兴业证券发布研究报告，维持蒙牛乳业(02319)“增持”评级，目标价49.4港元。
报告中称，公司2020年营收同比降3.8%，受疫情等影响略有下降。剔除君乐宝及贝拉米影响，2020年可比营收750亿元，同比增10.6%。其中，贝拉米于2019年收购，为2020年贡献收入10.3亿元。分业务来看，1)液态奶677.5亿元，同比降0.2%；2)奶粉45.7亿元，受到君乐宝出表影响，同比降41.9%；3)冰淇淋26.3亿元，同比增2.7%；4)其他乳制品10.8亿元，同比增49.8%。
分产品来看，特仑苏收入+19%，常温酸奶纯甄受疫情影响收入持平，真果粒收入+10%，基础白奶增长20%以上，明显高于整体增速。低温酸奶和乳酸菌饮料受疫情冲击有所下滑。奶粉业务主要包括雅士利及贝拉米业务的收入，其中雅士利收入36.5亿元，同比增7%，贝拉米收入10.3亿元。
该行表示，2021年公司营收及利润空间改善较大。公司预计2021年营收增速将高于20H2，经营利润率较2019年可比业务改善超过50bps，且销售费用率改善空间较大，但公司未来对品牌的投入不会降低，重点将聚焦数字化转型，变革线下渠道。
报告提到，公司计划到2025年再创一个新蒙牛，通过稳固常温液态奶业务，布局冰淇淋、鲜奶及奶酪等新兴品类，加速发展低温奶及雅士利奶粉新业务，以国际业务贝拉米聚焦东南亚等新兴市场，提振业务再创辉煌。
该行预计，2021-23年营收为870/985/1116亿元，同比分别+14.4%/+13.2%/+13.3%；归母净利润46.9/58.6/70.4亿元，同比分别+32.9%/+25.1%/+20.1%，当前股价41.9港元对应2021-23年P/E分别为29.1x/23.2x/19.3x。
（文章来源：智通财经网）
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