 8.1%，创 21 个月以来新低，我们判断原因包括信贷投放趋缓导致企业部门的存款派生减弱，以及居民存款季节性大幅收缩。此外，财政性存款大幅增加 5777 亿元，而去年同期仅增加 529亿元，拖累了 M2 增速。4 月末存量社融同比增速也回落至 11.7%，较 3 月末降低 0.6pct，自去年 10 月见顶后继续回落，考虑去年 5 月至 10月高基数，我们判断下一阶段的社融同比增速仍将进一步收窄。
存款结构中，居民存款大幅缩减 1.57 万亿，导致总人民币存款缩减 7252 亿元。通常在二至四季度的首月，居民存款都会环比明显缩减，主要因为上季度末银行存款冲量，所以次月相当一部分短期资金会重新回流到理财等投资产品。不过，今年四月的居民存款缩减规模超过往年，创历史新高，我们预计除了季节性因素以外，存款搬家至基金、房地产销售持续火热等因素也产生影响。
投资建议：战略看多银行股，贷款利率回升+信用成本回落是基本面核心逻辑。
下一步，我们依然看好贷款利率继续回升。判断依据包括：①全年信贷额度受到管控、投放趋紧后，利率定价有继续回升的动力。②二季度起投放结构的变化也有利于利率回升，包括零售贷款占比逐步上升，以及投放区域结构更均衡，北方区域、欠发达地区的信贷供给可能有所加码，推动利率定价回升。③受政策管控影响，房贷、个人经营性贷款等特定品种的利率定价也存在回升动力。
投资角度，我们仍然坚定看好银行股全年上涨行情，核心逻辑包括：i)2020 年全面“净化报表”后，优质银行的信用成本将持续回落，保证全年盈利高增速；ii)贷款利率已经开始回升，构筑了未来净息差企稳回升的基础，提振银行股基本面预期。
个股层面，我们重点推荐：①基本面最优异的龙头银行，包括 5 月金股招商银行，及核心零售银行宁波银行、平安银行。②基本面趋势与估值预期差较大的国有大行，重点推荐建设银行。③建议关注高成长型城商行成都银行。
风险提示：1)资产质量指标再度波动；2)贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；3)房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。
（文章来源：东吴证券）
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